你所了解的巴菲特可能是錯的

作者：宋思勤

來源：新生說（ID：xinshengshuowx）

某日向一位研究並實踐價值投資多年的朋友請教，你怎麼看巴菲特？他說了八個字：與時俱進，動態優化。他並沒有詳說這八個字如何具體體現在巴菲特身上。我當時有感覺，但還是一知半解。最近看《巴菲特致股東的信》一書，若有所悟，與君分享。

巴菲特最核心的能力圈是資產配置能力，在資產配置領域最核心的一條是安全邊際，所有的資產選擇、行業選擇、資金選擇、投後管理等都圍繞著這個能力和這條核心展開和積累，這一條是不變的。其它融投管退的一切，都是與時俱進和動態優化的，靈活而不呆板，是符合」解放思想、實事求是」，符合科學發展觀的，每一個時期都有新時代巴菲特的特點。

這裡列舉巴菲特的七個重大轉變與君探討。

一、從低估值證券到三種投資策略

巴菲特從格雷厄姆處畢業後，與他的同學就有了不一樣的選擇。同學們基本上都拘泥於傳統的格雷厄姆低估值證券進行投資，而巴菲特主要是三類投資資產，除了低估值證券外，還包括事件驅動和控制型投資。也正是因為後兩種投資（不受市場下行影響），才能讓巴菲特穿越牛熊周期，十三年（合夥企業時期）沒有一年虧損。

二、從委託管理資金到自有資金

1965年對伯克希爾的收購是控制權策略的體現，但1969年關閉合夥企業則是巴菲特對市場過熱環境和資金規模過大採取的一項主動行動。巴菲特已經積累了幾千萬美金身家，已經不太需要靠管理他人的資金來攤薄自己的投資收益，資金規模太大對投資收益也是一種傷害，這也是很多基金管理人發展到一定規模後的選擇（比如索羅斯、施洛斯都是如此）。

三、從自有資金到保險業資金

投資伯克希爾後沒多久，巴菲特就發現這是一個爛攤子，主要表現為紡織業的的日薄西山不可扭轉。為了開闢新的收益來源，巴菲特將紡織業賺取的資金歸攏起來，不再加大投入，而是慢慢地轉向保險業的投資，那段時期對幾家保險企業的投資和併購，則是巴菲特成為世界上資金實力最雄厚的投資公司的開端。這個動作，也成為巴菲特對被併購企業「賦能」的重要來源。之所以後期有些被併購企業能起死回生，或者發展得更好，其中一條重要原因就是能從伯克希爾集團獲得低於市場成本的、源源不斷的現金。

四、從「煙屁股」到好公司

一般認為，費雪和查理芒格在巴菲特轉向以合理價格投資優秀公司上厥功至偉。從1973年對喜詩糖果的投資開始，巴菲特持續地投資了一系列有經濟商譽的好公司，1989年投資可口可樂達到了巔峰。巴菲特今天說他的投資理念是85%的格雷厄姆 15%的費雪，就是說他從只看資產凈值到關注以品牌、渠道、規模等代表的經濟商譽的轉變，這些經濟商譽往往可以帶來超過平均水平的利潤溢價。

五、從投資股票到控股實業企業

巴菲特不僅僅滿足於投資股票，他控制了幾十家實業企業，遍布保險、消費、交通運輸、媒體等他鐘愛的產業。這些併購往往是以白衣騎士的身份出現，滿足了那些希望把企業變現，同時又希望繼續經營企業的企業主的需求。這是一個我非常關注的領域，一般來說，併購都要跟進主動的投後管理工作，而巴菲特沒有這麼做。他的做法是給予被併購企業的CEO充分的信任，而只以ROE指標來衡量CEO的業績，並根據這個業績指標來分配資金和人事安排和激勵。這個安排是巴菲特超越同時代私募基金管理人業績的關鍵。

六、開拓主動投後管理的能力邊界

巴菲特一生基本上沒有與任何私募基金合作，連當時鼎鼎大名的長期資本他都沒有投資（倒是長期資本破產後巴菲特購買了一些債券），與3G資本的合作是我印象中的第一遭。3G資本的投後管理能力，開始巴菲特是不看好的，這也符合他一貫的投資理念，他自己早期在投後管理方面也搞得一團糟，所謂的「難以把青蛙變成王子」。最早3G資本進入百威前，巴菲特就迫不及待地把百威的股票賣了，後來觀察到3G資本的實際能力，才開始正式的合作（但也主要是可轉債）。

七、新時代的投資

巴菲特並不局限於股票投資，在70年代的致股東信中，巴菲特專門介紹了如何投資債券，各種債券的優劣勢以及投資方法，實際上債券尤其是可轉債是巴菲特投資的一個主要品種，這種債券兼具防守與攻擊的特性，非常符合價值投資的標準。（A股可轉債發行沒有那麼方便，經常有一些桌面下的交易代替這類投資，當然法律保護程度也自然更差）隨著產業的不斷演進，巴菲特也開始清倉傳統媒體，如他的愛股華盛頓郵報；同時關注航空股和科技股，先是投資了IBM，後又投資了蘋果。當然從巴老看來，蘋果公司已經不是科技公司，而是消費品公司，蘋果2000多億美金的賬面現金似乎也證實了這一點。

從常人看來，巴菲特60年不變地坐在書桌前安靜地讀年報、看新聞，時間似乎停滯了一般；在我看來，每過幾年，巴菲特的大腦其實就重新迭代了一次，外表看是同一個人，內核已經發生了質的變化。正所謂：新故相推，日生不滯；與時俱進，動態優化。這是我從巴老身上學到的，平靜而又令人震撼的前進力量。