澳門遊客持續上升，五一假期不可不關注博彩股

07-23

作者：格隆匯·飛鼠溪

五一假期就要來了，你準備做什麼？

1、家裡葛優躺；

2、路上賭得慌；

3、澳門賭場玩心跳；

聽說最近去澳門的大陸遊客同比變多了，你不要去湊合一下？反正你又不會是習大大反腐打擊的目標。當然你如果選擇在家裡葛優躺，不妨關注一下澳門的博彩股。

賭場是門好生意

反腐打歸打，從盈利的角度講，賭場絕對是門好生意，是比中國的銀行更好的一門生意。銀行吃的是存貸款差，賭場吃的是凈贏率，而賭場是不會發生銀行那樣的壞賬損失，你見過哪個賭客敢欠賭場錢的。

凈贏率這個概念決定了每一名賭客去賭場的決策過程的期望值是負的，所以只要人夠多，規模夠大，根據數學上的大數定律，賭場肯定是穩賺。有些新人跑到賭場去，開始贏了把，後來全輸掉了，還會以為是賭場故意設定的，來引誘新人。

其實賭場是犯不著的，因為在投注和賠率的設定上決定了只要你入局了，你的決策過程的期望值就是負的，越玩下去結果越接近期望值，當然是要輸的。這不是什麼新人效應，如果你碰上了，純粹是你運氣好。小玩幾把是看人品，多玩幾把是看期望回歸。

不過，儘管如此，大家對博彩還是樂此不疲的，大富大賭，小富小賭，老少皆宜，貧富均沾，談不上什麼多大的經濟周期的影響。而且澳門就連著中國，屬於中國，並且是中國唯一的一個合法賭博點，你要去拉斯維加什麼的，還要一堆簽證問題，去澳門，簡單，說走就走。

所以有這麼一個龐大群體養著澳門的博彩業，能不興旺么。

反腐殺一波後，博彩業變得更健康

不過成也中國，敗也中國，習大大上台一個反腐，愣是殺到了地獄。

反腐開始並沒有涉及到澳門的博彩業，直到反腐升級，到2014年時，澳門的冬天來了。月同比增速放緩非常明顯，從六月份開始，增速變成了負的，並且放緩的速度越來越快。

到2015年時，這簡直是冰窖了。

來看整年的數據，15年比14年足足下降了34.3%。

直到16年8月，才有復甦跡象。儘管16年整體的幸運博彩總收入仍然下降了3.46%，但從8月起收入結束了連續26個月的下滑，行業呈復甦的態勢。

賭場是門好生意，這個性質是不會因為反腐而改變的，資本的眼睛也是雪亮的，去年一點點復甦跡象，博彩股立即打了雞血一樣開始復活。

不過，復活之路也是坎坷的，中間又因為跨境資本流動上的各種唧唧歪歪，震蕩爬行。

2017年一季度是開了個好頭，可以看到，博彩收入同比增速是加快的。

行業雖然在復甦，但結構已經是變化了。博彩的業務可以分為三個：貴賓業務、中場業務、角子機業務。這三塊的業務收入可以用投注額乘以凈贏率得到。一般而方，貴賓業務的凈贏率不高，大概只有3個點左右，角子機也不高，4到5個點左右，而中場業務的凈贏率非常高，一般在20%到40%左右。

2011年之前貴賓業務是博彩收入的主要支柱，11年貢獻收入達73.2%。12年之後比重開始下降，而到14年時，下滑的速度是非常快的，到16年時，只佔52.6%。而中場業務的收入佔比逐年上升，到2016年時佔到了42.3%。

這說明，澳門賭場已經開始「深入平常百姓家」，行業生態也會變得更健康，業績的持久性也更強些。

只要有了人民群眾，那就順便也帶動了零售、餐飲、酒店等非博彩業務的發展。隨著到訪澳門的遊客人數穩步上升，這塊業務也是可期的。能分到這塊蛋糕的，當然也是這些博彩巨頭們，他們很少只有獨立的賭場，基本上經營範圍是涵蓋了吃喝玩住。

