經濟、債務、房價、金融沉思錄（2）——債務危機

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接下來我們分析「越印錢，越缺錢」的現實和債務違約問題：

近幾年，債務違約的聲音幾乎從沒有停止過，今年更是高頻出現，雷聲滾滾。從最初的線下理財門店違約跑路；進而發展到資管、信託逾期、上市公司紛紛爆出債務危機：

1月，金盾集團董事長墜樓，留下98億債務；丹東港、億陽集團、四川煤炭、大連機床、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安科、凱迪生態相繼爆出債務違約，2018年1至4月違約債券128.64億元，較去年同期增長33.58%，5月截止到目前，新增違約債券4支22億元，前四個月的債務違約金額，就已經超過了2015全年126億總和，滬深兩市上市公司股東股份被凍結或被拍賣的也不勝枚舉......

一方面，這麼多年一直在討論貨幣增發、 M2廣義貨幣供應量不斷上升、MLF、SLF、降准、PSL放水不斷；

另一方面，市場又越來越缺錢，2015年放水之後不到3年，市場資金缺口擴大、shibor走高、債務違約危機卻愈演愈烈；

想要弄解釋這種「越印錢、越缺錢」的奇怪現象和頻發的債務兌付危機，就繞不過對凱恩斯主義經濟學和海曼明斯基經濟理論的分析。

凱恩斯主義經濟學是建立在凱恩斯（1883年一1946年）的著作《就業、利息和貨幣通論》的思想基礎上的經濟理論。這本《通論》創立了現代宏觀經濟學理論體系，在西方經濟學史上意義極大。

其思想體系和分支流派很複雜，出於篇幅原因不在此贅述。但其核心思想是：

主張國家採用擴張性的經濟政策，通過增加需求促進經濟增長。即擴大政府開支，實行財政赤字，不斷刺激經濟，維持繁榮。

1929大蕭條後，凱恩斯主義經濟政策開始得到廣泛採用，這幾十年來各國又根據實際情況各自應用，併產生了諸多流派，如保守派、自由派、激進派。從一定時期來看，凱恩斯主義對經濟的拉動效應是有效且迅速的，但從長期來看，發展到最後會出現一系列難以解決的問題和惡果：如經濟結構失衡、債務總量巨大、貧富差距進擴大等等

有人曾與凱恩斯激烈爭論，主張創造需求，國家沒錢就借債創造，等到債務總量巨大之時，國家只能指望經濟增長GDP凈增，而最後隨著總量越來越大，凈增不足只能借新債還舊債。

反對凱恩斯的人問，這種經濟策略本質上，並沒有減少美國資本家利潤，只是把本來賺的美元變成了有利息的國債。國家出面代表資本家投資，把問題往後延遲，直到徹底清算。所以，凱恩斯主義發展到最後的負面惡果怎麼辦？長期之後怎麼辦？

凱恩斯針鋒相對的回答就包含那句名言：

In the long run we are all dead

（在長期中，我們都死了）

事實上，凱恩斯的回答既是無奈又是反諷，暗指採用凱恩斯主義的負面惡果在將來，不採用的惡果的在眼前，用凱恩斯的理論，將來會有問題，不用，你們連眼前都過不去。所以就算是凱恩斯主義經濟是一劑有巨大副作用的藥物，各國也只能先用下去。

而另一位經濟學家，海曼明斯基（Hyman Minsky，1919-1996），是「金融不穩定假說」創始人，著有《穩定不穩定的經濟》，雖然在其生前並沒有被列入主流經濟學家之列，但在2008年美國金融危機後，人們驚奇的發現其理論脈絡早就預示了金融危機產生的根源，其理論也得到了越來越廣泛的認可和研究。

依據其理論，在經濟長期發展的過程中，企業產生投機陶醉感，為投資進行不斷融資，債務增加、槓桿比率上升，逐漸演化投機性借貸泡沫破滅、銀根收緊、進入緊縮。

明斯基理論將融資分為三類，走入明斯基時刻也需要經歷三個階段：

第一階段：對沖性融資，債務人從融資中獲得的現金流能夠覆蓋本金利息；

第二階段：投機性融資，債務人從融資中獲得的現金流只夠付利息；

第三階段：龐氏融資，現金流連利息都還不上，只能出售資產或借新還舊；

上文所提的各類公司債務違約也應驗了明斯基理論，在資金面寬鬆和放水的時候，企業產生投機陶醉感（speculative euphoria），藉助高槓桿激進擴大規模，2018一方面來到了兌付高峰期，一方面隨著資金面趨緊，監管嚴格，大量債券發行失敗，借新還舊無法繼續。

