資本難破珍愛網模式瓶頸 商業模式趨近單一老化

　　A股公司德奧通航2月15日晚間發布停牌公告，宣布將通過發行股份的方式購買珍愛網100%股權。主營業務領域迥異的兩個企業的聯姻引來了業內的諸多猜測，業內人士指出，此番收購，或是珍愛網意圖通過德奧通航曲線上市。但目前互聯網婚戀交友市場的主流商業模式趨近單一老化，珍愛網本身的發展模式也未能有所突破，業內人士坦言，珍愛網登陸資本市場未見得是其駛入快車道，甚至可能是尋求短期變現的方式之一。

　　起底珍愛網

　　繼百合網引入A股上市公司的資本成功掛牌新三板後，一直謀求上市卻沒有進展的珍愛網，也終於迎來機會。

　　2004年底，珍愛網創始人兼董事長李松收購了國內一家免費交友網站「中國交友中心」，歷經4個月的改造後，以嚴肅相親為宗旨的婚戀網站「珍愛網」於2005年4月上線。

　　珍愛網建立之初，由於缺乏正確商業模式，收入不高。2010年，參與電視相親節目《非誠勿擾》後，獲得高關注度。此後，珍愛網建立了線上自助約會平台、電話紅娘相親服務、線下紅娘相親直營店結合的服務模式，主要為客服提供線上自助服務、O2O直營店「一對一」紅娘服務以及電話「一對一」紅娘服務。這樣的商業模式使珍愛網營業收入快速增長，成長為國內婚戀網站巨頭之一。

　　珍愛網披露，2015年公司收入6.85億元。2016年8月，珍愛網數據顯示，近1億註冊會員，2016年上半年收入4.75億元，凈利潤3100萬元，經營性凈現金流7700萬元。2016年營業收入約10億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤約1億元，經營性凈現金流1.8億元。

　　珍愛網市場部工作人員向北京商報記者表示，目前珍愛網的收入來自於會員收費，尚無其他獲利方式；而延長婚戀產業鏈、經營周邊產品等項目正在孵化中，目前尚未成熟。

　　易觀生活服務高級分析師楊欣表示，珍愛網最大的優勢是線下，市場份額較大。珍愛網線下採取直營店模式，相較於世紀佳緣、百合網以加盟代理為主的模式，珍愛網直營店沒有與加盟商分成的費用，所有服務由珍愛網提供，營收也全部歸屬於珍愛網。這部分營收很高，因為線下服務是較為專業的「一對一」服務，針對較高端用戶，通過線上會員、線下紅娘門店，珍愛網可實現較高的營業收入。線下會員要數千到數萬元服務費。

　　資料顯示，珍愛網目前在28個城市開設了37家直營店。李松曾表示，當直營門店數量達到150家時，公司的凈利率或將達到20%-25%。

　　被指「曲線上市」

　　此前停牌逾兩個月，一直籌劃資產重組事項的德奧通航，終於揭開標的神秘面紗，而公司擬收購珍愛網一度成為市場的熱點話題。

　　德奧通航2月15日晚間發布停牌進展公告，擬重組標的為互聯網婚戀企業深圳市珍愛網信息技術有限公司。不過，珍愛網想要登陸A股也並非易事。據公告顯示，公司擬在標的公司VIE架構拆除完成的基礎上，以發行股份的方式購買標的公司100%的股權，並募集配套資金。由此可見，拆除VIE架構是收購珍愛網的前提條件。德奧通航表示，具體方案仍在論證過程中，尚未最終確定。

　　對於一些在境外上市的公司來說，由於涉及股東以及境外投資人等各方利益諸多問題，因此，如果想要回歸A股市場，解除VIE架構，是登陸境內資本市場首當其衝需要解決的關鍵問題。

　　在經濟學家宋清輝看來，如果交易完成，珍愛網可曲線上市，這種方式上市可節約大量時間成本，在資本市場上獲得大額低成本的長遠發展資金。而德奧通航是不是一個好「殼」，仍待進一步詳盡調查。首創證券研究所所長王劍輝表示，珍愛網採用這種方式，實際上是為了更快地上市，不過，相對於去A股排隊來上市，不排除溢價收購的可能，不過珍愛網賣出的價格應該沒有IPO的估值高。

　　實際上，自2010年起，珍愛網一直打算登陸A股，不過幾年來，並沒有任何實質性的進展。而相較於百合網、有緣網等同行的發展，珍愛網也似乎稍顯遜色，尤其是目前還存在VIE架構拆除的問題。