博彩業的核心玩家們

對一個概念，如果在A股，投資者大概率偏好中小票，但是這個思路最好不要用到港股，港股看重的是業績。前面說了，博彩的盈利模式類似銀行，是需要規模的，並且規模上來了，更能保證凈贏率的穩定。

澳門的博彩業基本上由六個玩家牢牢把控，分別是：

美國博彩巨頭金沙集團旗下的金沙中國（1928.HK）；

地產大亨呂志和創建的銀河娛樂（27.HK）；

美國永利度假村旗下的永利澳門（1128.HK）；

美高梅國際酒店集團成立的美高梅中國（2282.HK）；

賭王何鴻燊家族控制的澳博控股（880.HK）；

賭王兒子何猷龍控制的新濠國際（200.HK）。

六家規模及目前估值水平如下表所示：

金沙中國（1928.HK）

金沙中國是美國拉斯維加斯博彩業巨頭金沙集團下的子公司，2009年11月在香港上市，目前市值2975億，是市值最大的博彩股。

金沙在澳門的主要物業有五項：澳門威尼斯人、金沙城中心、澳門百利宮、澳門金沙以及16年9月份開幕的澳門巴黎人。這5個物業算得上是到訪澳門必然之選。2016年吸引統計7370萬名訪客，相比2015年的6810萬增長了560萬名。

金沙中國的非博彩業務佔比一直比較高，近五年來博彩業務佔比均低於90%，非博彩業務早已超過澳門特區政府定下的9%的要求。在六家博彩巨頭中，金沙中國的非博彩業務、中場以及角子機業務營收佔比最高。其中非貴賓業務的收入佔到博彩業務收入的77%，非博彩業務收入佔到總收入的16%。

政策上看，各種限制壓制的是資金需要大的貴賓廳業務，所以這樣的環境下，金沙的業務結構決定了它能獲得利好。

另外，金沙中國的澳門巴黎人於2016年9月13日開始營業，這個定價上面相對其他娛樂場所偏低，對中低端的消費者更有吸引力。它提供博彩服務，同時涵蓋酒店、餐飲、零售、表演、觀光等領域。2017年也將成為一個增長點。

銀河娛樂（27.HK）

銀河娛樂是亞洲地區一所最具規模的綜合娛樂渡假髮展及營運公司。公司2002年取得澳門博彩經營權，目前在澳門經營三個旗艦物業，包括全球規模最大的綜合渡假城之一澳門銀河、地標渡假勝地澳門百老匯以及澳門星際酒店。

銀河娛樂最令人矚目的一點是，2016年無論是營收還是利潤實現了正的增長，營收實現528億港元，同比增長4%，凈利潤實現62.7億，同比增長51.8%。雖然貴賓業務收入全年下滑8.3%至265億，不過中場業務以及角子機業務分別上升了18.6%和11.1%。這個收入結構的調整符合行業趨勢。銀河娛樂的凈贏率非常高，尤其是中場業務，凈贏率達40%，相比之下，金沙的五個賭場凈贏率在18%到25%之間。

另外，公司的非博彩業務增長了18%，達到32億。2016年營收結構中，中場業務、角子機業務以及非博彩業務佔比上升至近50%。

銀河娛樂非博彩業務表現理想，主要原因是酒店入住率非常高。16年澳門銀河五間酒店入住率達到了98%，澳門星際酒店的入住率也為98%，而澳門百老匯的入住率接近100%。這反映公司在渡假酒店經營上的競爭實力。這塊預計將繼續受益於澳門遊客數量的上升。

公司正在推進橫琴的概念計劃，發展一項以低層建築物組成的低密度綜合渡假城。同時公司還將目光投向了日本，2016年12月日本國會通過了娛樂場合法化的法案，日本未來或成為博彩行業爆發的另一個點。

