價值投資：想說愛你不容易

股票/價值投資/格雷厄姆/巴菲特/尤金·法瑪文 /陽光2014年03月20日 18:42來源：華爾街見聞隨時隨地讀懂華爾街、到手機上看這則新聞 >>

投資和投機是兩個頗有爭議的概念，不少人認為兩者沒有明確的界限，另一些人則認為兩者截然不同，投資者只買入有真正有價值的資產，而投機者則不在乎買入的資產有沒有價值，只要這份資產能夠帶給自己滿意的收益。

然而，什麼樣的資產有價值？價值並不是像物質的重量一樣的物理變數，拿著天平就能準確無誤的測量出來，價值是人的看法，除了受人的理性因素的影響之外，還受感情和幻想等眾多非理性因素的影響。

歷史上眾多的金融市場泡沫的推手不乏那些認為自己是徹頭徹尾的價值投資者的人，甚至泡沫破裂以後，資產價格從天上掉到地下也沒能改變這些人的自我認知。

從金融史來看，價值投資有兩個鼻祖，一個是本傑明·格雷厄姆，他在其名垂青史的巨著《證券分析》詳細介紹了價值投資的意義和具體的操作方法。格雷厄姆既是一位偉大的投資家，也是一位大學教授（曾執教於哥倫比大學商學院），「股神」巴菲特就是他的得意門生之一，巴菲特曾表示，除了自己的父親，格雷厄姆是對自己人生影響最大的人。

格雷厄姆認為，投資者應該將持有的股票看作公司的一部分，通過仔細研究公司的內在價值來判斷自己的股票的價值。在具體的投資實務上，他提出了安全邊際的概念，如果投資者買入的股票價格在其固有價值之下，那麼這筆投資虧錢的可能性就非常小，也就是在安全邊際之內；如果投資者買入的股票價值高於其內在價值，那麼這筆投資虧錢的可能性就非常大，也就是不具有安全邊際。

另一種價值投資的理論來自於一位學院派金融思想家尤金·法瑪，他是有效市場假說的開創者，在去年依靠對金融研究的卓越貢獻而與其他兩位學者一起分享了2013年諾貝爾經濟學獎。他發現，長期來說，那些市凈率比較小的公司的股票的收益率會高於市凈率比較高的股票的收益率。也就是說，投資者買入多支市凈率比較低的股票，然後長期持有，就能夠獲得相對較高的收益率。

法瑪的研究被投資者成功的運用於實際的投資決策中，通過使用量化分析的方法，投資者從市場中選擇市凈率低於市場平均水平的股票，然後長期持有以獲得跑贏市場平均水平的收益率。David Booth是實踐這種投資方式最成功的投資者，為了表示他對法瑪的敬意，Booth向芝加哥大學捐了一大筆錢，芝加哥大學Booth商學院的名字也由來於此。

這種選股的方法不斷擴展，最後出現了「因子分析」投資法，選股的指標不再僅僅限於市凈率，後來擴展到一系列的指標，如股息率等。但基本的思想還是選擇那些相對「廉價」的股票來長期持有獲利。

這兩種價值投資法有相似之處，它們都是通過選擇具有相對較高的價值的股票來投資，不同的是格雷厄姆選股的方法追求的是股票的絕對價值，而法瑪的方法追求的是相對的價值。格雷厄姆的方法先是研究公司的內在價值，之後再與市場價值相比較，而法瑪的方法則是從市場中挑出由於平均水平的股票。

微軟的Tren Griffin是格雷厄姆型價值投資的專家，他用打籃球來形象的解釋了兩種投資方式的區別。他說，法瑪的方法就如同從一個鎮子上招募了100個身高最高的人，他們組隊打籃球肯定要勝過鎮子上其他的籃球隊，因為打籃球的勝率與身高之間存在正向的相關關係。而格雷厄姆的方法則是仔細評估選手的體質、技能和心裡素質等來判斷選手的價值。

這兩種方法各有利弊，格雷厄姆選出的股票肯定會比法瑪方法選出的股票的收益率高的多，但如果市場處於估值偏高的大牛市中，格雷厄姆的方法可能無股可選，而法瑪的方法還能選出可以投資的股票。但這兩種投資方法都要求投資者要有鐵一般的紀律，堅定不移的執行自己的投資策略，而不能有絲毫的僥倖。

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