白馬究竟怎麼了？丨周記072

07-25

最近用roe估值，把大家都搞蒙了，我自己也對這種方法有點疑慮，雖然我只是把這種方法用在確定性比較強的個股，但動輒預測未來十幾年這家企業還能存在，確實不妥。

那怎麼辦呢？在經過多方面考慮之後，我還是決定用回peg估值，但針對不同的個股，我作了相應的調整。而這個調整，主要在市盈率上。

對於有定價權，也在成長，但未來發展仍有不確定性的個股，例如金禾實業、北新建材、中國巨石，還有高槓桿經營的企業如中國平安等，我會採取保守的態度：你們只有取得業績了，我才把你們的業績算到估值裡面！這些股票我會繼續採用滾動市盈率來計算peg，以保證算出來的估值是最最保守的，從而獲得最大的安全邊際。

而對於行業發展確定性高，本身也有定價權，基本沒有瑕疵的個股，例如中國國旅，我們用未來一年預期的業績來計算市盈率，這種市盈率在《祖魯法則》中被稱為「預期市盈率」，怎麼計算呢？我們拿國旅來舉例子。

現在是2018年5月，我們要計算預期市盈率的話，就要計算2019年5月的業績。用2018年7個月的業績加上2019年5個月的業績即可得出2018年5月-2019年5月這一年的業績，也就是2018年預期業績乘以7/12加上2019年預期業績乘以5/12，計算過程如下

預期業績：1.55*7/12 1.89*5/12=1.69
預期市盈率：52/1.69=30倍
假設未來三年國旅的複合增速為35%，預期peg=30/35=0.85，低估

當然，我知道大家肯定懶得去算，畢竟計算過程還是有點複雜的（其實我並不覺得複雜）。大家如果想快速知道自己手裡的個股的預期市盈率的話，可以下載一個gogoal app，在個股頁面的數據一分鐘欄目就能查到了。

如果實在不想算，定時看民工的表格就行了，這些數據都有。

那對於醫療股這種確定性極強，但是估值極高的個股又該怎麼辦呢？對於這種無論是行業還是公司發展確定性的個股，那我就再讓你一年，用兩年後的預期業績來計算，例如愛爾眼科，我們用2020年5月的預期業績來計算市盈率。

預期業績：0.83*7/12 1.09*5/12=0.94
預期市盈率47/0.94=50倍假設未來三年愛爾的複合增速為40%，
兩年預期peg=50/40=1.25，高估了

當然，用兩年後的業績來算peg這種如此大膽的做法，只能是用在確定性極強的股票上，除了醫療股之外其他股票我不敢這麼用，最多只能用一年後的業績，畢竟投資的變數實在是太多了，一年後都會有很多變化，更別說兩年了。

這樣一來估值就都統一在peg這個框架下了，比對起來也就方便多啦！

說完估值，再來說說大家最關心的大家最關心的肯定是最近的行情，白馬在業績靚麗的同時，股價卻沒了去年的風采，不僅股價跌跌不休，還各種負面新聞纏身：伊利有董事長失聯的謠言，平安有董事長將被替換的謠言，格力則因為一紙不分紅的公告兩天跌了百分之十幾。

如果說去年持有白馬是春風得意馬蹄疾的話，今年持有白馬就是「古道西風瘦馬，斷腸人在天涯」了。都是同一隻股票，為什麼前後差距這麼大？我們看看下面的數據，就大概心中有數了

以下數據來源：公眾號大數據金牛座

中國國旅

中國平安

貴州茅台

金禾實業

北新建材

中國巨石

從基金占流通股的比重，我們可以發現一季度基金在大手筆減持白馬股。民工手裡被減持的最多的是北新，被減持了近7%；被減持的最少的是茅台，只被減持了0.4%。比較好玩的是沒有一隻股票是增持的，全部是減持。難怪一季度手裡的股票股價都走得這麼掙扎，原來是基金在作怪啊。

