美國經濟"回天乏力"

美國大選進入衝刺階段，共和黨和民主黨候選人的一系列經濟政策也已經浮出水面，很多人認為這是1980年以來最重要的一次大選，因為當前美國包括全球正面臨著金融系統的空前壓力。綜觀美國兩位候選人的經濟政策，其經濟政策著力點還是放在如何應付美國當前的金融危機及實體經濟的衰退，以及如何去應對已經和將要發生的醫療及社會保障方面的大麻煩，因此兩位候選人推出的經濟政策共同點在於繼續擴大債務來修補各方面的漏洞。　　筆者認為，不管誰最終當選，要讓經濟迴轉都是極為困難的一件事。最近兩年美國經濟的大麻煩，表面看是由房地產泡沫的崩潰引發金融系統百年一遇的危機發生，是貪婪地使用各種金融衍生工具造成目前這種混亂的局面，但其根源還是在於美國無節制的過度消費，在於美國的經濟結構出現了積重難返的問題。美國居民儲蓄率最近兩年在0附近徘徊，而長期以來過慣好日子的美國民眾仍在考慮的事情是如何保持較好的生活水準，而事實是隨著通脹的走高，目前60%的美國人購買力都低於2000年時的水平。　　儘管通脹是一個長期的問題，但一旦經濟出現衰退的苗頭，政府總是會選擇放鬆銀根及注入流動性的措施來刺激經濟增長，因為選民總是喜歡一個能讓他們消費更多的政府。我們可以回顧一下與當前狀況極為相似的上世紀70年代，1975年美國經濟出現衰退跡象，福特政府立刻實施了包括減稅和減息在內的刺激方案，這導致之後通脹的再次惡化。在去年次貸危機愈演愈烈的7月、8月之後，美聯儲在9月開始大幅快速降息，短短半年將1年期聯邦基金利率從5.25%降為2%，筆者當時就預期，長期高通脹將不可避免。今年在貝爾斯登、「兩房」、雷曼、美林、AIG等爆出大問題以後，特別是近日3個月期歐洲美元的收益率最低降到0.02%附近，Ted Spread由100個BP左右超過去年8月、今年1月、3月和7月的高點，狂飆至歷史最高的接近500個BP，信貸和貨幣市場到了近乎崩盤的地步。　　在這種情況下，為解決短期市場問題，SEC日前出台了禁止賣空799家銀行股的股票市場「戒嚴令」，美聯儲和美國財政部也開始出台挽救計劃，讓全體美國人民買單。過去200年美國積累了5萬億美元的債務，而迄今為止採取的拯救措施，讓債務水平在短短几周的時間內翻番。　　筆者一直認為，另外一個造成今天美國金融系統空前危機的重要原因，就在於前美聯儲主席格林斯潘在位的18年間所實行的寬鬆的貨幣政策。1951年至1970年期間的美聯儲主席Willian McChesney Martini Jr.曾經說過，中央銀行的責任就是，「在晚會結束之前，就應該將酒桶搬開」，而2000年以後美聯儲的做法恰恰相反，在晚會即將失去控制的時候，反而搬來了更多的酒桶。在這種情況下，2001年以來全球「創新」經濟增長模式的核心之一就是美國依靠低利率下的信貸拉動美國的過度消費，從而帶動其他國家，尤其是東亞和中東歐經濟體的出口，從而推動世界經濟增長，而「信用」是經濟增長的重要基石之一。從這個角度分析，如果因金融機構的危機而引發的信用萎縮持續下去，即將來到的將是銀行信貸的極度萎縮，全球經濟也將很快陷入衰退。因此，美聯儲以短期利益來犧牲長遠利益的行為也就不難理解，即將4000億美元的垃圾債券放到自己的資產負債表上去，而美聯儲主席伯南克目前的做法與其前任格林斯潘的做法本質上也沒有區別，就是依靠大量的印製美元來緩解當前的危機及實體經濟的衰退。　　無論是美國財政部還是美聯儲的做法，筆者認為將為未來全球經濟及金融系統帶來可以預期到的兩個重大問題：　　第一個問題是通脹。隨著全球經濟進入減速周期，包括中國在內的新興市場將開始進入降息周期。