新規後理財新產品長什麼樣？

卷首語資管新規發布已有一段時間，如果從2017年2月流傳這一時點開始算起，那麼到目前為止實際上金融機構的調整時間也要接近16個月。儘管資管新規幾易其稿，但是其所強調的資管本質和核心條款沒有大的改動，更多是微調和適當放寬。我們欣喜地看到很多金融機構其實已經從很早的時候就開始進行調整，例如對產品、對非標、對通道、對委外、對渠道等等方面都作了充分的準備，在新規正式發布後，也迅速推出了自己的新產品。從今天開始，筆者將陸續推出8篇文章，分別詳細介紹資管新規前後銀行理財的新產品、資管子公司、委外業務、同業理財、非標、股票、託管以及資管系統，希望從這8個維度出發，全面分析資管新規後商業銀行的未來理財業務的發展之路。今天第一篇，主要介紹資管新規後的新產品。8篇系列文章綱要1、銀行理財之新產品2、銀行理財之委外業務3、銀行理財之資管子公司4、銀行理財之同業理財5、銀行理財之非標6、銀行理財之股票7、銀行理財之託管業務8、銀行理財之資管系統大浪淘沙，優勝劣汰。資管新規將讓投資者在未來選擇優秀的資管機構作為自己的長期理財放心首選。讓市場這隻「看不見的手」自然淘汰投資管理落後，風險管理不強的機構，最終促進全行業的健康快速發展。本文綱要一、新規後的銀行理財"新產品"盤點二、五款理財產品的橫向比較三、資管新規對新產品究竟有哪些要求？一、新規後的銀行理財"新產品"盤點2018年6月14日的陸家嘴論壇上，郭主席再度提示藉理財產品之名的金融詐騙風險。這並不是其第一次在公開場合提示風險，早在今年「兩會」期間，他就明確提示，保本理財不可能高收益，這就是欺詐！此處理財產品應為泛指那些聲稱具有理財性質的產品，而不是狹義上的銀行理財產品概念。客觀來說，商業銀行理財產品不存在郭主席所言的畸高收益率，即使是在過去的剛兌年代，整體的產品定價也是隨行就市，緊跟貨幣市場利率走。當然，資管新規後，打破剛兌、凈值化管理對銀行的理財產品轉型提出了不小的要求，資管新規後的商業銀行理財產品究竟有哪些新的突破和改變？從數據上來看，2018年5月即資管新規落地後的次月，各類銀行新發行凈值型產品共191隻，環比增長54%。相比去年同期同比增長111%，新發凈值產品數量翻倍。其中，新發封閉式凈值產品佔比82%，開放式產品佔比18%；超九成新發凈值產品投向包含債券類資產和貨幣市場工具，保持了銀行理財一貫的穩健風格。筆者經過精心整理，挑選了5家商業銀行的理財產品說明書進行了分析和點評，重點看變化和轉型。該5家商業銀行分別為4家全國性股份制商業銀行和1家城市商業銀行，5家合計的理財規模在市場中佔比20%左右，具有一定的代表性。在資管新規發布僅僅50天後，上述5家商業銀行勇於嘗試，敢為人先，率先陸續推出了各具特色的資管產品，已經是一個不小的突破。（由於篇幅有限，僅摘抄產品說明書中重要條款列示）D銀行：XX利之180天計劃產品名稱XX利之180天計劃產品類型封閉式凈值型產品產品募集規模1億至5億認購起點金額10萬元起託管費0.04%銷售手續費0.5%固定管理費不收取超額浮動管理費若投資收益超過 5.5%，收取超額收益的 50%認購費暫不收取申購費暫不收取贖回費暫不收取業績比較基準4.5%-6.5%（扣除銷售手續費、銀行固定管理費、託管費）到期資金到帳日最遲不晚於產品到期日後第 4 個工作日支付估值日產品成立後的每個工作日計算單位份額凈值，每個工作日為估值日（T日），XX銀行公布以估值日計算的扣除各項費用（包括銷售手續費、固定管理費、託管費等）後的理財計劃凈值，並於該估值日後第1個工作日內公布。投資對象本理財產品募集資金投資於現金、存款、拆借、債券回購、國債、地方政府債、央行票據、金融債、公司債、企業債、中期票據、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債務融資工具、資產支持證券、資產支持票據、項目收益票據、項目收益債券、中小企業集合票據、永續債、次級債、可轉債、可交換債、債券借貸、貨幣基金等標準化固定收益類資產,屬於固定收益類產品。