中國的利率市場化接近完成

隨著全球市場化程度加深，多國已進行了利率市場化改革，放鬆或完全放開對利率的管制。中國並沒有置身事外於這場利率市場化大潮。今年3月周小川行長給出了利率市場化時間表，表示年內放開存款利率上限是大概率事件。利率市場化將完成最後一躍，貨幣政策傳導機制將重塑，高收益資產將受追捧，金融資產大時代仍將延續。

姜超等指出，當前貸款利率管制已完全放開，而存款利率浮動上限也分別在去年11月和今年3月、5月先後擴展至基準利率的1.2倍、1.3倍和1.5倍。金融機構存款利率有所分化，存款利率已初步形成分層。

以下是海通證券整理的我國利率市場化進程：

回顧我國利率市場化進程，96年放開銀行間同業拆借市場利率，由拆借雙方自主定價，標誌著利率市場化正式起航。

而12年6月8日和7月6日，金融機構人民幣存貸款基準利率及其浮動區間經歷了兩次調整，是我國利率市場化的重要步驟。

貸款利率方面：12年6月8日降息同時將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍；7月6日進一步將下限調整為基準利率的0.7倍。銀行在基準利率以下具有30%的自主定價空間，實際執行利率根據其財務成本、風險狀況及盈利目標等與客戶議價決定。

實際情況是，貸款利率下浮較基準打7折後，銀行並沒有完全跟進。到13年7月20日起，金融機構貸款利率管制全面放開，貸款利率市場化完成。

對比來看，存款利率方面：12年6月8日降息同時將存款利率浮動區間上限調整為基準利率的1.1倍；14年11月22日將上限調整為基準的1.2倍，15年3月1日調整為基準的1.3倍，15年5月10日進一步調整為基準的1.5倍。

類似的，央行一季度貨幣政策執行報告披露，3月存款利率上浮較基準加30%，和貸款利率下浮空間對稱後，銀行存款平均利率總體下降，銀行存款定價趨於分化，但整體看距1.3倍的上限仍有一定空間。5月存款利率上浮區間再上調，我們依此推斷，接下來存款利率調整有可能完全打開浮動區間，完成利率市場化最後一躍。

存款利率上浮壓力應有限

利率市場化過程中，市場比較擔心存款利率的上限放開後，利率大幅上升對銀行和資本市場造成衝擊。但海通證券認為，存款利率的上浮壓力應有限：

從負債端看，存款利率上限放開後，其主要的比價對象為貨幣基金與銀行理財，存款利率的上浮程度與貨幣基金和理財收益率正向相關。15年1季度由於回購利率高位，導致銀行同存收益率較高，從而推高了貨幣基金和理財產品的收益率。

但15年4月以來，貨幣利率在央行政策引導下顯著回落至2.3%，短端利率（債券短端、同存利率等）也出現明顯下降，目前餘額寶年化收益率從4.5%降至4%左右，未來貨幣基金降至3%-4%之間也可期。

但理財收益率的下降相對緩慢，主要源於銀行理財資金可通過購買高收益債、配資入股市等方式維持較高的資產收益率。但理財配置非標有35%的上限，同時理財資產池相當一部分配置同業存款，因此未來理財收益率也會逐漸下降。故而，在當前環境下存款利率放開後，即便向貨幣基金和理財收益率靠近，上浮壓力也明顯下降。

而從資產端來看，銀行仍以貸款和利率債作為主要配置資產，目前10年期利率債收益率和3個月AA+短融收益率均在4%以下，而貸款利率在14年11月和15年3月兩次降息（進一步降息可能仍高）的帶動下降低了22bp。這意味著未來銀行資產端收益率必然下降，從資產端減少存款利率的上浮空間。

因此，從銀行資產端和負債端兩方面來看，存款利率的上浮壓力均相對有限。特別是未來回購利率預計持續低位、央行可能通過進一步降息降准等措施繼續壓低利率中樞，那麼上限放開後，存款利率甚至可能會維持在原有水平。

華爾街見聞
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