筆者認為，隨著美國包括其他國家大量的放鬆銀根及向市場注入流動性，未來1—2年的通脹重新高漲是可以預期的事情。在全球經濟放緩導致需求放緩的情況下，在美國財政部和美聯儲這種開閘放水的政策引導下，經過半年到一年的時間，這種寬鬆貨幣政策的影響有可能會傳導至商品市場。如果屆時全球經濟還沒有到達開始上升的拐點，更嚴重的滯脹局面有可能到來。之後隨著全球經濟重入上升周期，未來的通脹持續走高也是完全可以預期的事情。在這種預期之下，大宗商品市場在經歷了一個大的調整之後，可能會有一段時間的調整鞏固期。　　筆者認為，從長期的角度看，目前市面流行的大宗商品牛市結束，通脹轉為通縮的可能性不大。隨著未來1—2年調整期的結束，全球經濟重新回暖，大宗商品市場重拾牛步的可能性較大。從這個意義上講，未來包括中國在內的全球市場的投資，不應該是繼續買入美元資產，而是應該將重點放在資源類資產的購買上。　　第二個問題是美元的走向。筆者認為，美元自2001年開始的長期下跌趨勢還沒有結束，今年美元指數從70.69反彈至80.35附近，與2005年的情況相似，僅僅是美元長期下跌過程中的一次大的中期反彈。在截至8月底的美國本財年前11個月里，美國政府的財政赤字高達4834億美元，同比增加了76.2%，創出歷史同期最高水平。而隨著「兩房」、AIG等金融機構「國有化」進程的加快，美國的債務水平呈翻番的速度發展。　　目前美國兩大總統候選人麥凱恩和奧巴馬對未來10年平均每年增加政府赤字額的預算分別是5000億美元和3400億美元，因此無論是誰上台，美國的債務問題都會愈演愈烈。事實上，美國政府早就無納稅人的錢可用，也無力承擔如此大規模的救市計劃及後續可能出現的損失，唯一的希望就是靠其他國家向美國輸入資本來平衡美國的現金流量表，以期達到降低美國長期債券收益率來緩解當前的金融危機，並試圖藉此刺激經濟發展。　　在美國繼續加速發債與印製美元的情況下，隨著通脹的抬頭與重新走高，即使是美元指數從2001年的120以上下跌到目前的76附近，未來美國的貿易赤字預期也不會有根本性的改變。筆者預期，與前幾年美國政府奉行的「口頭」強勢美元政策類似，未來幾年美國政府很可能是支持美元貶值的重要力量。因此筆者認為，在本次美元中期反彈結束後，未來2年美元的發展前景同樣暗淡。可以預期的是，未來來自貿易保護主義壓力下的貿易爭端及關於匯率問題的爭論不會比過去幾年少。　　筆者認為，目前美國的發展狀況與上世紀初的大英帝國有很多類似之處。美國的製造業外包已經成為事實，而美國領先全球的金融業又在本次金融危機中遭到重創，目前可以肯定的是，美國前五大投行已經五去其三，高盛和摩根斯坦利也開始轉行做商業銀行的業務。因此，美國經濟的長期競爭力下降與美元的長期暗淡前景已成事實，未來全球性通脹高漲的可能性增大。　　中國經濟的發展在前些年受益於固定匯率政策，而最近兩年開始表現出雙刃劍的特點，即我們沒有嚴格意義上的獨立貨幣政策。在當今全球經濟和金融市場融合性大大增強的情況下，我國的金融衍生品市場遠不能適應實體經濟的發展需要，突出表現為最近1年人民幣大幅升值，對我國出口外向型企業產生了很大影響。此外，由於最近兩年能源市場大幅走高，中石油、中石化在煉油業務上出現巨額虧損，運輸等行業也受到巨大衝擊。在這種情況下，根據未來全球經濟和金融市場的發展方向，及時調整投資布局將成為我們的戰略性選擇。此外，還要加速發展我國金融衍生品市場，為實體經濟提供更多更好的金融衍生工具。
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