投資比例配置資產佔比現金、存款、拆借、債券回購、債券借貸、貨幣基金0%-100%債券：包括國債、地方政府債、央行票據、金融債、公司債、企業債、中期票據、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債務融資工具、資產支持證券、資產支持票據、項目收益票據、項目收益債券、中小企業集合票據、永續債、次級債、可轉債、可交換債等0-100%合計100%估值條款1、債券估值：以市值法進行估值。2、現金、存款、拆借、債券回購、債券借貸以成本列示，按商定利率在實際持有期間內逐日計提利息。3、其他標準化資產，如貨幣基金等投資以市值法進行估值。4、如有確鑿證據表明按上述規定不能客觀反映理財計劃資產公允價值的，或缺乏可參考的市場價格時，管理人可根據具體情況，在綜合考慮市場成交價、市場報價、流動性、收益率曲線等多種因素基礎上， 按最能反映理財計劃資產公允價值的方法建模估值。5、如有新增事項或變更事項，按國家最新規定或理財計劃管理人最新約定估值。6、暫停估值的情形：理財計劃投資所涉及的證券交易所遇法定節假日或其它原因暫停營業時，或因其它任何不可抗力致使管理人無法準確評估理財計劃資產價值時，可暫停估值。但估值條件恢復時，管理人必須按規定完成估值工作。筆者點評：1、D銀行2表外非保本理財產品規模在股份行中名列前茅，選擇以這個封閉式的債券固定收益類產品為開始，首期金額為5億元，顯示了該行在產品轉型當中的謹慎和試水的態度。3、D銀行海報中提到由「明星投資經理」擔當。筆者注意到，這種做法在資管新規後，逐漸在產品介紹中亮相，有相當好的宣傳價值和教育意義，對於商行資管的投資經理而言，也終於走出幕後衝到台前，和公募基金經理一決高下，這對於商行資管從業人員來說，既是挑戰也是機遇。但筆者擔心的是，公募基金的產品數量和銀行公募產品的數量完全不是一個等量級，未來銀行公募產品也走基金經理（投資經理）制必須大幅簡化當前的產品體系。否則就會出現一個投資經理同時管幾十個產品的奇景，這樣的管理模式就失去了投資經理「專業集中」的存在意義。4、估值條款中明確了債券採用市值法進行估值。按資管新規要求：資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的並持有到期。理論上封閉式產品資產符合一定條件可以採用攤余成本法，筆者預計後期也將有很多銀行利用該條款設計產品，D銀行該款產品主動明確採用市值法，且業績基準較當前市場同類產品有一定競爭力，則可能在久期上明顯大幅超過180天。因此，綜合來說，該產品應該為一款類債券型基金產品，但筆者同時注意到當前認購、申購、贖回費通通暫不收取，較同類公募基金有費率優勢。5、未來產品的實際收益，對一個180天的產品而言，且存在一定資產期限錯配的情況，筆者判斷，該產品最終收益率還是和未來180天內固收市場的利率走勢直接掛鉤，主要看資本利得這一塊是否可達到產品所提到的業績基準。6、資管新規對信息披露的要求是：開放式產品按照開放頻率披露，封閉式產品至少每周披露一次。該產品雖然是一款封閉式產品，但是每天公布前日凈值，具體執行上超過新規要求，對投資者而言，可以較為及時掌握最新市場價值，做法值得讚許。7、該產品在手續費率上有一定亮點，一是不收取固定管理費，二是超過5.5%部分超額收益與投資者對半開。G銀行：XXXX添利1號產品名稱XXXX添利1號產品類型開放式凈值型產品業績比較基準5%認購起點金額個人投資者：5萬元 機構投資者：100萬元認購費募集期免認購費申購費金額（含申購費）前端申購費率300萬元以下0.20%300萬元-1000 萬元（含300 萬元）0.10%1000萬元以上（含1000萬元）0.00%贖回費持有期贖回費率小於30 天0.50%30天（含）至 90天0.25%90天（含）或以上0.00%固定管理費不高於 0.50%託管費不高於 0.05%投資範圍本產品投資範圍為境內市場固定收益類金融工具，包括銀行存款、貨幣市場工具、債券等標準化債權類資產，以及公募資產管理產品。1)貨幣市場工具：包括但不限於銀行存款、大額存單、同業存單（CD）、短期融資券、超短期融資券、債券回購、貨幣市場基金等。2)標準化債權類資產：包括境內依法發行的國債、地方政府債、金融債、央行票據、中期票據、企業債、公司債（含交易所非公開公司債券）、交易所專項債券、非公開定向債務融資工具（PPN）、資產支持證券、抵押支持證券、次級債券、二級資本債券、可轉換債券(含分離交易可轉債)、可交換債券、中小企業集合票據、資產支持票據、收（受）益權憑證、項目收益債券、項目收益票據（PRN） 等經中國人民銀行及中國銀保監會認定並允許投資的標準化債權類資產。