美聯儲加息和縮表的虛與實

07-26

美聯儲加息和縮表的虛與實

原作：龔蕾

周一，美國股市小幅上漲，美元指數觸及約101後走低至約100。

美國十年期國債收益率小幅下跌，三十年國債收益率目前約為2.9%。美聯儲主席耶倫在密歇根大學發表演講，她表示，美國經濟相當健康，增速溫和。經濟接近充分就業，著眼控制通脹預期，並未就縮表給出更多信息。

通脹回升，美聯儲將通過加息抑制通脹過高，而縮減資產負債表可能伴隨著美國股市波動或下跌。美聯儲加息至少需要兩個經濟數據前提：勞動力市場數據與通脹數據。美聯儲主席耶倫擅長用經濟模型分析，通脹回升與勞動力市場數據強勁是一致的。金融學知識告訴我們，利率提升，債券收益率上漲而價格下降。縮減資產負債表更加需要股市資金流動性支持。

美國3月新增非農僅9.8萬遜於預期，美聯儲公布3月會議紀要，多數美聯儲決策者認為，只要經濟數據保持強勁，今年晚些時候將採取措施，開始縮減規模達4.5萬億美元的美國國債和抵押貸款支持證券資產負債表。

　　有市場人士把其比作美聯儲的一種金融保護工具，2007年8月1日美國金融危機爆發前一周內，美聯儲資產負債表規模為8580億美元，而到了2009年年底美聯儲資產負債表規模就達到2.24萬億美元，美聯儲大規模量化寬鬆貨幣干預措施或為市場回到正軌。

　　美聯儲不可能永遠維持4.5萬億美元規模的資產負債表，美聯儲終於會停止對到期抵押貸款支持證券和各種債券的再投資，美聯儲替私營部門購買債券，資產負債表增長與債券增長一致，資產負債表中，無論資產科目或負債科目如何變化，總是符合一個恆等式：資產=負債+所有者權益，美聯儲資產負債表中，資產有：債權、金融貨幣機構的債權等，負債有：儲備貨幣、基金、外幣存款等。美聯儲有許多途徑可以讓金融收緊，股票價格、債券收益率、信用利差、銀行貸款、美元等。寬鬆貨幣推動了債券增長，推動美國股市上漲，反過來收緊貨幣不利於股市。

　　在美聯儲縮減資產負債表規模之前，首先：美國通脹逐漸回升。其次，美國處於加息周期，美聯儲今年可能加息幾次。再次，市場預期美國將推出基礎設施建設、減稅、放鬆金融監管等財政措施。美聯儲資產負債表中的資產包括了有價證券、例如國債。而票據是負債的一部分，各種各樣的債券是美聯儲資產負債表的組成部分。從美聯儲公布2016年財務報表分析，2016年美聯儲利潤減少，美聯儲2016年向美國財政部移交920億美元利潤，低於2015年977億美元，減少幅度近60億美元，原因可能是美聯儲向資金存放的銀行支付了更多利息。

　　首先，美聯儲縮減資產負債表，有助於利率逐步回歸到常態水平，結束超級寬鬆貨幣。其次，從流動性角度，美國股市波動幅度可能大於債券，債券縮減更加需要股市資金流動的支持。再次，加息有助於支持美元，支持商業銀行，縮減資產負債表或伴隨著美國股市下跌或上漲，當債券收益率上升時，投資者會減持黃金，增持加息債券，對於投資者來說，保持資金流動充裕，冷靜、謹慎、保持平常心。

在風險偏好回升下，縮表或強於加息。加息是收緊貨幣，而美聯儲逐漸退出超級寬鬆，並未停止寬鬆。歐洲央行依然在購買債券，日本央行維持較為寬鬆。若投資者持有債券，利率提升，債券價格可能下跌，美聯儲預期提高利率，歐美債券市場進一步細分，而縮減資產負債表可能伴隨美國股市波動，股市上漲為債市提供資金流動，提高利率債券價格走低，而股市上漲卻推動市場前行，美聯儲或避免加息與縮表的同時進行。

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