從債務分類來看，我們的債務主要分三類：私企債務、國家和國企債務、居民債務。其中最難處理的是國家和國企債務。目前主要思路一是去產能提高國企競爭力、做大做強國企、降低國企槓桿；二是擴大內需，居民加槓桿，國企減槓桿，最好是促進消費，如果消費不足，那就買房吧。

為了分析整體債務情況，我們還是得回到那個路飛經濟學裡說過多次的算數題：

根據國內外金融機構發布的數據分析和統計局數據進行推演計算（這個以後找機會可以單獨寫一篇）

目前國內債務總量超過200萬億（不包括無法預估的影子銀行），假設按照平均利率年化5%算，一年的利息總量大約10-11萬億。年GDP凈增量6萬億，這6萬億還需要再分配給居民、企業等等，所以，合計每年需要最少大概16-17萬億貨幣凈增量，才能保持債務基本不破裂。

廣義貨幣M2餘額2017年底167萬億，增長10%，凈增量約16.7萬億。如果M2增速保持10%左右，才能勉強維持平衡，如果小於10%，就會出現部分債務破裂。

那麼我們一起看看近年來的M2數據：

2005-2016年M2增速：17.5%、15.6%、16.7%、17.7%（2008）、27.5%（2009）、19.7%、17.3%、14.3%、13.6%、16.7%、13.3%、11.3%

2017年M2增速：8.2%

2018年1-4月M2增速：8.6%、8.8%、8.2%、8.3%

從數據我們可以看到，內部來看，M2持續走低，資金面趨緊，必然有債務兌付風險；外部來說，十年期美債收益率已經超過3.1%，18年來首次超過七個主要經濟體；而美債繼續上行，去產能和降槓桿都會繼續，如果堅持下去，經濟會進入通縮階段，甚至發展到滯漲。如果進入通縮階段，和過去加槓桿的階段剛好相反，通貨膨脹階段是槓桿加的越多的企業和個人越受益，實際損失的是辛苦工作儲蓄現金的人，而通縮階段卻相反。所以，所有時候都不能抱著過去固有的思維，要根據實際情況推演，因為情況是變化的，只有根據當時情況分析，才能見微知著。

人生很多時候就是這樣，起起伏伏不過幾十年，也難遇到幾次經濟轉折，來來去去一輩子就這麼過了。先是看不到，然後看不懂，後來看懂了，可是來不及。

而從世界整體經濟體來看，債務總量巨大的絕對不是中國一家，08年後美國QE應對金融危機，全球跟著量化寬鬆，可以說主要經濟體目前都已經債台高築。越來越多的貿易摩擦，其實本質上是各國都希望輸出本國經濟危機。美元如果走強，更多經濟體需要跟進加息也很難抗住，阿根廷比索從年初開始貶值超30%，5月14日一日暴跌6.75%，連續3次加息1275個基點，基準利率提高到匪夷所思的40%，土耳其里拉也貶值嚴重，陷入困境。

內外因素共同作用下，很多借新還舊的套路是不能繼續持續下去的，最新的重要講話也振聾發聵：「做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的。」這四句話內涵非常深刻重要，以後有機會的話找時間具體分析。

接下來路飛經濟學和你接著分析這種經濟情況大環境背景之下，結合房地產分析佛系青年、中產階級焦慮如何產生、又該如何化解；以及作為一個獨立個人，應該如何應對這種經濟變化浮沉，又如何趨利避害~

（未完，待續）

接下我們分析這種經濟環境下佛系青年、預備中產階級的焦慮如何克服，已經在經濟大環境沉浮下，作為個人又該在經濟上如何趨利避害~

新開公號：路飛君 ， 讓一部分人先懂經濟

願每個平凡而善良的人被這個世界溫柔以待

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