中國政府剎車別踩得太急

投稿

列印

轉發

發佈到 MySpace.cn

字體郭凱今年三月底，國家統計局十分低調地公布了根據第二次全國經濟普查修正過的GDP歷史數據。一個並不讓關注中國經濟的人掉眼球的調整是2007年全年的GDP增速由過去的13％向上修訂至14.2%，而13％也已經是向上修訂過的數據，最初公布的2007年的增長數據為11.4%。14.2%，即便對於習慣了兩位數增長的中國而言，也是一個高得嚇人的數據。事隔三年之後，國家統計局用數字毫無爭議的証實了當時中國經濟當局始終羞於承認，而嚴肅關注中國經濟的人普遍懷疑的一個事實──中國的經濟在2007年過熱了。雖然這已經是過去的事情了，但和今天中國經濟直接相關的問題是：2007年的宏觀緊縮是否做得太晚、做得太過？晚導致了過熱沒有得到及時避免，而做得太過則導致了2008年的偏冷。也許有些人可以把2008年9.6%的增速，相當於2007年下滑三分之一，歸咎於2008年9月之後爆發的全球金融危機。但事實遠非如此，從下圖就不難看出，雖然2008年4季度的全球金融危機給了中國經濟額外一擊，但中國經濟跳水式變冷早在一年多以前就開始了（註：季度GDP增速與修訂後的2007年全年的GDP增速存在較大出入）。換句話說，中國宏觀緊縮的剎車板，不僅可能踩得太晚，而且可能踩得太急。

2007年的事情，為什麼要今天重新提起？因為今天的中國經濟，和2007年的中國經濟，從症狀到政府的調控手段上看，都有不少相似之處。重新回顧一下2007年至2008年9月那段時間的中國經濟，也就是經濟由過熱走向過冷的過程，再和2009年6月以來的中國經濟做一個類比（廣泛接受的看法是中國的經濟是自去年2季度以來觸底回升），能給我們一個很好的參考系，思考下一步該如何走。2007年，最終觸動政府重手調控的是兩件事情，一件是通貨膨脹的抬頭，一件是房地產價格的飆升。這和當前要求政府緊縮的原因幾乎完全一樣。從下面兩幅圖也不難看出，從2009年6月到今年4月，這11個月的CPI走勢以及房價走勢，和2007年的頭11個月有很大的相似之處。唯一不同的是，2007年的通貨膨脹水平更高，而房價增幅相對較小，過去這一年，中國的通脹也在抬頭，不過仍屬於溫和水平，但房價的飆漲則超過2007年。

為了應對通貨膨脹還有當時房地產市場的「泡沫」，2007年至2008年，人民銀行開始頻繁緊縮貨幣政策，其主要操作方式為上調存款準備金率以及對貸款增長的總量限制。同時，一系列打壓房價的措施紛紛出台，從2006年的「國十五條」到2007年的《關於加強商業性房地產信貸管理的通知》再到《關於加強商業性房地產信貸管理的補充通知》，目的都在於抑制房價快速增長。最終的結果不僅是房價上漲的放緩，還有整個房市成交、投資的大幅下滑。今年應對通脹和房價上漲的措施，不出意料的還是提高存款準備金率、限制貸款總量以及出台打壓房價的措施。從2009年末的「國四條」到「國十一條」再到最近的「國十條」。初步的結果看，房價上漲似乎有被穩住的跡象，成交量也在大幅下滑。貨幣政策的收緊程度，僅從存款準備金率和M2增長看，存款準備金率比2007年相應時期要高，M2增速放慢的程度也更大，盡管這一收緊是在較高的基數上發生的。

如果2007年對我們有任何啟示，中國的經濟當局在未來半年可能會面對更大的收緊壓力，特別是如果通貨膨脹繼續抬頭。2007年的時候是豬肉價格吹響了繼續收緊的號角，今年則可能會變成菜價。但前面已經說過，2007年的緊縮收得太過，從工業增加值看，中國的增長在2007年2－3季度就已經見頂，如果從更具有前瞻性的粗鋼產量看，中國的經濟從2007年1季度後就出現很強的緊縮走勢，而中國的股市也在2007年10月封頂後急速回落。而當前的中國經濟，和2007年處於峰值時的中國經濟有不少相似之處（見下面的三副圖），工業增加值增速看起來已經開始放緩，粗鋼產量增速已經連續多月回落，而股市也出現了大幅回調。繼續向前，中國的經濟當局也許需要問的一個問題是，在避免經濟過熱，出現泡沫的同時，是不是更應該避免重復2007－2008年調控過程中，下手過重、持續時間過長的做法。否則，2007－2008「過熱－過冷」周期的後半程，是有在今年年末到明年年初重新出現的可能的。

（本文作者郭凱是專注於中國和新興市場國家問題的經濟學者，哈佛大學經濟學博士，專業方向為國際金融和中國經濟，現就職於國際貨幣基金組織。文中所述僅代表他的個人觀點。）本文內容歸道瓊斯公司所有，任何單位及個人未經許可，不得擅自轉載使用。
推薦閱讀：