刺激政策顯效：中國6月新增信貸創年內次高 M2增至11.8%

中國6月份部分金融數據回暖，新增人民幣信貸和社會融資規模雙雙創下年內次高水平，顯示中國政府推進地方融資和央行加速放鬆貨幣政策的效果開始顯現。

6月新增人民幣信貸創年內次高水平

央行周二並未公布6月新增人民幣貸款數據。據外媒測算，中國6月新增人民幣貸款為12800億元，預期10500億元，前值9008億元。今年1月為1.4708萬億元，為年內最高水平。

民生固收團隊點評稱，居民短期貸款大幅增加，可能因部分信貸流入股市：

6月新增人民幣貸款中，居民短期信貸新增1704億元，可能與部分消費類信貸流入股市有關；居民中長期1704億元，繼續保持高增長，與房地產銷售持續轉暖對應；非金融公司中長期貸款新增3176億，一方面因穩增長集中推出，對中長期信貸需求增大，另一方面因保在建 工程需求，將過去的期限較短的信貸置換為了中長期信貸；非金融公司短期貸款新增1858億，票據融資新增3455億，票據市場量升價跌，可能因企業短期補 庫存對短期限流動性需求增加所致。

6月社會融資規模創年內次高水平

中國央行周二公布的數據顯示，中國6月社會融資規模為1.86萬億元，僅次於1月份的2.0469萬億元，超過預期的1.4萬億元，前值從12200億元修正為12196億元。

這表明對放寬地方政府融資和將基準利率降低至歷史記錄新低的舉措提振了社會對信貸的需求。

光大宏觀計算，6月實際社融規模比數據顯示的擴增規模更大，因為部分置換地方債形成的社融變為了地方債，未計入社融總量：

考慮到地方政府債務置換，社會融資規模顯著攀升。雖然6月社會融資總量同比減少1073億元至1.86萬億元，但是考慮到地方政府債務置換形成部分社會融資總量轉變為地方政府債，而地方政府債不計入社會融資總量。所以我們將地方政府債凈融資量與社會融資總量加總考慮，今年6月為2.56萬億，較去年2.10萬億大幅增加4543億元。顯示社會融資規模出現快速攀升。

不過，在貨幣政策短期走向方面，光大宏觀和民生固收出現觀點分歧。光大宏觀認為，貨幣政策將持續寬鬆：

貨幣政策延續寬鬆，信貸投放將持續擴大。6月經濟增速再度放緩顯示經濟下行壓力持續，貨幣政策將持續寬鬆。在金融系統落入流動性陷進之後，貨幣政策將著力於引導資金進入實體經濟，推動社會融資總量的擴張，有效緩解實體經濟融資困難。

民生固收團隊則稱，貸款政策隨後可能選擇短暫觀望：

從6月新增社融分項來看，表內貸款較5月大幅上升5255億，表外融資新增988億，雖然除未貼現銀行承兌匯票均有所反彈。城投發債標準放鬆和IPO加速，直接融資大幅加速至3663億（前值2112億）。總體來看，隨著保存量在建工程推進和經濟弱企穩，金融數據較為靚麗，貨幣政策也隨之將進入一個短暫的靜默期。

6月M2同比增速擴大

央行數據還顯示，截止6月末，中國6月M2貨幣供應餘額133.34萬億元，同比增長11.8%，預期11.0%，前值10.8%。增速比上月末高1.0個百分點。

民生固收稱：

從6月M2數據看，外匯占款對M2反彈貢獻度不高，反彈的主因是新增人民幣貸款高增長和企業債凈融資反彈，信用派生存款加速所致。

不過，民生固收團隊認為，總體來看，金融數據的回暖可能不具備可持續性：

6月新增人民幣存款2.8萬億，新增量較大因信貸派生存款加速併疊加半年末考核因素，隨著存貸比考核指標弱化，未來半年末存款季節性高增長現象將有緩解。

總體來看，房地產銷售量價復甦，穩增長措施集中推出，企業短期補庫存行為可能推動了金融數據的回暖。但從中期看，經濟畢竟處於「基建托底+傳統部門去產能+新增長點青黃不接」的狀態，短的補庫存周期不會持久，銀行風險偏好不強與實體加槓桿意願弱並存應是一個長期現象，金融數據很難出現一個季度以上的改善。在此背景下，下半年貨幣寬鬆不會轉向，但對流動性的調控更多的轉向長端和定向調控，主要通過降准、PSL和「扭曲操作」來實現，長債利率不宜過度悲觀。

截止6月末，國家外匯儲備餘額3.69萬億美元，預期為3.7025萬億美元。據路透測算，今年二季度中國外匯儲備減少400億美元，為連續第四個季度下降，亦為七個季度以來最低水平，但今年二季度外儲減少幅度較一季度的1100億美元略下降。

中國央行數據還顯示，

中國6月M1貨幣供應同比增長4.3%，預期4.2%，前值4.7%。

中國6月M0貨幣供應同比增長2.9%，預期2.8%，前值1.8%。

上半年，社會融資規模增量為8.81萬億元，比去年同期少1.46萬億元。

上半年，對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.59萬億元，同比多增8742億元。

上半年，新增人民幣貸款6.56萬億元。

截止6月末，人民幣各項貸款餘額同比增長13.4%。

持續更新中……

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