其中，對於可轉換債券、可交換債券，將不進行轉股，只獲得可轉債和可交換債的持有收益和買賣價差收益。3)公募資產管理產品：指以上述貨幣市場工具和債券類資產為投資範圍的公募資產管理產品， 且所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。資產配置比例範圍本產品各類資產的投資比例範圍為：固定收益類資產的比例不低於產品資產凈值的 80%，現金及到期日在一年以內的政府債券的比例合計不低於產品資產凈值的5%。本產品的總資產不得超過產品凈資產的 140%。投資集中度限制本產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過產品凈資產的 10%。評級限制投資債券的債項評級須在 AA（含）以上，若非公開定向債務融資工具和交易所非公開公司債券無債項評級，其主體評級須在 AA（含）以上，且評級為 AA 債券的評級展望不能為負面；對於可轉換債券和可交換債券，需遵循以下特別規定①可交換債券發行人質押股票不得是 ST、*ST、SST、S*ST；本批次可交換債券的質押股票數不超過該股票標的流通股本的15%；②單個可交換債的質押股票市值不低於本次發行可交換債的本金的 110%（不足時需補充質押，超過時可以解質押）；以上公開及非公開發行標準、評級以及評級展望的判斷以第三方機構 Wind數據為準。產品估值固定收益類資產估值：本產品所投資的貨幣市場工具、債券等標準化債權類資產，按公允價值計量。本產品所投資的資產管理產品以估值日公布的產品單位凈值進行估值，估值日產品單位凈值未公布的，以最近一個工作日產品單位凈值計算。債券利息收入、買入返售證券收入等固定收益的確認採用權責發生制原則。銀行存款以每個估值日應計的本金計算，逐日計提利息。開放式基金（包括保管在場外代銷機構的不直接賣出的 LOF 基金）以估值日公布的基金凈值估值，估值日基金凈值未公布的，以監管機構指定的專業報紙公開公布最近一個工作日基金凈值計算。其中，貨幣市場基金單位價值按 1.0000 計算，逐日計提收益。貨幣式基金的待分配收益在估值日沒有轉為份額的，按估值日前一交易日基金管理公司披露的每萬份收益計提。相關法律法規以及監管部門有強制規定的，從其規定。如有新增事項或變更事項，依法按最新規定計算。沒有相關規定的，由產品管理人與託管人協商確定計算方法。如有確鑿證據表明按上述規定不能客觀反映理財產品財產公允價值的，產品管理人可根據具體情況，在與託管人商議後，按最能反映理財產品財產公允價值的方法估值。即使存在上述情況，產品管理人或託管人若採用上述規定的方法為理財產品財產進行了估值，仍應被認為採用了適當的估值方法。如產品管理人或託管人發現估值違反約定的估值方法、程序及相關法律法規的規定或者未能充分維護產品受益人利益時，應立即通知對方，共同查明原因，雙方協商解決。筆者點評：1、宣傳海報中，投資團隊的過往業績採用量化方式展現。9年間（2009/5/15-2018/5/15）平均實現的年化收益率為7.61%，大幅跑贏同期中證全債指數增幅(年化4.53%)。該做法參考公募基金的業績宣傳模式，具體量化給到投資者較為直觀的體驗。2、G銀行該款產品說明書幾乎是對標公募基金來寫，對於各方面內容規制詳細，具有一定的參考價值。在申購和贖回費用上參考了公募基金的做法，分別按金額大小和持有時間長短分檔計價。但管理費和託管費沒有明確固定，採用的措辭是「不超過」，但後文計算案例中，管理費及託管費每日計提。因此除了認購期之外，客戶整體的承擔成本基本上由申購+贖回+管理費+託管費四部分構成，看似較高，但由於不收取固定的銷售手續費，因此其整體成本尚可。3、產品投向上描述相當清晰。投資範圍上分為貨幣市場工具、標準化資產、其他公募資管產品。其中，其他公募資管產品嚴格執行了資管新規的最新要求。除了投資範圍，對投資的集中度、評級要求和可交債和可轉債的交易也做了明確規定。整體上對資產的信用風險通過多重風控手段進行了有力掌控。4、開放式的產品不能採用攤余成本法進行估值，該產品的估值方法以「按公允價值計量」一筆帶過。