如何規避未來的資產泡沫風險？

作者：嘉阜商學院

來源：波音大飛機（ID：NO1STORYMAN）

近期有兩則新聞與觀點引起市場關注。

一則是3月20日中國人民銀行行長周小川在中國發展高層論壇上表示「中國經濟的整體槓桿率偏高，也就是大家常討論的總的借貸等債務和GDP的比重，特別是企業部門借貸等債務佔GDP的比重偏高。（降槓桿）一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，降低債務佔GDP的比重，也降低了債務股本的比例。」周小川如是表示。受此表態影響，3月21日上證綜指大幅上漲2.15%。當日晚間，央行官方微博表示，股本融資並不等於股票市場融資，還包括直接實業投資、風險投資和股票投資等更廣泛的含義。

另外一則是3月豬肉價格持續上漲，近期全國生豬平均出欄價格刷新了近5年新高。2月份，當月CPI漲幅攀升到2.3%，一個重要原因就是豬肉價格同比上漲25.4%。豬肉等農產品的生產不像工業產品那樣具有較大彈性，因此，其價格對貨幣供應的變化有較大的反應。從這個意義來說，豬肉價格可以看作通脹的先導指數。

這裡，使人想起兩個問題：1， 中國經濟的債務水平或槓桿率有多高？2，債務背後的M2貨幣規模已經到了何種程度？

根據社科院原副院長李揚、社科院經濟學部研究員張曉晶等人撰寫的《中國國家資產負債表2015》報告，中國經濟整體槓桿率從2008年的170%上升至2014年的235.7%。2014年底非金融企業部門的槓桿率149.1%。金融機構部門、居民部門、政府部門的槓桿率分別為18.4%、36%和58%。

結合經濟學家任澤平的研究，通過累加政府、居民、非金融企業三個部門的債務，截止2015年底，中國實體經濟的債務規模為162.3萬億元，實體經濟槓桿率為239.8%。中國實體經濟槓桿率已超美國（233%），僅排在已20多年陷入經濟增長泥潭的日本（400%左右）、正在繼續實施QE 政策的主要歐元區國家西班牙、法國、義大利等國之後。其中超過140%的非金融企業債務槓桿率，比這些已進入衰退或發生危機國家還要高許多。

嚴重高啟的非金融企業高槓桿率背後體現的是實體經濟部分行業衰退、全國範圍房地產的整體庫存規模。支撐這些的是2000年後增速飛快的M2及社會融資總額，特別是2008年美國金融危機以來，M2 從2008年的40多萬億，增長到2016年2月142多萬億。

2008年以來隨著貨幣大量投放，政府、非金融企業高槓桿率繼續維持了GDP 7%及以上的增長率，但是隨著經濟新常態的到來，如何去槓桿？如何避免持續較高速度貨幣投放可能引發的資產泡沫？成為供給側改革主題下，經濟金融政策的焦點。對於投資者來說，最關鍵的問題是兩個：資產泡沫風險加大的情況下如何投資理財？如果未來資產泡沫破裂，我們現在能做什麼？

資產泡沫風險加大，如果資產泡沫已經快要到刺破的臨界點區間（也許沒有人知道一個國家的資產泡沫風險區間在哪裡，刺破點在何時？就如日本1990年初房市大崩盤的海嘯、美國次貸危機爆發等），將資產轉移到資產泡沫較少的區域或貨幣中去是一種恰當的選擇。

從大類資產配置而言，國內債市在經歷去年股災後資金大量湧入，並且加槓桿後已到階段高位，在去槓桿的壓力、一定通脹趨勢壓力下，需要進行調整。在實際負利率下，銀行等主要金融機構依然普遍面臨資產荒以及較大的配置壓力，為保持資產配置規模，今年不少銀行理財都在增加債券委外投資，這不僅加大了債市風險，同時加大了銀行理財產品風險。銀行理財產品不僅面臨收益率繼續下行的壓力，而且市場風險，信用風險不斷加大。國內A股市場是否有更多的儲蓄資金進入是一個方面，更重要的是A股如果儲蓄資金持續進入，估值泡沫是否日益嚴重，或許會增加市場波動風險。

應對可能出現的資產泡沫風險，增大流動性資產配置是好的選擇，這個時候，資本的安全性價值要遠高於收益率的高低。本沒了比錢少掙些哪個合算，投資人旁觀時都懂，唯一要看住的是自己入場後一味膨脹的單邊看漲心理。

作者：嘉阜商學院

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