口腔醫院背後的資本玩家，通策醫療

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小學三年級，和同學在教室門口，一頭磕到了鐵欄杆上，從此，我的門牙缺了一塊。

小時候沒意識到這有什麼問題，但長大後卻養成了笑不露齒的習慣。

最近在電梯里看著分眾傳媒的牙科醫院廣告，思緒漫天。

在可恩口腔和**市口腔醫院之間，你會選擇哪個醫院呢？

醫院，還是不要選民營了吧？

這種拗口的專科醫院，總帶給人以濃濃的莆田風。

如果你是浙江人，杭州口腔醫院、寧波口腔醫院、舟山口腔醫院... ...這類的名字是不是更有安全感？

我摸著殘缺了幾十年的門牙，想了想，確實如此。

實際上，這些市級口腔醫院背後的資本大鱷，都有一個統一的名字，就是上市公司：通策醫療。

如果說愛爾眼科通過上市公司的名氣打造了全國連鎖眼科醫院的話，牙科老大通策醫療就走了一條完全不同的道路：做幕後資本。

通策醫療依託綜合醫院或者專業醫院的正規軍體系，通過資本運作開設牙科分院，目前公司主要輻射區域是浙江省，省外營收大約是省內的十分之一。

從財務指標來看，公司近年來業績增幅明顯，2017年強力上揚，並且經營性現金流量凈額一直很給力。

公司在年報中提到：回顧2017年是公司階段性發展的重要一年。公司醫療服務營業面積達到10.5萬平米，開設牙椅1411台，醫療門診量157.78萬人次，公司實現總營業收入1,179,727,843.01元，比去年同期增長34.25%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 216,574,727.65元，同比增長59.05%。

我測算了下，公司客單價700多塊，比愛爾眼科便宜多了... ...

公司的核心業務包括正畸、種植、兒科等。2017年，公司口腔正畸醫療服務22810萬元，比去年同期增長50%；種植醫療服務16613萬元，比去年同期增長20%，兒科醫療服務16391萬元，比去年同期增長40%。

作為一家上市公司，通策醫療並沒有很多企業的「賺快錢」的思維模式，沒有急於快速擴張連鎖口腔醫院規模，而是專心打造「正規軍」，做大健康平台。

主要做了以下幾方面的工作：

1、教育優先。

通策醫療一直專心做教育，這點很難得。在華西醫科大學、第四軍醫大學、上海交通大學等最好的醫療教育機構所在地設立三級標準的口腔醫院。報告期內，公司下屬各醫院教學研工作持續取得良好成果。旗下醫院在各類期刊共計發表論文20餘篇，取得實用新型專利14項，全國第六次bitc口腔種植大獎賽、2017年數字化口腔美學大會病例大賽等各類種植大賽、病例比賽獲獎56次，在行業內影響力穩步提升。

與中國科學院大學合作，成立中國科學院大學存濟醫學院，建立各學科名醫為核心的通策醫生集團，優化配置各級醫生資源，發揮優質醫生資源在協作中的關鍵作用，讓更多基層醫護人員廣泛參與，綜合發揮各級醫生專業優勢。

2、產業投資。

與上市公司迪安診斷、創業軟體共同設立浙江省大健康產業基金，重點投資醫療健康行業，聚焦醫療服務、精準醫療和智慧醫療等領域，整合全球資源，引進國際領先的醫療技術、成熟的醫療運營模式以及優質的國際醫療資產等，形成高附加值的價值鏈閉環，打造醫療健康生態系統。

3、培育專業線條外的新的贏利點。

在輔助生殖領域，公司通過與諾貝爾獎獲得者羅伯特?愛德華茲教授創立的劍橋波恩生殖中心（Bourn Hall Clinic）合作，採用國際先進水平的醫療服務模式與管理經驗，從服務手段、服務內容、治療方式、材料使用和設備選擇等方面，向患者提供高端輔助生殖醫療服務。

基於長遠發展的戰略性探索，公司開始涉足眼科醫療領域。2017年，公司受讓浙江通策眼科醫院投資管理有限公司20%的股權，通過控股股東與浙江大學、浙江大學附屬第二醫院及其眼科中心合作，充分發揮眼科醫療服務行業優質資源，努力培養新的增長點。

在愛爾眼科的領域，通策醫療也在做嘗試，而且依舊採用了自己擅長的教育機構+正規醫院分院模式。

從毛利情況看，2014年以來，公司的毛利比較穩定，在40%左右，凈利率略有起伏，也在20%上下。

在牙科同行中，這是很優秀的指標了。

隆重推薦一下通策醫療的凈資產收益率，五年來基本在20%上下輕微浮動，這是A股上市公司中，非常罕見的指標。

公司的資產負債率也不算高，為38.74%。

資產負債表中，商譽是值得關注的。雖然公司大量收購口腔醫院，但商譽並不高，只有4190萬元。說明公司在收購的時候非常謹慎，沒有被對方漫天要價所蒙蔽。

對於現金流比較好的企業，大多數會去購買理財產品。但通策醫療卻沒有去買理財，難道公司的現金流有貓膩嗎？

一開始我也有這個懷疑，後來仔細看了看，發現公司一方面現金比較多，高達5.6億，超過資產總額的三分之一，並且沒有受限資金；多餘的錢則去買了健康基金，體現在可供出售金融資產里了，達到1.7億。

最後談一下我對通策醫療護城河的認識：

我個人認為，與簡單粗暴的民營口腔醫院相比，通策醫療的模式其實建立了很深的護城河。

專科醫院領域，應該說愛爾眼科是個特例。把單一品牌做成家喻戶曉的成本高昂，維持也很不容易。如今的愛爾眼科是很難替代的，不可能再有第二個愛爾眼科。並且由於愛爾眼科營造的高消費氛圍，受到低收入群體的天然低處。

琳琅滿目的專科口腔醫院，想要獲取品牌辨識度，越來越困難。

但通策醫療則把口腔醫院開在正規軍後院里，無需刻意去做推廣，就可以獲得大量的客流量。

這點在公司的財報上也能體現出來，2017年，銷售費用同比降低32.02%，主要系本期廣告、宣傳費減少所致。

隨著通策醫療的運作模式的愈加成熟，在浙江省佔據壟斷地位後，公司開始了省外的擴張之路，目前已經延伸到河北、湖北和雲南。大部分收購都是成功的，從報表看，僅黃石口腔醫院計提了全額商譽減值準備，約120萬元。

有理由相信，厚積薄發的通策醫療已經進入了高速發展通道。

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