【安信策略】質押的股權，壓不住的希望

質押的股權，壓不住的希望

A股市場投資者行為月報

安信策略

2018.1.11

風險提示：經濟增長不及預期，利率超預期上行，海外政治動蕩

本周特別關注

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質押的股權，壓不住的希望

1月9日樂視網因股權質押問題被相關方面狀告，引發投資者對上市公司股權質押是否面臨警戒或平倉風險又有所擔憂。股權質押是指出質人以持有股份為質押物向質押方融入資金，到期不能償還則可憑股權獲得賠償。當股價下跌時，質押股權的平倉風險以及質押引起的高槓桿風險尤其是一些質押比例及市值都較高的個股，這方面的風險尤為突出。本文將通過相關數據分析和壓力測試，探究當前未解押股權的規模、分布以及安全邊際等問題。

1.1. 股權質押現狀：創業板股權質押壓力相對較小

當前有未解押股票的上市公司為2270家，按現價計算未解押總市值為5.57萬億元，佔A股總市值的8.77%。從板塊分布角度看，主板有未解押股票的公司共980家，市值為2.96萬億，佔主板總市值比例6.08%；中小板有未解押股票的公司共712家，市值為1.78萬億，佔中小板總市值比例為16.75%；創業板有未解押股票的公司共578家，市值為0.84萬億；占創業板總市值比例為15.95%。相對而言，創業板股權質押壓力相對較小。

從行業分布角度，房地產質押比例提升明顯。目前，未解押股票市值排行前五的行業為有房地產（6002.10億元）、醫藥生物（5694.49億元）、化工（4219.98億元）、電子（3427.36億元）、傳媒（3077.36億元），質押市值占行業總市值排名前五的房地產（20.57%）、紡織服裝（17.22%）、農林牧漁（17.18%）、商業貿易（16.79%）、輕工製造（16.35%）。

從質押市值在標的總流通市值的佔比角度，高質押相對集中在100億以上市值的公司。A股市場中質押比例小於5%的共有254家，佔總公司數的11.19%，質押比例區間為5%-10%、10%-20%、20%-40%的公司數佔比分別為13.13%、23.92%、37.22%，大於40%的公司佔比為14.54%。同時，高未解押股權市值佔比較高的公司相對集中於100億以上的公司，其中質押比例在40%以上的公司占市值100億以上數量比例為20.55%，遠超標準比例14.54%；市值小於100億的公司更傾向於質押較少比例的股權，其質押比例在10%以下的佔48.97%。

對創業板公司而言，未解押股票市值排行前五的行業為有醫藥生物（1232.80億元）、機械設備（984.86億元）、傳媒（981.64億元）、電子（949.02億元）、計算機（887.87億元）。在質押市值佔比不同的公司之間，小市值（0-50億）公司傾向於選擇低的質押較少的股權，質押市值佔比在10%以下的佔到小市值公司26.30%。

1.2. 敏感性分析：中小創具有更高的安全邊際

警戒線和平倉線作為兩個重要的風險參考指標，反映了板塊、行業或個股面臨的安全邊際空間（提示：以下敏感性分析僅作為數據參考，並非與實際情況完全一致）。當前跌破警戒線但未跌破平倉線市值為：2307.70億（主板）、184.57億（中小板）、290.44億（創業板），跌破平倉線市值為：3743.30億（主板）、553.34億（中小板）、446.32億（創業板）。

進一步的，我們以質押股權的當前市值為基準做三級敏感性分析，分別為所有個股相對之前價格下跌10%、 20%、30%，可以看到（以下市值計算為跌後股價）：

分行業看，當前跌破警戒線但未跌破平倉線市值占行業總市值比例最高的三個行業為綜合（3.41%）、紡織服裝（1.65%）和傳媒（1.24%），市值最高的三個行業為傳媒（240.14億）、醫藥生物（188.84億）、化工（179.33億）；跌破平倉線的市值占行業總市值比例最高的三個行業為綜合（4.04%）、傳媒（3.08%）和休閑服務（2.67%），市值最高的三個行業為傳媒（597.22億）、採掘（504.12億）和化工（341.14億）。

1.3. 個股股權質押盤點

根據當前含未解押股權股票情況，我們分別甄選出目前質押股權市值佔比最大、質押股權市值最大和質押股權市值下跌幅度最大的前30支股票。

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產業資本：12月凈減持91.97億元

2.1. 板塊角度：主板由增持轉為減持，創業板減持額度下降

12月產業資本為凈減持91.97億元。12月產業資本增持和減持的規模較上月均有所上漲，減持規模（327.64億元）比11月增加41.97%，增持規模（235.67億元）與11月相比有所上升（10.15%），凈減持金額為91.97億元。