筆者特別注意到，在估值條款中，管理人反覆強調同託管人的協商，本次資管新規將託管人的作用提高到監督核查的新角度，在該份產品說明書中也有多次體現。P銀行：XX財富-年成長（凈值型）人民幣理財產品產品名稱XX財富-年成長（凈值型）人民幣理財產品產品類型開放式凈值型理財產計劃發行量上限 500 億元認購起點金額5 萬元人民幣投資周期本產品成立後每日開放，單筆產品認/申購確認日（即投資起息日）T 日起（認購的確認日指「產品成立日」），每 365 個自然日為一個投資周期，即該筆認/ 申購的投資到期日為 T+365 日（如遇節假日自動順延至到期日的下一個工作日。申購和贖回限制對每筆申購申請，XX銀行將在次工作日確認指令有效性。投資者每筆資金的贖回確認，需要滿足該筆申購資金持有期限是年整數倍這一約束條件（遇節假日順延），XX銀行在該條件下對贖回交易的有效性進行確認。產品對未接收到贖回指令的產品份額執行自動再投資。即單一投資周期到期日前，投資者未贖回的產品份額默認再投資，該份額自動進入下一投資周期。巨額贖回比例10%固定管理費本產品銀行收取管理費，管理費率不超過 0.30%（年化）；浮動管理費產品管理人有權提取實際投資收益超出當期業績比較基準的收益部分作為浮動管理費。銷售手續費率本產品銀行收取銷售費，銷售費率不超過 0.50%託管費本產品託管人收取託管費，託管費率不超過 0.04%認購費不收取申購費不收取贖回費不收取業績比較基準選取中國人民銀行公布的 7 天通知存款利率（當前為1.35%）+3.6%=4.95%產品投資範圍本產品主要投資於以下符合監管要求的固定收益類資產，包括但不限於銀行存款、同業存單、貨幣市場工具、銀行間和證券交易所發行的債券、貨幣市場基金、債券基金、質押式及買斷式回購、資產支持證券、符合上述投向的資產管理計劃、其他符合監管要求的債權類資產等。本產品投資境內債券的公開市場債項評級不得低於 AA，短期融資券債項評級不得低於 A-1。其中，現金、銀行存款、貨幣市場工具、貨幣市場基金、同業存單、利率債等具有高流動性資產投資佔比不低於 10%，AAA 級以下債券及其他固定收益類資產投資佔比不高於80%，正回購交易的未到期餘額不得超過本產品資產凈值的40%。本產品的上述投資範圍將有可能隨國家法律法規及監管政策的變化而產生變化，如投資範圍等發生變化，產品管理人將於新的投資範圍開始實施日前3個工作日在其網站公告。投資者若對此有異議，可申請贖回,XX銀行將按照贖回日上一工作日凈值確認,贖回資金將於贖回交易確認成功後的2個工作日內到賬。投資者在公告後3個工作日內未提出贖回申請的視同無異議，繼續持有本理財產品。若因市場發生重大變化導致本產品在存續期間投資比例暫時超出規定區間，本產品管理人將恪盡職守，儘快使投資比例恢復到規定區間。估值方法1、估值對象本產品所持有的各類證券和銀行存款本息及其它投資等資產。2、估值方法1）貨幣市場工具類的估值：銀行存款以本金列示，逐日計提利息；貨幣基金、債券基金以當日基金凈值估值；剩餘期限一年以內的回購、拆借等貨幣市場工具以攤余成本法估值。2）債券類資產的估值按市價法估值。3）其他資產類估值：其他資產存在並可以確定公允價值的，以公允價值計算，公允價值不能確定的按取得時的成本按攤余成本法計算。3、其他若因國家規定或有確鑿證據表明按上述方法進行計價不能客觀反映公允價值的，XX銀行有權按照最能反映其公允價值的方法計價，並及時向投資人公告。筆者點評：1、初看是一款開放式的產品，而且計劃發行金額巨大，達到500億元，顯示了P銀行的轉型決心和魄力都相當大。仔細看，產品的封閉期限相當長，「投資者每筆資金的贖回確認，需要滿足該筆申購資金持有期限是年整數倍這一約束條件（遇節假日順延）」，這也意味著投資者購買後必須做好提前預約贖回的準備，因為一旦錯過整數年的時間窗口，「產品對未接收到贖回指令的產品份額執行自動再投資。即單一投資周期到期日前，投資者未贖回的產品份額默認再投資，該份額自動進入下一投資周期。」開放式產品中如此長的封閉期在市場上較為少見，且投資者錯過贖回日，就失去了流動性，只能等到下一個整數年關口。2、認購、申購及贖回費為0，但是對於產品的超額收益，P銀行作為產品管理人有權提取實際投資收益超出當期業績比較基準的收益部分作為浮動管理費。