漲價 5500% 的葯都能有，說說美國葯企和醫保的那點事兒

美國大選背景下，醫藥股何去何從

啊咪老師，Life"s boring，let"s bullshit！

疾病是人類共同的敵人，對抗疾病的藥物研發和盈利則永遠處在效率與公平的博弈中，美國醫療費用支出全球最高，但是與巨額花費不相稱的是醫療保障的低效率。美國人均壽命僅居世界第三十七位。

美帝這套醫療體系在發達國家中是公認的爛...奧巴馬醫改擴容導致的醫療費用大幅增長也讓政府和民眾壓力倍增，而有些機智的商人又通過漲價來怒刷醫保，這波節奏不能忍，所以這屆大選的必選課題就是怒噴那些無良的藥廠，之前 VRX 已經被說死了...神奇的是一直站在抨擊葯價第一線的希拉里居然病倒了，近期各種小道消息傳得滿天都是...

整個抨擊葯價的事件很值得思考，生物科技股在美股中出過太多的奇蹟，有很多粉絲，這波節奏怎麼走，將極大的影響將來幾年行業的投資邏輯。

一、炮轟葯價的基本情況與判斷

美國政治是一種平衡的政治，從三權分立，到參眾兩院，都是一種平衡、妥協的藝術，在總統大選的時候也是一樣，不管兩黨誰上台，最終的執行政策都是居中偏左或偏右，權力的制衡和最大限度爭取選民都決定了不可能出現極端的政策方向，所以這裡就有個核心的邏輯，大選前任何選舉人的訴求都只是嘴炮而已，真上台了，那就從長計議吧~談戀愛和婚後生活，你懂得~

在大選期間，所有候選人都會講政治正確的話，急民之所急，這波天價葯的 bug 主要在於，美國的商保機制決定了，醫生在避免醫療責任的情況下，必然是對有上保險的病人各種好葯招呼上，這都治不好，你也就不能怪我啦；商業醫療保險機構也會盡量覆蓋更多的新葯、好葯作為銷售的吸引點；有確切療效的葯企就可以怒刷醫保了，因為大頭都給報銷了。這個系統的 bug 被有些聰明人發現了，所以就出現了高溢價收購醫藥資產，到手之後果斷提價，業績速度刷上去，投資人，管理層都高興，商保照樣報銷，第二年再來一份提價的商保，最後還是由全體中產支付了（奧巴馬醫保也是類似的道理），苦逼的還是中產啊...直到商保也兜不住這些刷 bug 刷得太凶的藥廠，把自費比例提上去，民眾才發現，我擦，這麼貴...刷漏洞這種事情可以，但不能過分，如果是真的創新葯或者孤兒葯，上來就定天價葯，也沒啥好說的，但是如果是一個老葯，天天來漲價，那這個吃相就難免有點過分，不被人盯上才怪。這也難怪，發現系統漏洞，不使勁刷也確實對不起自己...

根據艾美仕（IMSHealth）的數據，2014 年儘管 10 大暢銷藥物的處方數下降了 22%，但是它們在美國的總銷售額比起 2011 年仍舊上漲了 44%，達到 540 億美元。路透社根據艾美仕的 2014 年藥品銷售數據，以及 Truven Health Analytics 提供的定價數據，對 2014 年美國最暢銷的十大藥物進行的分析，給出了下面的圖表。列出了五年來美國市場十大暢銷藥物的葯價變化。

從圖表中可以看到，艾伯維（AbbVie）在過去五年里，把暢銷葯修美樂（Humira）的價格上調了 126%，是增長幅度最高的。其次是安進（Amgen）的關節炎藥物恩利（Enbrel）和梯瓦（Teva Pharmaceutical Industries）的多發性骨髓瘤藥物 Copaxone，分別上漲了 126% 和 118%。這也就為什麼過去五年里，藥費的總體支出的漲幅要高於門診和住院的漲幅。

行業大哥們還是很懂事，穩得住節奏，慢慢刷，不會引起公憤，但是有些不上道的愣頭青上來就放大招，直接給你翻個三四倍再說...吸引全社會的關注，激發矛盾，這樣政府不整你，體現急民之所急還能整誰，這麼好的一個人民公敵，你說任何一個候選人會錯過么？

Valeant 製藥曾經將旗下五款產品漲價 800% 以上，讓逼得希拉里說出宣戰式言語「I』m after them」，在接受國會質詢時，其代理 CEO Howard Schiller 承認道：「我們之前的商業模式的確是買入專利到期、但幾乎沒有仿製葯競爭的產品，然後大幅提價以獲得商業利益最大化。」他指出，Valeant 在 2015 年第一個季度 80% 的增長來自於提價。Valeant 新聞發言人表示，仿製葯出現後市場份額會被迅速瓜分，所以 Valeant 要在仿製葯到來前，盡量多的彌補自己前期的投入。但是，現在 Valeant 已經摒棄了這一做法。Schiller 說：「我們做得太過火了，以後不會再那樣做。」是希拉里嘴遁下的亡魂，因為希拉里直接證偽了他的商業模式，才有了後來的債務危機等等。

