渤海租賃

07-23

【2014-02-14】渤海租賃深度報告:外延式擴張支持高速發展申銀萬國證券股份有限公司分析師(孫婷)2月13日發布渤海租賃(000415)的研究報告。投資要點：外延式擴張支持高速發展專業化布局搶佔行業先機報告原因：上市公司調研買入盈利預測：單位：百萬元、元、%、倍首次評級營業收入增長率凈利潤增長率每股收益毛利率凈資產收益率市盈率EV/EBITDA市場數據：2014年02月12日20122,492133492340.39NA7.024NA收盤價(元)9.0713Q1-Q32,18117401-20.32NA5.3NA一年內最高/最低(元)9.48/5.412013E6,5051611,0221080.81NA1211NA上證指數/深證成指2104/78382014E7,451151,325300.75NA1113NA市凈率1.52015E8,736171,581190.89NA1010NA息率(分紅/股價)-註：「市盈率」是指目前股價除以各年業績；「凈資產收益率」是指攤薄後歸屬於母公司所有者的ROE；流通A股市值(百萬元)3971註：「息率」以最近一年已公布分紅計算投資要點：基礎數據：2013年09月30日l外延式擴張支持業務規模不斷壯大。公司自2011年借殼上市以來，通過併購和新設租賃公司進行了持續的外延式擴張，支持了公司資產、收入、利潤的跨越式增長。相關多元化的併購也有利於公司業務間的聯動，以及公司行業影響力的提升。未來併購有望繼續：根據海航集團的戰略規劃安排，海航集團擬以上市公司為平台整合下屬租賃業務資產，在條件成熟時逐步將上述租賃公司股權注入上市公司，逐步解決潛在同業競爭問題。兩條腿走路：分享國內租賃行業高速成長，並提前進行國際化專業布局。國內的租賃行業正經歷與5年前信託行業類似的爆髮式增長階段。渤海租賃通過天津渤海、皖江金融租賃、橫琴國際融資租賃公司三個平台，準確把握了天津和前海兩大經濟特區對融資租賃業務的政策扶持機遇，將確定性地受益於行業規模的快速擴張。另外，渤海租賃對香港融資租賃和SEACOSRL的收購體現了公司對專業化租賃業務模式，特別是經營租賃業務，提前布局的前瞻性。可從人才和業務經驗上實現提前專業布局，把握國內租賃行業的轉型先機。成功搭建了全球融資平台，可率先分享中國外匯自由化進程中蘊含的制度紅利。催化劑：天津自貿區的推進速度或超預期。據中國證券報報道，天津自貿區上半年獲批可能性較大，開放力度有望超預期，將進一步促進投資與服務貿易便利化。濱海新區正大力推進市政設施建設，2014年固定資產投資至少達5700億元，同比增13%，作為天津市政建設的重要融資平台，公司將直接受益。首次覆蓋給予公司買入評級，目標價12元，推薦理由：受益行業高速增長，外延和內生並舉，公司業績增長有保證。估值便宜，投資標的稀缺性、牌照稀缺性、品牌和團隊的無形資產被低估，與國際租賃公司的估值存在明顯折價。預計公司13、14、15年EPS分別為：0.81、0.75、0.89元(考慮14年定增攤薄，假設定增價為公司預案中的6.93元，攤薄前為14、15年EPS1.04、1.25元)，當前股價對應14年僅12倍PE.

3月25日,渤海租賃[1.77% 資金研報]公告其擬通過下屬SPV「天津渤海二號」與浙江長龍航空公司開展四架空客A320-200飛機的融資租賃業務。租期12年,預計飛機交付日期分別為2014年3月、4月、5月、6月。租賃年利率6MLIBOR+4.15%(截止3月24日6個月Libor利率為0.33%),每三個月一期,分48期支付。

此合同預計為公司新增租賃資產超20億元,每年帶來凈息差收入約2000萬。空客A320飛機的平均報價在5-6億元人民幣,四架飛機若全部成交,則可為公司新增超20億元的飛機租賃資產。公司公告中提及要向相關金融機構貸款融資購買飛機,因此,租賃合同的利差高低取決於金融機構的貸款資金成本,預期公司將使用美元貸款,根據國內飛機租賃市場的平均定價水平,租賃公司的凈息差一般小於等於1%,因此,20億美元的新增飛機資產預期將從明年開始為上市公司帶來約2000萬左右的凈利息收入,佔2014年預測凈利潤的1%。

此合同標誌著公司在國內的飛機租賃業務正式拉開序幕,有望實現公司國內外租賃平台的業務協同,分享國內航空租賃市場的高速發展。中國的航空租賃市場發展潛力巨大,年均新增飛機租賃市場價值超過100億美元。且國務院專門出台108號文支持融資租賃的發展。此前,公司在國內的租賃業務平台主要資產以不動產和廠商設備為主,此單合同的簽訂標誌著公司正式進入國內航空租賃領域,有望與公司在香港的飛機經營租賃平台實現業務和融資的協同整合,直接分享國內航空租賃市場的高速發展。