這也就意味著，如果P銀行行使權利，則該產品所有超額部分均歸管理人所有，那麼最高收益率至多為4.95%，最低收益率可能為不保本。3、對於產品的投向、評級要求、投資比例都做了明確規定。特別是對於高流動性資產投資佔比不低於10%參考了公募基金的做法，有一定的推廣價值。S銀行：XX利」系列開放式理財產品（6 個月）03 期產品名稱「XX利」系列開放式理財產品（6 個月）03 期產品類型開放式凈值型理財產品購買起點金額5 萬元產品開放期在理財產品存續期內，每年 6 月、12 月的 6 日為產品開放期起始日，每個產品確認日前的一個自然日為產品開放期結束日。產品交易時間產品開放期起始日 9:00 至產品開放期結束日 19:00 為產品交易時間。交易時間內接受客戶申購、贖回申請。產品估值日本理財產品存續期內，每年 6 月、12 月的 6 日（如遇非工作日則提前至上一個工作日）和每個產品確認日的前一工作日為產品估值日，XX銀行將對產品進行估值，並於估值日的下一工作日通過XX銀行網站（www.XXXX.cn）公布扣除各項費用後的理財產品單位凈值和累計凈值，開放期內投資者的申購、贖回適用對應確認日公布的單位凈值，XX銀行將根據該凈值在對應的產品確認日對客戶已確認的申購金額或贖回份額進行折算。產品規模本理財產品規模上限為 10 億元業績比較基準本產品業績比較基準選取中國人民銀行公布的半年期定期存款基準利率並進行適當上浮，XX銀行將根據市場情況對產品的業績比較基準進行動態調整，調整方案將通過XX銀行網站（www.XXXX.cn）公布，調整後的業績比較基準自公布日起的第一個產品確認日生效。託管費0.05%銷售手續費0.30%固定管理費暫不收取認購費暫不收取申購費暫不收取贖回費暫不收取浮動費率收取比例20%。若單個周期內折算的產品年化收益率超過同期業績比較基準的，XX銀行將對超過部分按照一定比例提取浮動資產管理費投資範圍、投資品種及投資比例XX銀行股份有限公司以發行本理財產品所募集的資金，投資於以下投資工具：1）貨幣市場類：現金、回購、拆借、存款、現金、貨幣市場基金和其他貨幣市場類資產；2）固定收益類：債券、同業借款、資產支持證券、非公開定向債務融資工具、債券基金和其他固定收益類資產；3）非標準化債權資產和其他類：符合監管機構要求的資產管理產品、委託債權投資 、人民幣利率互換、人民幣利率遠期、信用風險緩釋工具、國債期貨、混合型基金及其他資產或者資產組合。本產品各類資產的投資比例具體如下：資產種類投資比例貨幣市場類和固定收益類資產10-100 %非標準化債權資產和其他類資產等0-90 %估值方法1、債券估值以持有到期為目的持有的債券按攤余成本法估值；以交易為目的持有的債券按市價法估值。2、銀行存款、回購、借款和拆藉以成本列示，按商定利率在實際持有期間內逐日計提利息。3、證券投資基金按照最近一個估值日公布的基金凈值進行估值。4、理財直接融資工具按照估值日市場報價或按照成本法進行估值。5、其他資產（包括資產支持證券、衍生產品等）存在並可以確定公允價值的，以公允價值計算，公允價值不能確定的按成本法計算。6、相關法律法規以及金融管理部門有特定規則的，參照相應規則進行估值。如產品存續期內出現新增資產類型，且不適用上述估值方法的，按國家最新規定估值。7、暫停估值的情形：理財產品投資所涉及的證券交易所遇法定節假日或因其他原因暫停營業時，或因其他任何不可抗力致使管理人無法準確評估理財資產價值時，可暫停估值。8、估值由XX銀行按以上估值方法進行估值時，所造成的誤差不作為理財產品單位凈值錯誤處理。筆者點評：1、S銀行是城商行中的佼佼者，其在對外宣傳中將該類產品作為資管新規後的新產品重點推介，正是基於此，筆者認為新產品就應按資管新規要求來執行。2、S銀行理財產品的收費和收益分配誠意滿滿，僅收取銷售手續費和託管費，且超額部分80%給與客戶，綜合來看，是本次5個產品中讓利幅度最大的產品。3、該產品儘管是一款開放式產品，但是封閉期為6個月，買入6個月後有一周左右時間是時間窗口，可以進行申購和贖回，錯過時間窗口則再等6個月。4、該產品的估值日為每年 6 月、12 月的 6 日和每個產品確認日的前一工作日為產品估值日，該產品為公募開放式理財產品，根據資管新規要求，開放式產品按開放頻率進行披露，S銀行做法符合新規要求。