圖靈製藥將一款罕見的寄生蟲感染藥物 Daraprim 老葯漲價 5500%，希望能夠籍此獲得 2 億美元的收入。前 CEO Martin Shkreli（曾是對沖基金經理）給出的回應則更為直接：「我是商人，只對錢負責。」在另一次國會質詢中，Shkreli 行使美國憲法賦予的第五項權利，以微笑的表情，全程一字未語，這讓參會人員怒火中燒，但也無可奈何。差點進監獄的 Shkreli 早已離任圖靈製藥，估計也是所有葯價爭議中結局最落寞的一個。請欣賞這迷之自信微笑，不作死就不會死，這麼囂張，去年被 FBI 挖出以前當對沖基金時候挪用公款和做假賬的問題，進去了...

這些壯士都是用金融的思路來做醫藥，那結果是必然的奔潰，因為兩者的核心訴求是不一致的，一個是優先賺錢，另一個則是優先治療，這也就是為什麼我不看好當下號稱用互聯網思維做金融的，一個的導向是效率，另一個導向是風險，只要一次黑天鵝，就可以被證偽了...

然而，葯企不會這麼輕易的狗帶..2014 年美國醫療衛生支出占 GDP 比重為 17.1%，占這個比重你可以掂量掂量這個產業帶動了多少就業，多少外匯（美國大型葯企都是跨國公司），整個產業上下游是聯動的，你去整葯企其他環節的利益也必然受到衝擊，上文提到美國政治是平衡的政治，葯企也可以花錢找人去遊說，不會有根本性的致命政策落地的，而且大型葯企手裡還有「創新」的大寶劍...

新醫藥研發是堪比 SpaceX 的燒錢玩意，你不讓我賺錢，那這活還能幹得下去么...研發新葯的道路已經變得越來越艱難。一款新葯的研發之路，從目標靶點確認開始，歷經靶點確認、化合物合成 / 提取分離、化合物修飾、化合物細胞 / 動物活性確認、藥理毒理評估、製劑等等環節才可以進入臨床試驗，臨床試驗又分為四期。以上每一個環節皆是平均 90% 以上的淘汰率！平均要花多少錢才能得到一個成功上市並可獲利的新葯？這個表格所列出的是幾大製藥公司的研究花費。

所以全球第一大製藥企業老闆，輝瑞 CEO Ian Read 在希拉里提議之後不久就直接公開叫板、反對。Read 9 月 8 日在一次投資者會議上說：「希拉里的提議會讓醫療服務進入單一支付體系，讓每個人進入限額供給，讓絕大多數消費者進入一個誰不想要的境地。總之，對於創新的影響甚差。」這是輝瑞在葯價爭論上最為強硬的表態。他指出：「為社會降低成本的做法應該是讓同一領域出現更多的產品，而要實現這一做法的方式就是將更多的錢投入創新。」

大佬一出聲，代表著背後的選票和資金的態度，希拉里競選團隊也很恰如其分的回應稱：「所針對是那些已經上市多年但突然大幅提價的藥品，並且要讓把商業利益放在患者利益之前的葯企為這一行為付出代價。」

其實系統的梳理完整個事件之後，可以得出以下的結論：

1、頂風作案的老葯提價葯企會被重點關注，不論是作為大選承諾的政績，還是殺雞儆猴的樣本，都需要樹那麼幾個典型。

2、大型跨國葯企的影響不大，可能加價進度放緩，但總體而言，他們有足夠的政治能量來平衡嘴炮風險。

3、在打壓葯價的同時，政策上可能對仿製葯更多的支持，增加競爭，以求降低整體的葯價。

二、嘴炮下的投資機會

吃瓜群眾圍觀嘴炮之後，還是要來看看有啥投資機會~在抓典型樹新風的活動中，VRX 股價已經被噴到出事前的零頭了，再打也整不出啥花樣來，倒是如果內部重組完，身上的資產價值還是遠超現在的股價的，要上的同志要做好長期抗戰的準備...圖靈貌似沒上市，最近在「風口」上的就是邁蘭製藥（MYL.O）了...

