投資者的未來09：投資組合

07-24

親愛的A股訓練營小夥伴們，今天我們將繼續共讀《投資者的未來》，作者是傑里米 J·西格爾。這本書主要回答長期投資者應該持有哪些股票的問題，西格爾教授用非常詳盡的數字以及例證，再一次證明了超長期投資的魅力。

九：全球市場與世界投資組合

對發展中國家增長前景的樂觀預期引出一個重要的問題：全球化對你的投資組合意味著什麼？是不是應該購買更多的中國和印度的股票？讓我們回顧下前面的章節提到的增長率陷阱，強勁的增長並不意味著人們能從股票裡面獲得好的回報。還記得前面提到的IBM和新澤西標準石油的案例嗎？同樣，讓我們檢測下中國和巴西這兩個國家的狀況來再次強調增長和收益之間的差異。

中國的經濟增長在20世紀90年代早期已經起步，1992年，A股上市的股票從20隻增加到70隻，市場價值總計超過1000億人民幣（200億美元左右，當時的匯率是1:5.5）.從1992年12月開始，摩根士丹利開始計算中國股票總收益指數。在接下來的11年，截止到2003年。中國的GDP快速增長，平均每年達到9.3%，遠遠超過世界上其他國家。

再來看下巴西的情況。1992年，巴西總統費爾南多·科洛爾·德梅洛被司法團體彈劾，被迫辭職。在年底巴西經濟陷入混亂，通貨膨脹率高達1100%。事態還在進一步惡化，到1994年通貨膨脹率已經超過了5000%。該年10月費爾南多·卡多扎被選為總統，暫時穩住了通貨膨脹，但是1999年1月增加的預算赤字導致國際儲備流逝，巴西貨幣被迫貶值。這時巴西國內又出現了一系列的腐敗醜聞，同時爆發了能源危機，政府下令大範圍禁止電力消費。在這些艱難的年月里，巴西每年的GDP增長率只有1.8%，處於發展中國家的最低水平，還不到中國的1/5。當中國經濟在這11年里累積擴張了166%的時候，巴西只增長了22%。

中國和巴西的經濟增長一見高下，但股票投資者的收益呢？實際情況確實另外一回事了。從1992年到2003年的時間裡，中國經歷了世界上最低的股票收益率，投資者眼睜睜地看著他們的投資組合以平均每年大約10%的速度收縮。根據摩根士丹利計算中國股票總收益數據，1992年年末投資在中國的1000美元在2003年年末縮水到了320美元。另外巴西則超過15%的年收益率，在1992年投資同樣的1000美元在巴西到2003年積累到了4781美元，甚至打敗了美國的股票。

為什麼會出現這個情況呢？正如在之前提到的IBM和新澤西標準石油的股票對比類似，儘管在每個增長指標上，IBM都比新澤西標準石油強，但新澤西標準石油的股票收益卻比IBM的高。低價格、高股利收益是新澤西標準石油股票取得高收益率的制勝法寶。同樣，也是巴西股票收益勝過中國股票收益的原因。巴西的股利收益率一直很高。在動蕩的時期里，沒有吸引到國外的大量投資者，所以價格也是非常的便宜，而中國是公認為全世界最好的市場，得到了大量的宣傳，股票定價過高。我們從而得出一個結論：耐心的投資者購買的是價值而不是宣傳，所以他們獲得了最後的勝利。

這個情況不光出現在中國，迪姆松、馬什和斯湯頓在他們的代表作《樂觀主義的勝利》一書中分析了16個國家從1900年開始的數據，發現GDP和實際股票收益之間存在著負相關的關係。在同一時期，日本有著高的GDP增長率，但股票收益卻很低。南非有著最低的GDP增長率，而股票收益卻排名第三，超過了有著更快增長率的美國、澳大利亞和英國的GDP增長率也很低，卻有著相對很高的股票收益。增長並不足以保證一個有利可圖的投資計劃。

現在中國的情況正是如此，過多的錢追逐過少的股份。這導致了價格的高估和很低的股票收益。還記得當年聽深圳的一個經歷過90年代初期搶購股票的朋友說，為了買深圳交易所上市的股票，需要排隊兩天時間，而新的市場中只有少量的股票，難以滿足需求，這勢必導致股票價格過高,資產普遍被高估，就導致後來大多數人遭受了損失。

對於市場中一類炒小炒新的次新股投機者來說，可能不是什麼好事，那些動輒買入上百倍估值但沒有業績支撐的公司，買入僅僅是為了有更傻的人出更高的價格從你手裡把股票買過去，如果你看不透這個遊戲，那麼可能你就是那個傻瓜。

股價的長期走勢是和業績成正比，這句話是精髓，需要牢記。不可否認的是，A股出現了大批優質的好公司，只有好的持續產生利潤的公司才能給投資者帶來了非常可觀的回報。

西格爾推薦的世界投資組合如下：

美國佔比52.3%，歐洲佔比27.8%，日本佔比9.1%，澳大利亞佔比2%，中國大陸佔比0.5%，其他份額被一些新興國家所瓜分，份額在0.2%-0.9%不等。從這一組合看，還是規避了成長性陷阱，發展中國家的份額佔比少之又少，或許新興市場未來會有更多的權重。這一組合對於國內的投資者意義不大，能在A股市場站穩腳跟並能持續的獲利已經是不易了。

A股姐：本期將共讀《投資者的未來》，該書作者是傑里米 J·西格爾。這本書主要回答長期投資者應該持有哪些股票的問題，西格爾教授通過找出和分析過去半個世紀表現最好的股票來回答這個問題。西格爾教授用非常詳盡的數字以及例證，再一次證明了超長期投資的魅力。 1.股票的收益從超長時間看來超過債券，黃金等一系列其他資產。