7000億！年內第三次降准，央行要的就兩個字

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摘要：多麼精妙的設計，多麼難的平衡，多麼不確定的未來

撰文|張銀銀

媽媽從來都是溺愛孩子的，央媽就是如此。這樣好不好，只有時間可以檢驗。

6月24日，在幾天前國常會說了要搞定向降准、保持流動性合理充裕和金融穩定運行後，央媽出手了。

市場哭著嚷著要錢很久了，對於各種工具如MLF釋放的有成本資金，市場並不滿足，而且這錢貴啊。哪有比降準的資金更便宜的。

如槓桿遊戲此前估計的，屢次MLF投放資金後，降准6月應該不會了。是的，6月是不會，但7月會，這個好消息央行在6月末明確告訴了全世界。

這到底意味著什麼？各方解讀已經非常多，儘管如此，還是有不少桿友通過各種渠道徵求我的意見。今天，獻醜談談看法。

1、外匯占款不再是貨幣投放的主要方式，降准接力很正常。在央行外匯占款，即基礎貨幣投放持續擴張的情況下，為防止貨幣總量同比例擴張造成嚴重超發，央行選擇提高存款準備金率，抑制商業銀行貸款派生過多的貨幣。

反過來，在央行外匯占款相對收縮的情況下，市場要錢怎麼辦？最簡單，也最低成本的方式就是降准。

目前的情況就是如此，我國的經濟情況，各位桿友是知道的。錢永遠都缺，外匯占款跟不上，各種拆借方式又要成本，市場承受不起，那麼央媽只能選擇降准。

從這個角度說，降准不該是貨幣政策禁區。每個階段有每個階段的國情。當然，底線不是沒有。

2、年內第三次降准，可以認為是「全面」降准。央媽雖然說的是定向降准，這和4月那次一樣，但是降准受益機構幾乎涵蓋了所有主流銀行。

央行表示，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

你說這是不是全面降准？有時候語言表述的準確和藝術挺有意思的。據此，至少還是說明，央行和高層對全面放水是擔心的。

3、結構性寬鬆是肯定的，相對寬鬆也差不多可以這麼說。無論此前國常會還是央媽，都說目的是支持小微。但是，正如槓桿遊戲一直分析的，小微從來都是不容易拿到錢的。而資金一定是逐利的。

銀行放出去的錢，到底流向了哪裡，公開數據是可以看到的。銀行和大部分金融機構都出現了流動性壓力，甚至部分日子到了難過的地步。

4月降準的同時要求銀行還央媽錢，等於對沖了部分資金，那個時候更謹慎。

如今，只有所謂定向降准，不回收資金。好處就是，銀行和金融機構流動性更多改善。槓桿遊戲要說，表面是結構性寬鬆，最終資金的流嚮應該是整體相對寬鬆。

這當然也還算中性。我們有多少時候說不是中性呢？如果都到了嘴上不說中性，而是寬裕、寬鬆的地步，那就真的是大水漫灌了。

4、參照近年來的存款準備金調劑變動情況，大概還有2個點左右的降准空間。如下圖1，近年來最低的存款準備金率是2007年，當時只有9%。但眾所周知，當時外匯占款增長很快，然後到2008年最高時，大行的存款準備金率飆升到17.5%。

圖1.近年來的存款準備金率調劑變動情況 圖表來源|百度百科

後來的故事就是大家熟知的，全球金融危機爆發了。央媽開始放水，一度大行的存款準備金率降到15.5%，小行13.5%。

如今，大、小銀行目前的存款準備金率分別為16%和14%。但是今天的情況和當初不同。我們的外匯占款實在是乏力。參照上圖2007-2008年的中位數字，存款準備金率繼續降2個點的空間，基本還是有。

5、考慮到我們的經濟形態，需要時還會繼續降准，但降太多也夠危險的。2017年，我國M2達到170萬億元，GDP是82萬億，佔比2.1：1。而美國的M2跟GDP比是0.9:1，現在M2大約是18萬億美元。

這說明什麼，說明我們的經濟結構確實存在問題，太需要資金去支撐經濟。目前在調結構、去槓桿，未來一段時間較好的局面是，這個比例穩中有降。