　　王劍輝稱，VIE架構的公司，相當於一個空殼公司，主要通過運作擁有控制權，在此基礎上獲取資產。不過，由於有VIE的設計，使得資產在名義上與主體公司分離，這種情況就類似於資產證券化，也可以理解為一個項目公司，而VIE架構實際上是一個控制權的設計。

　　「要求珍愛網以拆除VIE為前提，主要從控制權和法律角度上考慮。對於VIE來說，實際上是名義上的公司，而其法人是獨立的。如果不拆除的話，一旦涉及法律問題，將會產生一些不必要的麻煩。而如果想要完成收購事項，就必須要把珍愛網當做公司的一部分資產來運作，而不是單獨公司來對待。」王劍輝如是說。

　　一位不願具名的分析師在接受北京商報記者採訪時坦言，對於珍愛網來說，最大的問題是VIE架構拆除需要多久的時間，而在此期間，可能會有一些不確定因素產生，因此拆除VIE架構的時間問題成為重組能否完成的關鍵因素。

　　而王劍輝則表示，實際上，VIE拆除本身沒有什麼難度，主要取決於交易雙方之間的決定。不過，一旦涉及股東分配、權利等問題，也存在合作談不攏的可能性。此外，宋清輝還表示，互聯網企業普遍採用VIE架構赴美上市，只有拆除VIE架構才能夠回歸A股，但這並非易事。中概股要想順利回歸A股，需要經歷私有化、拆除VIE架構及境內上市3個階段，這其中存在失敗的風險較高。

　　模式創新是道坎兒

　　在2016年年中，易觀國際發布了《中國互聯網婚戀交友市場年度綜合報告2016》，報告指出，現階段1981年之後出生，尤其是1986-1991年間出生的人群正處於婚戀需求高峰期。1985年後中國人口出生率曾出現一波小幅回升，伴隨這批人群步入適婚年齡，中國互聯交友市場也將迎來新一波婚戀需求高峰。同時，伴隨我國離婚率持續上升的走勢，二次婚戀需求人群的增加也將帶來整體婚戀交友用戶規模的持續擴大。但在業內看來，珍愛網僅憑搭上資本快車要實現較大的市場突破還需謹慎樂觀。

　　UTA時尚管理集團中國區總裁楊大筠告訴北京商報記者，專業的婚戀交友行業發展高峰期已過，儘管還有類似上述情況的小高峰，但隨著層出不窮的社交網路的分羹，專業婚戀交友公司可以爭取的份額也就被擠佔了。更值得注意的是，楊大筠給出了一個猜想，珍愛網進入資本市場或是為了套現、爭取短期效益。「由於資本市場對傳統製造業的看衰，A股市場服務業會吸引更多的目光，上市也就成為這些企業高額變現的方式。」楊大筠指出，投資人變現主要是兩種方式，一種是轉讓股權，一種是在資本市場上實現變現，在當下的環境當中，登陸資本市場無疑是更為便捷的方式之一。「而如果是迫於投資人變現壓力而急於借殼曲線上市，珍愛網在這場交易中也不見得佔了多大便宜。」

　　此外，近年來，國內互聯網婚戀交友平台負面消息層出不窮。高額會員費、婚托以及向有需求的消費者提供虛假信息等等，互聯網婚戀交友企業的公信力大受影響。

　　與此同時，有業內人士指出，國內婚戀交友企業的商業模式單一老化，多是以傭金的方式盈利，但借鑒國外的一些案例，婚戀交友企業的產業鏈可以上下游延伸，上游對接社交平台、休閑娛樂企業發展會員，下游對接婚慶市場、酒店、旅遊甚至房地產等行業，滲透到男女雙方交往全程，儘管較長的產業鏈需要成長時間，但珍愛網專註的紅娘模式卻在這一方面無甚突破。

　　在上述報告中，易觀國際也對珍愛網做了一個swot分析，分析指出，珍愛網的戰略為高度覆蓋白領人群和深入滲透一二線城市，統一規範的直營相親模式也是珍愛網的模式特點之一。儘管珍愛網以在婚戀服務本身的投入優於競爭對手，但由於專註婚戀相親服務導致了利益空間的減少，市場份額暫時落後，此外，直營相親店較重，規模擴張難度大，較難實現大範圍覆蓋。儘管缺乏資本市場的支持已經通過收購邁出了一大步，但是否真正能夠在資本市場上獲得支持尚不確定，且易觀國際指出，珍愛網還面臨各類社交產品的激烈競爭、產品功能和體驗以及收費模式無法跟上用戶需求的改變、競品推出將對行業格局產生重大影響顛覆性的行業模式等威脅。

　　北京商報記者吳文治郭白玉劉鳳茹實習記者鄭娜

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