謝國忠：誰為日元殉葬

　　誰為日元殉葬

　　長期來看，大部分參與炒作美日匯率的投機者，都會被燒得焦頭爛額

　　《環球企業家》 謝國忠 專欄

　　看美元對日元的匯率一路盤旋下墜，讓我想起一部二戰老電影里日本「皇軍」軍官切腹自殺的場景。這位軍官會找到一個僻靜無人的所在，用刀切出精確深度和長度的傷口，到死也會倒向正確的方向。在日本政府和中央銀行之間，歌伎舞步一樣的默契，也反映了同樣的處世態度：毫無反抗地接受不可避免的命運，尋求死亡時刻的光榮，而且要注意死得乾乾淨淨，不惹塵埃。

　　日本政府正在向中國政府進行交涉，反對中國提高外匯儲備中日本政府債券(JGB)所佔份額。日本政府似乎認為，中國的做法是美元兌日元(84.84,-0.2500,-0.29%)匯率下跌的重要原因。其實，中國的政策變動幅度極小，根本不足以造成顯著影響。日本政府沒有找到問題的關鍵—現在有太多的金融界人士，手裡掌握著太多的流動資金，到處伺機而動。現在美國正在考慮第二輪量化寬鬆貨幣政策(QE2)，而希臘債務危機也促使投機客拋棄了歐元。反觀日本，大多數時候對外界刺激毫無反應。市場普遍認為，日本經得起投機考驗，簡直是打了左臉還可以把右臉伸過來給你。

　　格林斯潘的年代，釋放了太多的流動性給金融界。這吸引了大批人員身陷其中，這些人除了操作電腦進行交易之外一無所能，整天就是在那裡敲著鍵盤買賣東西。糟糕的經濟前景，和各大經濟體接近於零的利率，讓金融市場急於求變，他們現在既不能通過次級貿易獲取發展紅利，又不能利用利率差異通過套利交易獲利。所有的流動資金都在尋求出口。目前，所有人就日元的升值達成了共識。到流動資金源源不斷地進入時，就不需要外力來推動了。

　　我還記得1995年的情形，那時美元兌日元的匯率降到了1：80以下，當時有很多所謂「專家」在電視上講，為什麼美元對日元的合理匯率應該在1：60上下。然後日元就陷入了熊市，到1998年，跌到了美元兌日元一比一百四十多。現在日元的走勢，在我看來，與1995年的狀況有相似之處。有那麼多的遊資準備好了進場炒作，日元升值的幅度甚至有可能超過1995年。但是，日元的升值缺乏現實依據，因而也難以維持長久。如果美聯儲不採取新的量化寬鬆貨幣政策，那麼美元的合理匯率應該更接近於100日元，而不是80日元。而假如美聯儲採取了新的量化寬鬆貨幣政策，那麼1美元兌換90日元將可能是合理的匯率水平。市場上風傳日元可以上漲到1美元兌換60日元乃至50日元的水平，這只是莊家進行市場炒作的手法而已。

　　日元升值的理論依據還是老一套。日本的通貨緊縮，促使其國內物價水平下降，所以說，日元的實際購買力較此前有所上升。這讓日元升值變成了貌似順理成章的事情。但是，通貨緊縮對任何經濟體系的打擊都是毀滅性的，一個被毀滅了的經濟體，怎麼可能有持續升值的貨幣呢？

　　當前，日本的基本經濟數據並不十分樂觀。日本經濟的衡量標準與美國不同，經濟發展狀況好壞，主要衡量指標並不是失業率，因為日本企業會選擇犧牲利潤而不是解僱員工。衡量日本經濟發展的好壞的主要標準，是企業的獲利能力。目前的美元對日元匯率，將會嚴重影響日本最重要的行業—汽車製造，使得日本汽車行業的獲利能力嚴重下降。

　　今天日本經濟發展的基礎，要比1995年弱得多。那時日本的電子企業和汽車企業主宰著國際市場。而到現在，前者已經病入膏肓，因為市場消費的取向已經轉向了移動互聯網設備。後者也已經開始舉步維艱。日本企業已經多年沒有開發出一款拳頭產品。從宏觀層面上講，日本勞動人口的下降也讓日本的經濟增長前景大打折扣。日本政府的負債水平也已經達到1995年水平的2 倍。

　　對日元的投機性需求波動如此明顯的時期，就像當下，日本央行應該增加貨幣投放。他們應該對市場採取「消毒」策略，通過增加貨幣投放量就可以達到目的。這跟操控匯率有本質的不同，應該被稱為「投機消除戰略」。等投機者離場之後，日本央行可以設法收回此前投入的資金。在現在這種時期，墨守成規的做法是不明智的。

　　通常來講，理應發生的事情都不會發生。日本的政治體制決定了他們在面對日元投機挑戰時，只能是無所作為。目前的投機熱潮總有一天會過去。

　　作者為獨立經濟學家

　　本刊系列專欄文章不代表本刊觀點

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