維持公司買入評級,目標價12元,推薦理由:

受益行業高速增長,外延和內生並舉,公司業績增長有保證。

估值便宜,投資標的稀缺性、牌照稀缺性、品牌和團隊的無形資產被低估,與國際租賃公司的估值存在明顯折價。

預計公司13、14、15年EPS分別為:0.81、0.75、0.89元(考慮14年定增攤薄,攤薄前為14、15年EPS1.04、1.25元),當前股價對應14年僅12倍PE。

本報訊19日，渤海租賃[1.77% 資金研報]公告稱，公司全資子公司天津渤海租賃有限公司以自有資金出資50萬元設立、占股100%的深圳前海渤海一號融資租賃有限公司，於近日獲深圳市市場監督管理局核發營業執照、組織機構代碼證及稅務登記證。

上述新設立公司經營範圍包括融資租賃業務，租賃業務，租賃財產的殘值處理機維修，租賃業務諮詢，以及向國內外購買租賃財產等。

渤海租賃表示，上述新公司的設立，將有利於公司藉助前海保稅區政策優勢拓展公司租賃業務，對公司未來發展有正面影響。

2013年底，《國務院辦公廳關於加快飛機租賃業發展的意見》提出我國飛機租賃的「三步走」戰略，明確提出支持天津濱海、上海浦東和深圳前海三地先行先試。為此，深圳出台《關於推進深圳前海灣保稅港區開展融資租賃業務的試點意見》給予8項政策支持。

據悉，前海將在政策、服務等多方面持續創新，為融資租賃企業發展營造一個更加國際化的環境，打造中國（前海）融資租賃總部基地。（曲曉麗）

兩方面因素導致13年業績爆髮式增長:1、天津渤海、皖江租賃和香港航空租賃三子公司業績同比均有大幅增長。2、已完成SeacoSRL的股權過戶工作,股權收購款已按照約定支付超過了51%,報告期內公司合併報表範圍發生變化。SeacoSRL合併日前形成的凈利潤約5.94億元計入非經常性損益。

融資租賃業大發展直接受益股。近期,融資租賃業利好不斷:(1)13年12月13日,財政部和國家稅務總局聯合印發財稅[2013]106號文,規定融資性售後回租服務中有形動產價款本金不得開具增值稅專用發票,占目前我國融資租賃業務比重高達七成的售後回租業務重獲新生。(2)13年12月27日,李克強總理視察天津,首站去了工銀租賃。視察中,李克強總理指出,金融租賃產業是為實體經濟服務,國家要培育這個產業發展壯大。(3)繼加強影子銀行監管的107號文之後,國務院辦公廳緊接著發布108號文--《國務院辦公廳關於加快飛機租賃業發展的意見》……。

一系列動作,特別是108號文的出台表明,融資租賃,特別是飛機租賃,已經被提升到金融新高地、乃至對國民經濟發展的新高地。我國融資租賃業起步晚,原有的稅收、法律等政策都沒有考慮融資租賃這種新的融資形式,因此現實中融資租賃業面臨很多發展障礙,阻礙了行業的發展。108文的出台,必將為整個融資租賃業的政策環境改善提供空間。未來十年,甚至二十年,是我國融資租賃業發展的黃金期。公司是行業大發展的直接受益股。

盈利預測和投資建議:13年按現股本12.69億股計算,假設公司定增能在14年完成,14年後按增發後股本計算,預計13年-15年公司每股收益為0.95元、0.84元和0.99元(注:根據公告,SeacoSRL在13年已完成過戶,合併日前形成的凈利潤約5.94億元計入非經常性損益)。我們認為,融資租賃業已進入快速發展的黃金期,作為兩市唯一的融資租賃上市公司,公司在融資渠道方面有較大優勢,且公司受益於行業快速發展和天津自貿區若獲批帶來的機會,維持買入,目標價12元。

【2013-12-27】日前銀監會在總結金融租賃公司運營經驗的基礎上，對《金融租賃公司管理辦法》進行了修訂，並向社會公開徵求意見。與此同時，營改增37號文也被廢止，意味著全國規模上萬億元的售後回租業務被解套。華融金融租賃董事長鬍繼良表示，「目前，全國23家金融租賃公司總資產約1萬億元，未來還有更加廣闊的發展空間。」銀監會表示，為滿足調整資產負債結構及提高流動性管理水平的需要，允許符合條件的金融租賃公司發行金融債、開辦資產證券化業務;為促進公司提高專業化經營及管理水平、支持飛機船舶等領域業務發展，增加了設立子公司的相關條款。轉型金融租賃業的渤海租賃（000415）底部大幅反彈7%，愛建股份（600643），中航投資（600705）小幅飄紅。