銀行寬鬆、非銀缺錢 中國貨幣市場出現冰火兩重天|界面新聞

中國人民銀行連續五日暫停向市場注入資金，在此期間，銀行間和交易所回購利率卻顯現南轅北轍的走勢。分析人士認為，這是由於財政持續支出，銀行系統資金面較為寬鬆，但在宏觀審慎評估體系（MPA）考核壓力之下，銀行融出資金的意願降低，導致非銀機構湧向交易所「借錢」，從而推高了交易所回購利率。

周四，中國央行公告稱，隨著月末時點臨近，財政支出力度進一步加大，對沖央行逆回購到期後銀行體系流動性總量處於較高水平，3月30日不開展公開市場操作。這是央行連續第五日暫停公開市場逆回購操作，結合當日400億元逆回購到期，意味著單日凈回籠400億元。從上周五開始計算，五日里央行累計凈回籠資金2900億元。

周四早盤，中國銀行間市場7天期質押式回購利率開盤報2.4500%，下跌38.74個基點。但同時，交易所短期國債回購利率卻急速上漲。上交所國債隔夜回購利率GC001盤中最高衝到32%，創去年12月27日來新高。銀行間和交易所冰火兩重天，顯示出流動性分布的不均衡。

分析師指出，受計息規則和交易機制等因素影響，交易所回購利率不宜簡單與銀行間回購利率相比較。具體來說，在交易所市場周四進行1天回購融資，周五為首期結算日，下周一為到期結算日，因而回購資金實際佔用天數為3天，但交易所回購利息按照回購名義天數1天計算。市場參與者通過回購利率自發調整，從而出現明顯的「周四」效應。本次加上清明假期，資金要到下周三才回到逆回購方賬戶上，因此資金占用天數為5天。

截至15:00收盤，上交所國債隔夜回購利率GC001收報14.9%，全天加權平均價為24.3%。考慮清明小長假因素，資金平均成本約為4.86%。周四下午，銀行間市場隔夜回購加權利率約為2.47%。

國泰君安證券固定收益部研究主管周文淵對界面新聞記者表示，這主要是因為季末銀行間借不到錢，機構轉移到交易所融資。

光大證券固收團隊將稱之為「銀行寬鬆、非銀缺錢」。其在報告中指出，目前銀行體系流動性總量適中，但在MPA考核壓力下，銀行向非銀供給資金的意願明顯下降，導致非銀在銀行間融資困難，因此這類機構更願意轉移至交易所融資。而銀行體系能夠回到總量適中的水平，則主要是因為近期財政支出的集中釋放。

中信證券固定收益首席研究員明明稱，從過去六年來看，每年3月都出現了財政支出集中釋放，財政政策通過投資將流動性注入企業活動，通過銀行配置實現同業和宏觀層面流動性的增加。「央行此次連續停做公開市場操作，是考慮季節性政策投放帶來資金釋放而做出的配合性收緊。」

分析師指出，待季末時點過去之後，一旦資金面出現顯著寬鬆，央行也必將再次抽水流動性以維持資金面緊平衡。

在金融去槓桿的大背景下，自1月底以來，央行已三次提高政策利率。加之此次MPA考核首次納入表外理財，導致市場情緒相較以往更為緊張。

不過，興業銀行首席經濟學家魯政委認為，隨著3月份MPA考核首次對所有機構都實施，機構的行為會更加理性，沿著政策引導的方向前進。因此，二季度社會融資增速可能不會超過目標水平，逆回購利率繼續上調的可能性較小。

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