邁蘭製藥是全球仿製葯巨頭，近年來給旗下 20 多種藥品大幅漲價，美國富國銀行高級分析師戴維?馬里斯在今年 6 月一份報告中指出，自 2007 年以來，邁蘭公司旗下 24 種藥品漲價超過 20%，其中 7 種藥品漲幅超過 100%。其中最受關注的就是一款名為 EpiPen 的抗過敏葯。EpiPen 是治療過敏性反應的腎上腺素注射筆，佔據自助注射類抗過敏藥物市場 90% 的市場份額，對過敏人群而言可謂居家必備，2 支裝的 EpiPen 價格由 2007 年的 93.88 美元上漲至今年 5 月的 608.61 美元，在近 10 年的時間裡，漲幅接近 500%。在 2015 年接受美國《財富》雜誌採訪時，邁蘭公司首席執行官希瑟?布雷施形容 EpiPen 是她的「心頭寶」。在她執掌邁蘭公司期間，這款過敏葯的年銷售額從 2 億美元增至超過 10 億美元。有分析師預測該藥物佔據 MyLan 公司 20% 的利潤。

在一份聲明中，希拉里稱「這是令人憤怒的（高葯價），而這只是醫藥公司侵害患者利益的最新例子」，「醫藥公司把公司利潤放在患者權益之前是錯誤的，公司為了獲取利益一味提高藥品價格而忽視背後的患者權益」。

2014 年，Mylan 公司通過以 53 億美元的價格併購雅培公司（AbbottLaboratories）一部分的仿製藥品業務來追求稅負倒置，將其總部轉移到荷蘭，並且下調稅率。大家是否還記得大明湖畔的輝瑞和艾爾建是怎麼好上又怎麼被棒打鴛鴦分手的？

8 月 29 日，邁蘭（Mylan）宣布，將推出一款旗下核心過敏治療藥物 EpiPen 的仿製葯，這種藥品的價格只有原本品牌葯的一半。到這份上，投降也沒用了...

又是老葯提價，又是稅負倒置，都堵在了槍口上，山水有相逢，老賬新賬一起算，不收拾你還收拾誰...每一波反彈都是開 put 的好機會...

有的在隕落，有的在升起，發達國家起家的仿製葯公司都在不停通過併購擴大自身競爭力，全球仿製葯巨頭 Teva（TEVA.N）405 億美元收購艾爾建（AGN.N）的交易已經完成，其仿製葯業務僅佔到這家以色列公司總銷售收入的 49%，或 95 億美元，另外有 40 億美元的非專利葯銷售收入來自於其多發性硬化藥物克帕松（醋酸格拉替雷），這樣其總體的非專利葯銷售收入大約在 135 億美元。加上艾爾健所有的 65 億美元的仿製葯業務後，也僅能讓梯瓦製藥在排名榜上位居第二，屆時其非專利葯的總銷售收入大約在 195 億美元，但大約有 20 億美元與收購及其它產品組合剝離相關，去掉這部分銷售收入之後，其非專利葯銷售額下降到 175 億美元（佔到其藥品銷售總額的大約 70%）。收購完成後規模又上一個大台階，規模效應顯著，在艾爾建資產整合結束後，可以保持關注。

在 2015 年，Teva 也曾對 Mylan 發起收購要約，開價從 400 億美金一直漲到 430 億美金，最後 Mylan 發起對 Perrigo 達 340 億美元的敵意併購，以期抵禦 Teva 的收購。最後逼得 Teva 轉而去收購艾爾建的仿製葯業務，也許，這時候 Teva 的管理層在感慨，還好沒收進來，要不就真 SB 了...

補得一手好刀的是：目前，梯瓦製藥產業公司通用版本的 EpiPen 可能於 2017 年年中發行。有的在隕落，有的在升起，行業競爭就是這麼殘酷...同處仿製葯的領域，即使在產品線上沒對標都好，將來對其他標的的收購，兩個金主，Teva 和 Mylan，你說被收購的藥廠會選誰呢？所以在此消彼長的的行業中，Mylan 的隕落可能就是 Teva 的好機會，不過這一切還有待艾爾建仿製葯的整合情況，該減記的趕緊減記，洗得乾淨點，定價方面也醒目點...

結語：

現在噴天價葯已經是政治正確了，特別是老葯漲價，如各路大神有知道這種漲價漲到天上的中小型葯企，求推薦~對於整個行業來講，出台革命性的限制策可能性不大，美國醫藥股兩大分支的核心邏輯都沒有大影響，大的跨國企業賣的是全球銷售網路，穩健有餘；小的創新葯賭的就那麼一兩個葯，憋出來求收養的。這兩大類目前都看不到受到多大影響，就是那些老葯提價刷業績，有沒有多少拿的出手的創新葯的公司，可能就真的會被政府噴死…

最後，我們再欣賞一次 Martin Shkreli 那無敵的嘲諷技能，真的是無敵了...葯企的豬隊友，政客的神助攻啊...這個故事告訴我們，在國家面前，不要嘚瑟...

視頻鏈接：圖靈製藥前高管 Martin Shkreli 因為旗下藥品大 -NowThis 的秒拍

相關文章：

神葯下的陰影，宇宙第一神葯公司的吉利德（GILD.O）正在變成價值陷阱？ - 韋爵爺的麗春院 - 知乎專欄

去全球化 + 強勢美元，美國國際化企業何去何從？ - 韋爵爺的麗春院 - 知乎專欄

全球視野下的醫藥投資 - 美國篇：有錢任性的創新路 - 韋爵爺的麗春院 - 知乎專欄