5、該開放式產品中投資範圍有涉及非標，根據資管新規要求，非標準化債權類資產的終止日不得晚於封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日。因此，對於封閉期限僅半年的開放式產品而言，所投非標的期限應少於6個月。因此，筆者不甚理解S銀行在底層保留非標投向的用意所在。6、該產品為開放式產品，按資管新規要求，不在可使用攤余成本法之列，S銀行對「債券估值以持有到期為目的持有的債券按攤余成本法估值」，筆者認為有待商榷。Z銀行：XX系列之XXXX六期理財計劃產品名稱XX系列之XXXX六期理財計劃產品類型封閉式凈值型理財產品理財期限3 年產品規模5000萬-30億認購起點金額10萬元託管費0.12%銷售手續費0.4%固定管理費0.4%浮動管理費10%。在理財計划到期（含提前終止），如投資者在持有本理財計劃期間收益率達到18%，則將收取超過 18%部分的 10%作為浮動投資管理認購費1.0%申購費不能申購贖回費不能贖回理財計劃的投資方向和範圍本理財計劃募集的資金投資於固定收益類資產以及證券類資產。其中固定收益類資產包括： 國債、金融債、央票、企業債、公司債、短融、中票、私募債、同業存款、資金拆借、債券回購、股票二級市場結構化優先順序、定增基金優先順序、定增項目優先順序、股票收益權等固定收益工具和 投資固定收益資產的信託計劃、定向資產管理計劃等資產管理計劃，投資比例為理財計劃資產的60％～80％；權益類資產通過信託計劃、券商資產管理計劃、基金子公司資產管理計劃等通道投資於股票市場、股票定向增發、風險緩衝型定向增發項目、可轉債、可交換債、高收益債、對沖基金等權益類資產組合，投資比例為理財計劃資產的 20～40%（產品說明書另有規定的除外）。投資比例區間固定收益類資產60%—80%權益類資產20%-40%估值日本理財計劃收益率隨投資收益變化，每個月最後一個工作日（或理財計劃實際終止日）為估值日，招商銀行公布以估值日計算的扣除各項費用（包括固定投資管理費、銷售費、託管費）後的理財計劃凈值。詳細內容見以下「理財計劃估值和凈值」。CPPI策略本理財計劃通過衡量和管理市場波動風險，採用恆定比例組合保險策略機制（CPPI 策略）， 以固定資產收益資產未來利息的凈現值，作為後期投資的風險損失限額，動態確定或調整證券等 風險資產和債券等固定收益資產的投資比例，力爭在有效控制風險的前提下實現理財計劃資產的保本增值，保本目標為90%保本。筆者點評：1、Z銀行推出的該款理財產品在5款產品中期限最長，基於該行深厚的客戶基礎底蘊，相信產品會有一定的市場。從期限角度來看，也是該行引導客戶從短久期負債向長久期轉變的一個很好的嘗試。三年封閉期對於投資經理而言不僅減少了流動性管理的難度，避免短期波動追漲殺跌，也適合配更長久期的資產（定增類項目等）。2、該產品採用了CPPI策略。從固定收益資產和權益類資產的比例來看，以8:2為例,80%的固定收益資產，三年以5%複利計算，僅固收資產的到期後收益大致為92%，基本達到90%保本目標，但該方法僅僅為技術性保本策略，不等同於90%保本承諾。3、在產品投資範圍方面，Z行走在市場前列，五款產品中唯一一款有涉足權益類資產。有將近20-40%的資金投資於權益類市場，這也是三年後是否能取得較高收益的希望所在。目前來看權益類資產的主要投向是：股票市場、股票定向增發、風險緩衝型定向增發項目、可轉債、可交換債、高收益債、對沖基金。既然已經是一款凈值型產品，且真正意義上打破剛兌，Z行配置權益類資產，且針對的是該行私行級客戶、零售高凈值客戶，從投向政策上符合監管要求。二、五款理財產品的橫向比較一、產品類型：

二、費率：

三、資管新規對新產品究竟有哪些要求？資管新規第二九條中，對於新老產品的區分有如下規定：「按照「新老劃斷」原則設置過渡期，確保平穩過渡。新產品：過渡期為本意見發布之日起至2020年底，對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。過渡期內，金融機構發行新產品應當符合本意見的規定；為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現斷崖效應。」