永利澳門（1128.HK）

永利澳門位於澳門半島市區的娛樂場活動中心，2006年9月對公眾開放，2007年12月及2009年11月完成擴建工程，增設了更多博彩場地及額外的餐飲及零售設施。公司擁有兩塊綜合娛樂渡假村勝地：永利澳門和永利皇宮。其中，永利皇宮2016年8月被批准開業。

2016年公司營收實現221億，同比增長了15.7%，其中非博彩業務同比增長了27.9%至15億港元，主要原因就是永利皇宮開業，為公司帶來了新的增長點。而另一個經營物業永利澳門無論是貴賓廳，中場業務，還是角子機都是下滑的。16年公司的非博彩業務佔總收入的6.8%，中場業務及角子機業務占博彩收入的39.5%，相比金沙與銀娛，永利對貴賓業務依賴要重些。

永利澳門的凈贏率與銀娛相比較低，尤其是中場業務，2016年永利澳門賭場中場業務凈贏率只有19.1%，永利皇宮只有21%。

剩下的三家都跟賭王何鴻燊家族有關，女兒何超瓊是美高梅中國的聯席主席及執行董事，兒子何猷龍是新濠國際的實際控制人，而賭王何鴻燊的實際控制人。

澳博控股（880.HK）

澳博控股是六家博彩公司中在澳門經營時間最久的，2008年在香港上市，現在旗下有葡京娛樂場等多家賭場及酒店。

作為老牌的博彩公司，澳博的非博彩收入相當的低，僅佔總收入1.3%左右。這也決定了澳博在行業下滑的時候盈利能力會更差。16年澳門博彩行業整體下滑了3.3%，而澳博的博彩收入大幅下滑了14.5%。博彩業務上，公司2016年的貴賓業務下滑了20.5%，至199.3億，占博彩收入比為48.3%。

澳博目前在路氹區投資新建娛樂場所「上葡京」，包含三家以奢華娛樂為主題的高端酒店，市場定位仍然是偏向貴賓市場。在行業受政策因素轉型下或許並不討好。

不過澳博的估值相對其他幾隻是比較低的，具有一定的估值上的優勢。

新濠國際（200.HK）

與上面幾家有所不同，新濠國際是一家以投資博彩娛樂業為主的集團公司，公司直接控股4家上市公司，分別是新濠博亞（MLCO.US）、新濠環彩（8198.HK）、亞洲娛樂遊戲（EGT.US）、新濠中國度假村（MCG.CN）。

16年公司的利潤暴漲，主要原因是16年12月14日，新濠國際持有新濠博亞的股份到達51.3%，取得了主要控股權，而發生並表。並表後收入同比增長59倍，達239億，凈利潤達98.9億港元。這粗一看，嚇住了，公司目前僅248億的市值，這就相當於2.4倍左右的PE。

不過仔細看利潤，發現有103.9億的非經常項目利潤是來自新濠博亞並表後的公允價值變動，而16年公司的營業利潤實際上只有11.5億，當然相比過去連續八年營業利潤為負，這是一個很大的改善了。

對比一下營收，2015年營收僅有4.4億，2016年暴漲到240億，可以說目前新濠博亞基本成為公司的實質性業務。

新濠博亞2006年12月在美國納斯達克上市，目前市值102億美元，摺合港幣790億。新濠博亞目前在澳門擁有新濠峰、新濠天地和新濠影匯三家娛樂場所，另外在菲律賓馬尼拉有一處新濠天地。

結語

賭場是門好生意，尤其是當它開始深入尋常百姓家時，它不僅是門好生意，還變得更健康，更具持有性。當前澳門的各種指標數據在繼續指向博彩股的復甦仍在繼續，2016年對許多博彩公司來說業績仍然是下滑的一年，2017年在行業的向好中或許會打一個翻身仗。對於投資者來說，博彩的業績是相當看量的，所以幾隻主要的博彩股需要關注。

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