12月主板轉為減持，中小板減持額度增加，創業板減持額度下降。12月主板由11月凈增持24.99億元轉為凈減持19.68億元，較上月環比下降178.76%，此為年內第二次出現單月凈減持（10月出現年內首次單月凈減持24.26億元）；12月中小板凈減持額度增加至62.24億元，環比上漲110.94%；12月創業板凈減持額度下降至10.04億元，環比下降18.39%。整體來看，2017年全年主板表現較為強勁，全年10個月保持凈增持；中小板自7月以來持續凈減持；創業板雖然連續23個月凈減持，但減持額度在不斷下降。

2.2. 行業角度：12月周期和金融轉為減持

12月產業資本大幅減持金融和周期股，增持消費股。12月金融、周期、消費、穩定、成長風格凈增持額分別為-22.01億元、-0.43億元、9.19億元、-1.61億元、-79.38億元。其中，金融股和周期股經過短暫凈增持後轉為減持；消費股由減持轉為增持；成長股連續6個月凈減持，12月凈減持規模環比大幅增加109.59%；穩定風格凈減持規模縮減。

2.3.個股角度：12月產業資本偏好增持中等市值板塊

我們將產業資本增減持的公司按市值分為小市值（0-200億）、中小市值（200-500億）、中等市值（500-1000億）、高市值（1000億以上）；按估值（PE,TTM）分為低PE（0-30）、中低PE（30-50）、中等PE（50-100）、高PE（100以上）。同時，為了避免分組帶來的基數效應，下文佔比計算採用以下公式：分組佔比=增減持分組公司數量/全部A股分組公司數量*100%，樣本有進行選擇性篩選和剔除。

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限售解禁:1月交運、非銀和傳媒解禁壓力大

二級市場限售解禁：1月份市場解禁規模環比增加。1月（5628.75億）解禁規模較12月（3044.88億）增加2583.87億元，環比大幅上漲84.86%。

1月解禁規模環比增加，交通運輸、非銀金融和傳媒解禁壓力大。就申萬一級行業來看， 1月份限售解禁市值前五的行業依次為交通運輸（945.63億元）、非銀金融（817.31億元）、傳媒（607.88億元）、有色金屬（483.59億元）和汽車（328.75億元）。具體而言，1月份部分行業限售解禁壓力較大。其中，交通運輸1月限售解禁規模最大，緊隨其後的是非銀金融。自12月打破此前短暫的零解禁規模後，非銀金融的解禁壓力相較於其他行業一直居高不下。傳媒行業解禁規模仍處於前三（12月：215.73億元）。

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大宗交易:12月成交額表明市場信心修復

4.1. 大宗交易規模：信心修復，溢價成交額大幅上漲

12月份大宗交易成交額繼續上升，折價和溢價成交額均環比上漲。從整個二級市場的角度來看，12月份大宗交易成交額延續11月上升趨勢，本月增至681.00億元，環比上漲44.85%。在大宗交易結構方面，12月折價成交額比重下滑至13.75%（11月份折價成交額佔比17.45%），溢價成交額比重抬升至86.25%（11月份溢價成交額佔比82.55%），說明市場投資者信心修復，本期溢價成交額為587.37億元，環比上月上升51.34%，折價成交額為93.63億元，環比上月上升14.11%。

4.2. 行業交易動向：成長風格大宗交易成交額持續上升

12月份各風格大宗交易成交額全面上升，金融風格為所有風格最高，成長緊隨其後。從各風格來看，12月份金融風格大宗交易為所有風格中成交額最高的，交易額達到200.69億元，較11月大漲296.83%；消費、成長、周期、穩定交易活躍度均有不同程度上升，交易額分別為158.12億元、182.10億元、143.79億元和7.54億元，環比上升40.09%、3.55%、10.89%和146.02%。

12月份非銀金融、醫藥生物、電子大宗交易成交額較多。分行業來看，12月份大宗交易成交額前五的行業為非銀金融（166.46億元）、醫藥生物（87.85億元）、電子（51.97億元）、傳媒（44.52億元）和食品飲料（41.32億元）。成交額後五的行業為休閑服務（0.28億元）、建築材料（2.67億元）、國防軍工（2.95億元）、交通運輸（3.30億元）、採掘（3.41億元）。

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