我們先來定義一下：老產品：4月27日前不受新規約束的的老形態產品；老資產：4月27日前已投放，4月27日後存量尚未到期的資產；新產品：4月27日後符合新規要求的產品；新資產：4月27日後投放的新資產。那麼新老產品、新老資產之間如何對應，2020年底前的過渡期內和2020年之後，相互的對應關係如下：老產品自然是原有的形態，那麼新產品需要符合哪些要求。筆者整理如下十條：1、打破剛兌：金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。2、公募私募之分：資產管理產品按照募集方式的不同，分為公募產品和私募產品。公募產品面向不特定社會公眾公開發行。公開發行的認定標準依照《中華人民共和國證券法》執行。私募產品面向合格投資者通過非公開方式發行。3、投資者適當性管理：金融機構發行和銷售資產管理產品，應當堅持「了解產品」和「了解客戶」的經營理念，加強投資者適當性管理，向投資者銷售與其風險識別能力和風險承擔能力相適應的資產管理產品。禁止欺詐或者誤導投資者購買與其風險承擔能力不匹配的資產管理產品。4、信息披露：對於公募產品，金融機構應當建立嚴格的信息披露管理制度，明確定期報告、臨時報告、重大事項公告、投資風險披露要求以及具體內容、格式。在本機構官方網站或者通過投資者便於獲取的方式披露產品凈值或者投資收益情況，並定期披露其他重要信息：開放式產品按照開放頻率披露，封閉式產品至少每周披露一次。5、第三方獨立託管：過渡期內，具有證券投資基金託管業務資質的商業銀行可以託管本行理財產品，但應當為每隻產品單獨開立託管賬戶，確保資產隔離。過渡期後，具有證券投資基金託管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務，該商業銀行可以託管子公司發行的資產管理產品，但應當實現實質性的獨立託管。6、三單管理：金融機構應當做到每隻資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特徵的資金池業務。7、非標期限匹配：資產管理產品直接或者間接投資於非標準化債權類資產的，非標準化債權類資產的終止日不得晚於封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日。8、集中度管理：金融機構應當控制資產管理產品所投資資產的集中度：（一）單只公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品凈資產的10%。（二）同一金融機構發行的全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機構全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%。（三）同一金融機構全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。金融監督管理部門另有規定的除外。9、凈值化管理：金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險，由託管機構進行核算並定期提供報告，由外部審計機構進行審計確認，被審計金融機構應當披露審計結果並同時報送金融管理部門。金融資產堅持公允價值計量原則，③鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：（一）資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的並持有到期。（二）資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能採用估值技術可靠計量公允價值。10、符合負債要求：資產管理產品應當設定負債比例（總資產/凈資產）上限，同類產品適用統一的負債比例上限。每隻開放式公募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%；每隻封閉式公募產品、每隻私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的200%。
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