看到這裡可能有人會急了：那我們豈不是變成接盤俠了？別急，和我們一起成為接盤俠的還有港資：除北新外，手裡其他股票港資的持股量都創了新高。為什麼國內基金在跑路，而港資卻不管不顧地大手筆買入呢？

我猜想國內基金跑路是因為之前獲利太多，所以要獲利了結，然後去其他板塊搞「板塊切換」，以保證年底的業績能夠漂亮，排名靠前。國內基金考慮的更多是短期因素，而港資買入的話更多是從長期考量，二者的時間維度不一樣，互道SB也就不足為奇了。

當然，無論是港資還是基金都只能是一個考量因素，無論是誰持有都不會影響這隻股票長期的走勢，我們更多的要從股票的質地還有估值。既然如此，我們就來看看，民工手裡的股票估值如何？質地又如何？

首先看看估值

國旅和茅台的確定性比較高，所以民工用預期PEG估值，國旅低估，而茅台則估值合理。金禾、巨石、北新、平安用的是滾動PEG，四者都小於1甚至小於0.8，非常低估。所以從估值來看，手裡的股票現在都是合理或者低估的，估值下降風險較小。

當然，估值還是得落到基本面上，這些股票的基本面我已經做過分析，有興趣可以在菜單欄的必看文章里尋找股票研究欄目查看。現在這些股票的年報一季報都出來了，由於一季報代表的是新的一年會如何成長，所以我們重點點評下一季報，跟蹤企業基本面是否出現變化

中國國旅

國旅的一季報等到最後一天才出來，讓我等的好苦啊！還好結果不錯：公司2018年一季度實現營收88.49億元，同比增長53.07%；實現凈利11.60億元，同比增長61.48%。券商一致預期今年的增長才30%，可以說是大超預期。

國旅的主要成長路徑很清晰，就兩點：1、海南方面三亞免稅店的繼續放量以及新增的博鰲免稅店；2、機場免稅店數量增多導致的採購規模擴大，導致成本下降毛利增加。另外市內店的預期和海外免稅的擴張則是未來長期的潛在增長因素，短期有自然好，沒有也不影響近幾年的增長。

中國平安

中國平安公布的一季度業績顯示，公司歸母凈利潤257.02億元，同比增11.5%；如果按保險子公司執行修訂前的金融工具會計準則的法定財務報表利潤數據計算，集團歸母凈利潤305.48億元，同比增32.5%，仍保持快速增長。

保險最重要要看的是新增的保單有多少，而根據公司披露的一季度原保費收入情況，個險新單原保費 610.55 億元，同比下滑12.25%；團體新單原保費55.30億元，同比下滑3.12%。新業務價值 198.97億元，同比下滑 7.5%。看著不樂觀啊？全都在下滑？

這其實是保監會2017年134號文件的影響，監管趨嚴導致一季度行業都有負增長的狀況，平安好於行業平均，但也受到較大影響。去年一季度開門紅基數較高，導致今年一季度負增長。而根據管理層的說法，之後季度有信心改善，全年可以實現正增長。既然如此，我們就繼續密切跟蹤吧。

貴州茅台

貴州茅台的一季報顯示，公司營業收入582.17億元，同比增長49.81%。歸母凈利潤270.09億元，同比增長61.97%。業績高增長不用過分驚訝，這主要是來源於銷量增長。未來必定不可能繼續保持如此高的增長，但茅台還能通過增加銷量、提價、提高自營比例和系列酒放量四個方面來保持業績的穩定增長，拿著茅台還是很放心的。

北新建材

北新建材的一季報顯示，公司營收24.97億元，同比增長40.36%；歸母凈利潤4.90億，同比大幅增長227.71%。這是個相當超預期的業績！一季度收入大幅上漲40%主要是價格提升所致，在一季度淡季「壓力測試」期石膏板價格穩定超出市場預期。

