千億餘額寶：微創新與大變革

2013年，公募基金現身說法地告訴我們—找准了支點，誰都可以撬動地球。

「老十家」中的華夏基金目送靈魂人物王亞偉奔向私募江湖，風頭正勁的華商基金見證昔日冠軍孫建波黯然離職，大批金融精英致力於量化投資和對沖模型的研究……眼看基金業正值轉型，一家曾經排名並不靠前的基金公司卻將目光投向了行業之外。馬雲，這位挂帥中國電商翹楚品牌阿里巴巴的風雲人物，走進了天弘基金的視野。一次看上去「風馬牛不相及」的合作，意外地讓中國基金業在成長的第十五個年頭，迎來了顛覆性的變革。而讓人咋舌的是，這場變革的輻射半徑短短數月內就覆蓋了中國大半個金融市場。

其實天弘基金聯手馬雲共同推出的餘額寶，在技術環節上並不複雜，其間既無高深的金融理論支撐，又無複雜的衍生工具配合，甚至不需要構建冗長的量化模型，單純從技術層面衡量，這僅算得上一次針對銷售模式的「微創手術」。也許天弘基金的出發點，僅限於降低對銀行渠道的過分依賴，在利潤分成上擁有更大話語權。同樣，一隻腳跨進基金業並努力成為第一大股東的馬雲，其野心或許也不在金融。他在金融市場攻城略地的初衷，可能依舊是提高電商平台和支付寶工具的用戶粘性。

然而，這場「天作之合」卻將2013年牢牢定格為「互聯網金融的元年」。上線5個月後，餘額寶的規模輕鬆突破千億元，成為國內首隻進入「千億俱樂部」的公募基金。對於「年度黑馬」天弘基金來說，這個結果或許連他們自己都始料未及。

真正讓業界膽寒的，還並非餘額寶的規模，而是它創造這一成績的速度。天弘基金在2013年發起的完全是一場閃電戰。深耕基金行業多年的人們突然意識到，原來耗時15年形成的穩定格局可以在5個月內被輕易打破，這樣的顛覆速度讓所有人都繃緊了神經：其一、事實證明已有基金產品的競爭優勢吹彈可破，行業需對產品開發和運營能力深刻反思，特別是在大資管領域，如何阻擊新進者快速「上位」成為難題，或許此刻連天弘都在擔心：誰會是下一個「餘額寶」？其二、互聯網在金融創新的過程中絕非邊緣戶，而完全是一枚重磅炸彈，它與貨幣基金的聯姻宣告著行業競爭的遊戲規則正在被改寫。公募大佬們「中招」後，包括銀行在內的整個金融業要如何面對互聯網對線下渠道的衝擊？

從公募基金領域脫穎而出的餘額寶，已經將競爭的炮口瞄準了銀行的錢袋子。一個有趣的巧合是，在天弘基金宣布餘額寶規模破千億元的2013年11月，來自央行的消息則顯示，2013年10月我國住戶存款減少8967億元—存款真的在搬家嗎？

儘管無法準確計算出從銀行流出的儲蓄，到底有幾成流向了餘額寶，但可以肯定的是，藉助T+0的贖回模式，餘額寶實際上完成了一次「活期存款的流動性」與「貨幣市場基金的較高收益」的完美對接，打破了國內既有的風險收益率曲線，繼銀行理財產品之後，進一步推高了無風險收益率。至於支付寶在過去數年所形成的客戶資源，則讓這樣一場完美對接迅速為投資者熟知並接納。

所有的偶然，換個角度，都可以理解為一場必然。餘額寶的出現，儘管是天弘基金和馬雲自下而上推動所產生的，但它的誕生卻正值中國利率市場化自上而下快速推進的2013年。去年下半年，利率市場化改革連下三城：7月，央行全面放開金融機構貸款利率管制；10月，貸款基礎利率集中報價和發布機制正式運行；12月，同業存單業務起步，存款類金融機構可以市場化的方式確定同業存單的發行利率。與此同時，存款保險（放心保）制度也在醞釀之中。接下來，距離利率市場化的攻堅戰—存款利率的全面放開，只剩下「時間問題」。

客觀上，餘額寶形成了一種存款利率市場化改革的倒逼機制。在整個金融市

2013年下半年以來，聯姻各大互聯網巨頭的"XX寶"接連出現，銀行理財產品收益率居高不下，這種跟風熱潮無疑將加速互聯網對金融格局的改寫速率，互聯網金融實際上是新一輪"金融脫媒"的過程。

場中，作為風險收益率曲線上的「攪局者」，餘額寶的出現形成了「鯰魚效應」，刺激了存款市場的競爭。這種局面下，商業銀行更大的挑戰在於如何應對利率市場化趨勢下負債成本的提升。

從海外市場的經驗來看，早期對美國銀行業存款規模構成最大衝擊的正是貨幣基金。貨幣基金兼具流動性和收益性，對活期存款的替代性很強。對於中國市場來講，架構於互聯網平台的貨幣基金，實際上將「替代過程」大大提速了。

對於這種互聯網浪潮，傳統金融機構不僅無法攔阻，甚至必須快速「跟風」。2013年下半年以來，聯姻各大互聯網巨頭的「XX寶」接連出現，銀行理財產品收益率居高不下，這種跟風熱潮無疑將加速互聯網對金融格局的改寫速率，互聯網金融實際上是新一輪「金融脫媒」的過程。

所以從微觀來看，互聯網的出現給金融創新提供了新的視野和手段；從宏觀來看，互聯網金融的快速推進，實則刺激了中國整個金融系統市場化改革的節奏—技術與資本的深度擁抱，再一次推動了歷史的進程。

撰文/智夢尋

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