理財產品還安全嗎？

在大部分普通中國民眾眼裡，銀行理財產品的安全性和存款相當，理財資金的流向也並不值得過於關心。然而，隨著這類資金大舉流向過熱的債市並試圖利用槓桿放大收益，進入「風暴眼」之後可能也並非萬無一失。

據中央國債登記結算公司「全國銀行業理財信息登記系統」數據，截至2014年底，銀行理財產品資金餘額15.02萬億元，債券及貨幣市場工具類資產的投資餘額佔比從38.44%上升至43.75%。

股災之後大量理財資金流向債市，而在中國寬鬆貨幣政策的影響下，公司債券收益率一路下滑至五年新低。

對於銀行來說，從維護市場份額角度考慮不得不保持收益率的競爭力，這樣導致的結果是，理財產品通過不斷加大槓桿或拉長久期提高收益率，從而令風險也大幅走高。

安信證券首席經濟學家高善文對彭博表示，隨著房地產和地方融資平台融資需求的萎縮，以及後來股市的大幅度調整，大量理財資金轉入債市，並通過期限錯配和加槓桿的方法來提高收益率。這與剛性兌付疊加在一起，再加上總體上不夠透明和缺乏監管，可能成為金融市場的下一個風暴眼。

他稱：

如果債市泡沫破裂，很可能的情況是損失將轉入銀行資產負債表，這會導致銀行板塊下跌，直接引發股票市場的調整；還可能導致銀行的資本損失和惜貸，從而衝擊到信貸市場和實體經濟。

存在這樣的風險，即債市泡沫破滅的實際危害大於7月份的股災。

「資產荒」下銀行理財陷入尷尬

一方面「錢多項目少」的現實下，負債端成本難降，資管機構為了保住市場份額不得不壓縮利差，甚至忍受利差倒掛。另一方面，資產端迫於收益率壓力只能不斷加大槓桿或拉長久期。

如果說在上半年A股紅火時，大量資金還能從股市獲得不錯的收益。股災之後這些資金已經無法在市場上找到合適的投資標的。日益嚴重的資產荒，令銀行理財陷入「寒冬」。

「銀行理財在負債端的成本相對比較剛性，理財利差多少會有所擠壓；不過，如果收益降下來，銀行理財市場佔有份額又會受影響的。」國金證券銀行業分析師馬鯤鵬認為。

對於處在這種困境中資管機構的選擇，一位大型商業銀行資管部門人士表示，現在點差倒掛的產品甚至都存在，這等於是在消耗留存收益，「現在處於一個僵持階段，大家市場份額不會輕易丟掉，這是最直接的指標，下來的話壓力會非常大。」

而諮詢公司CNBenefit研究員Li Linxia稱，一些理財產品已經出現點差倒掛，而銀行為了保住市場份額也不願意降低收益率。

據CNBenefit數據，過去半年，中國一年期AAA級公司債收益率下跌98個基點至3.02%，而同期銀行理財產品預期收益率並未等比例下滑，僅下跌62個基點至4.53%。

更加尷尬的是，如今國內債券市場違約事件頻發，今年以來已有至少五起公司債違約事件發生，令資管機構的處境更加雪上加霜。

債市調整將讓理財產品風險暴露

據彭博對經濟學家的調查，如今過熱的債市出現調整的可能性很高，一旦債市出現動蕩，銀行面臨的風險將會陡增。此外，在債市槓桿交易增加的情況下，市場也預期監管層很有可能出手抑制。

滙豐銀行中國研究負責人Zhang Zhiming稱，債券價格如果突然下滑，將會對理財產品的槓桿交易構成巨大威脅，從而可能引發拋售。他稱：

迄今為止，人們一直認為從銀行櫃檯不管購買那種理財產品，都不會有任何違約風險，所以競爭都是圍繞收益率展開。

如果政府開始抑制過高的槓桿水平，或者允許出現違約，則將會引發大量贖回，導致集中拋售。

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