後續在環保收嚴美廢進口限制情況下，護面紙價格易漲難跌，所以石膏板的價格估計也很難跌下去，甚至可能會繼續漲，北新的業績有可能會繼續超出我們的預期。

中國巨石

中國巨石的一季報顯示，公司營收24.95億元，同比增長35.69%；扣非凈利潤6.13億，同比大幅增長35.69%，這也是個超預期的業績。

一季度雖內受化工原料等原材料漲價壓力，外有人民幣升值的影響，公司毛利率依舊維持45.27%的高水準，無疑體現了公司無與倫比的競爭力及成本管控能力。而期間費用率因營收增加攤薄顯著，費用控制能力進一步增強，同時總資產負債率降至49.06%，資本結構持續優化。從業績報告的種種指標我們可以看出，巨石還是非常穩健的。

金禾實業

金禾實業的一季報顯示，公司營收11.37億元，同比增長2.76%；扣非凈利潤2.72億，同比大幅增長40.86%。

一季度收入只有個位數增長，這是由於17年4月公司剝離子公司華爾泰化工，剔除華爾泰的影響的話收入同比增長30%以上。一季度凈利潤同比保持較高增速，主要由於精細化工產品和基礎化工產品價格同比上漲；但環比17年四季度略有下滑，主要由於季節性因素及部分基礎化工產品價格環比略有下跌，不過所有產品仍維持較高景氣度。精細化工產品價格保持穩定，安賽蜜市價4.5萬-5萬元/噸，麥芽酚18萬-20萬元/噸，三氯蔗糖23萬-25萬元/噸。

其中三氯蔗糖，公司成本低於行業平均30%以上，行業內廠家的成本線大多位於25萬元/噸以上，目前市價下其他廠家處於微利或虧損的狀態，以市佔率為目標的戰略促使公司主動降價搶佔市場地位，但得益於成本的持續下降公司的產品噸毛利仍維持之前水平，並且有望繼續擴產至4000噸，長期不排除擴至一萬噸，複製安賽蜜成功之路。

金禾是這六隻股票里讓我最不放心，因為今年產能沒有大的提升，精細化工產品價格估計也很難再有提升，所以今年應該不會有太大的增長，我的預期只有20%。

不過未來前景我還是很樂觀的，因為公司計劃投資22.5億元在定遠鹽化學工業園區建設循環經濟產業園。其中一期主要上馬以氯氣為原料的氯化亞碸、1.5萬噸糠醛及5000噸麥芽酚項目，預計最早18年底投產。兩期規劃有效利用園區過剩難處理的氯氣資源，擴產氯化亞碸、糠醛、巴豆醛、雙乙烯酮等關鍵中間體，針對現有化工產品下游原料開發，使得自己從一個基礎化工公司完全轉變為精細化工公司。

手裡六隻股票年報一季報均符合預期或超預期，可以說是非常厲害了。既然估值也不高，基本面也沒問題，那就繼續拿著唄。

最後感嘆一下，最近由於手裡的股票表現不好，文章閱讀量持續下滑，還有不少人對民工的投資理念提出了質疑：你買的都是什麼垃圾，一直在跌，還說什麼狗屁定價權！巨石獲利那麼多也不賣掉，現在跌回來了吧？愛爾叫你賣的那麼急，現在打臉了吧？

看不看民工的文章，感不感謝民工，對我真的沒有太大的所謂，市場會對我的投資方法是否正確做出公正評判的，方法正確了自然會賺錢，方法錯誤了就會虧錢。而要檢驗一種方法是否正確，短期是看不出來的，得看長期。

投資有個定律，叫「盈虧同源」，一種投資方法如果能夠給你帶來利潤，就會給你帶來虧損，盈虧概率不同而已。沒有一種方法是一定能夠賺錢的，如果有的話，那這種方法會被人家用到不能賺錢為止。

比如喜歡追強勢股的，在市場強勢的時候會賺得盆滿缽滿，但是在市場弱勢的時候會被活埋；喜歡打板的，有可能會買到幾個一字板，也有可能會買到爛板；而長線持股能夠獲得股票的所有利潤，卻會在股價漲漲跌跌中煎熬......

所以如果想獲得股票成長帶來的利潤的話，那就把短期看淡一點，放眼長期吧，好公司總能給我們帶來意想不到的回報。

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