投機家的成敗史 ——淺析《股票大作手回憶錄》

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本文作者：經濟.金融衍生品

《股票大作手回憶錄》是著名作家埃德文·拉斐爾以小說形式書寫了原型傑西·利佛莫爾的傳奇一生：傑西·利佛莫爾被公認為美國交易史上最偉大的投機者之一。初中畢業後，他為了追隨和驗證自己對數字的感覺，從14歲起開始做股票。他認為人生最有意思的事情就是證明自己的頭腦是正確的。因為常勝不敗，他曾經遭到全波士頓和紐約地區的投機交易行的全面禁入。1907年美國的經濟恐慌愈演愈烈，一發不可收拾。當此之際，大銀行家摩根開始介入，力挽狂瀾。他的舉措之一就是以個人身份請利佛莫爾停止做空。因為他在恐慌期間一天就賺了300萬，這是一個國家無法承受的。1919年，威爾森總統邀請他到白宮，請他把自己的棉花期貨平倉以救國急。1929年股市崩潰前，他開始做空。當大蕭條來臨時，利弗莫爾的個人財富也因為做空市場而累積到1億美元，成為美國最富有的人之一。

「你還找不到任何一本書能夠像這樣誠實地把他的成長經歷剖析出來。」著名股資譯者丁聖元給予《股票大作手回憶錄》這樣的評價，「我們做交易的人可以時常拿它來照照鏡子。」

這本書出版10多年後，書中的原型利弗摩爾最終又破產了，六七年後自殺身亡。

對於其最終投資失敗的教訓，人們有著不同的反思：

以丁聖元為代表的意見認為利弗摩爾最終敗於私生活上，即揮霍無度、情感生活混亂等影響了其職業生活。筆者認為這一分析有一定的道理，但不是根本原因。以其幾十年的交易生涯，經歷無數風雨的老手。私生活對其交易技巧及紀律的影響是否很大，值得商榷。利弗摩爾在後期親手寫的《股票大作手操盤術》中顯示其思維正常，頭腦冷靜。

也有人認為是人性的弱點導致其最終的破產。但筆者認為人性的弱點會引起交易的失敗。可是避免了人性弱點或者說沒有人性弱點，也不一定會成功。用電腦程序交易可以絕對迴避了人性弱點，但是同樣也會失敗。

美國長期資本管理公司簡稱LTCＭ。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大「對沖基金」LTCM掌門人是梅里韋瑟（Meriwehter),被譽為能「點石成金」的華爾街債務套利之父。他聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經濟學獎得主默頓（RobertMerton)和斯科爾斯（MyronScholes),前財政部副部長及聯儲副主席莫里斯（DavidMullis)；前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld)。這個精英團隊內匯聚職業巨星、公關明星、學術巨人等，他們是這個行業的頂尖人物，亦可稱之為「夢幻組合」。

他們運用電腦建立數學模型分析價格波動，並且通過電腦精密計算在波動中發現與把握套利機會。幾年後取得巨大成功，最終由於俄羅斯償付危機而破產。這一案例給人們的感覺是他們敗於小概率事件。

所以，有觀點認為利弗摩爾的忽視小概率事件的觀念是造成其最終失敗的根本原因。

筆者認為這種觀點看似很對，卻似是而非。黑天鵝事件可能隨時都會發生，但我們每天還是要按著歷史規律辦事，哪怕是在生活工作中下重注。若沒有利弗摩爾的重注，世界上也就無法產生像他這樣偉大的投機家。

對比同樣是投機家索羅斯的經歷就會看得更清楚。索羅斯並沒有破產，那麼，他們的區別在哪兒呢？

他們同樣是下重注運用金融衍生品。從1985年9月起，索羅斯開始做多馬克和日元。他先期持有的馬克和日元的多頭頭寸達7億美元，已超過了量子基金的全部價值。由於他堅信其投資決策是正確的，在先期遭受了一些損失的情況下，他又大膽地增加了差不多8億美元的多頭頭寸。索羅斯一直增加投入，因為他認為浮動匯率的短期變化只發生在轉折點上，一旦趨勢形成，它就消失了。他要趁其他投機者還沒有意識到這一轉折點時，利用美元的下跌賺更多的錢。當然，索羅斯增加投入的前提是他深信逆轉已不復存在。因為一旦趨勢逆轉，哪怕是暫時的，他也會擁抱災難。

他們同樣都經歷了大起大落。這一年，索羅斯所持有的公債每股損失了3-5個百分點。量子基金的利潤首次下降，下降約達22．9％。大批的投資者棄他而去，帶走了公司近一半的資產約1．93億美元。

又如索羅斯索在這場華爾街大崩潰中，有報道稱其損失了大約6．5億到8億美元。這場大崩潰使量子基金凈資產跌落26．2％，遠大於下跌了17％的美國股市的跌幅，索羅斯成了這場災難的最大失敗者。

整個1994年，索羅斯承受著日益劇增的壓力。1994年，量子基金只比上一年增長了2．9％。各大媒體也在不斷地抨擊索羅斯，一邊對其公布的贏利數據進行質疑，一邊發表挖苦性的文字，如「漏洞百出的索羅斯：鍊金術失去了點金術」等。

筆者認為風險和收益是一枚硬幣的兩面。想成為一個偉大的投機家必然要取得高的收益，同時高風險也會如影隨形。只要高收益而不想承擔高風險，那是只有神才能完成的任務。

為什麼索羅斯沒有最終破產呢？大概是因為時勢造勢英雄。

索羅期所處時代的金融背景要比利弗摩爾時代要好。而且索羅斯的個人運氣也不錯。利弗摩爾在老年時期經歷了美國股市有史以來最大的股災。如果不是那百年一遇的股災，利弗摩爾可能最終的結局就會完全不一樣。

正所謂「天道無常」。自古來成王敗寇，且莫以成敗論英雄。輸者未必非豪傑，從中亦有精彩處。

文/孟可