2018展望 | 中國綠色債券發行數量持續高速增長，募投項目環境效益顯著

核心看點

2017年中國綠色債券市場發展回顧與展望

1. 一級市場：綠色債券發行數量翻倍增長，綠色企業債券發行顯著提速

2. 募投項目預期環境效益顯著，清潔能源和清潔交通領域備受青睞

2017年，中國境內「貼標」綠色債券整體資金投向清潔能源和清潔交通領域比重較高。其中，綠色金融債主要投向清潔交通以及生態保護和適應氣候變化領域，分別佔28%和24%；非金融企業綠色債的資金投向主要集中在清潔能源領域，佔比33%。

募投項目預期環境效益顯著。根據東方金誠統計，2017年境內發行的104隻「貼標」綠色債券中，共65隻債券明確披露了預期環境效益，募投項目所產生的環境效益預期可實現節約標準煤6992萬噸/年，減排二氧化碳18084萬噸/年，減排二氧化硫252萬噸/年，減排氮氧化物22萬噸/年，減排顆粒物9581萬噸/年，減排化學需氧量（CODCr）12萬噸/年，減排生化需氧量（BOD5）14萬噸/年，減排氨氮2萬噸/年，處理固體廢棄物849萬噸/年，節約用水1568萬噸/年，治理河道375公里，造林面積可達3254公頃。

正文如下

2017年隨著監管政策的日漸完善，中國綠色債券市場朝著規範化的方向穩步發展，綠色債券發行數量和發行規模持續增長，為傳統企業綠色轉型升級提供強大的驅動力，推進我國經濟的綠色轉型。

一

綠色債券一級市場情況回顧

」

（一）發行數量持續高速增長，發行規模增長趨緩

2017年我國境內外綠色債券發行合計共2494.7億元，約佔同期全球發行規模的24.1%[1]，是全球第二大綠色債券發行國。

中國境內「貼標」綠色債券累計發行114隻[2]，與2016年（53隻）相比，實現發行數量的翻倍增長，其中信用債券和利率債券類型累計發行104隻，規模1906.3億元；「貼標」綠色資產支持證券10隻，規模143.6億元；境內總體發行規模與2016年基本持平。2017年境內整體新發行債券規模40.8萬億，綠色債券發行規模佔新發行債券總發行規模的0.5%，未來的增長空間較大。從年內綠色債券月發行規模走勢來看，各月發行額波動較大（圖1）

境內主體在境外發行5隻綠色債券，發行規模66.9億美元（約合人民幣444.9億元），較2016年增長71.5%（圖2）。其中，中國工商銀行「一帶一路」綠色氣候債券由國際氣候與環境研究中心CICERO提供第二意見，並成為迄今唯一獲得CICERO「深綠」最高評價的中資發行人。

相比於2016年，中國綠色債券2017年發行規模與2016年發行規模基本持平，發行規模增速趨緩，但發行數量實現了倍增，平均單只規模下降近50%。其主要原因是在國家綠色發展戰略導向和綠色金融政策的大力驅動下，綠色發展和綠色投融資理念的推廣，中小企業通過綠色債券融資積極性大幅提高。東方金誠認為，隨著國家生態文明體制改革戰略和綠色「一帶一路」戰略的推進，以及綠色金融體系的進一步發展與完善，綠色產業投融資需求將持續快速增長，未來綠色債券發行數量仍將持續保持高速增長態勢。隨著綠色投融資理念的進一步普及，越來越多的中小型企業將成為綠色債券發行的主力，綠色債券發行總規模或將長期保持穩定增長趨勢，綠色債券單只發行規模或將呈進一步下降趨勢。

（二）債券類型：債券品種更加豐富，綠色金融債佔主導地位，綠色企業債增速顯著

2016年到2017年，各類別綠色債券發行數量均有明顯提升，「貼標」綠色債券品種更加豐富，其中，天津國投津能發電有限公司發行了首隻綠色短期融資債券，發行期限為1年；北控水務（中國）投資有限公司發行了首隻綠色ABN，第三方認證機構對其基礎資產和資金投向的綠色項目進行了「雙認證」；銅陵發展投資集團有限公司發行了首隻綠色創投債券，募集資金全部用於綠色產業投資基金的注資，支持其以股權投資方式促進綠色企業全生命周期的發展；四川納興實業集團有限公司發行了首隻非公開發行綠色項目收益債，募集資金用於林下經濟綜合利用項目。

從各類別綠色債券發行數量和規模來看，綠色金融債佔據境內綠色債券市場的主導地位，在發行總規模、發行數量及平均單筆融資規模上都高於其他各債券類型（見圖3、表1）。2017年綠色金融債發行數量為44隻，發行規模佔比60.2%，與2016年相比發行數量同比上升了100.0%，但發行規模同比下降21.9%，平均單只綠色金融債發行規模同比下降61.0%[3]。2017年各地城市商業銀行及農村商業銀行發行綠色債券的參與度明顯提高，綠色金融債的發行主力也由少數大型股份制銀行向更多的中小型銀行轉變，2017年發行的綠色金融債中，各地城商行、農商行的發行規模佔比53.0%，而2016年城商行、農商行發行規模僅佔比11.4%。2017年非金融企業綠色債券發行規模共計815.6億元，比2016年提高了72.7%。其中，綠色企業債的增速最為顯著，2017年綠色企業債發行數量為21隻，是2016年的4.2倍，發行規模為311.6億元，是2016年的2.1倍，發行規模占綠色債券總體發行規模的14.8%，是2016年的2.1倍[4]，環保類企業通過綠色債券為綠色項目直接融資的比例大幅提高，有助於實現企業的綠色轉型升級。

東方金誠認為，2017年財政部和稅務總局相繼發布的《關於延續支持農村金融發展有關稅收政策的通知》以及《關於支持小微企業融資有關稅收政策的通知》明確了金融機構向農戶、小型企業、微型企業及個體工商戶發放小額貸款的稅收支持，未來城商行、農商行發行綠色債券的意願將持續升高。非金融企業綠色債券方面，隨著綠色債券政策紅利及五省區綠色金融改革試點的推動，地方政府支持綠色金融的力度不斷加大，越來越多的企業參與到綠色金融中謀求綠色發展，發行主體多元化趨勢明顯。同時，在銀行貸款收緊，監管趨嚴，再加上我國資產證券化比率較低的背景下，資產證券化產品或將成為企業的理想融資渠道，東方金誠預計，未來幾年內綠色ABS和綠色ABN預期將實現高速增長，發行規模存在巨大的增長空間。

（三）發行場所：銀行間市場佔主導，深圳交易所綠色債券發行破冰

通過對2017年境內發行的104隻「貼標」綠色債券進行分析可發現[5]，銀行間債券市場依然是綠色債券的主要發行場所，其發行數量與發行規模均居首位，與2016年相比在發行數量上有明顯的提升（同比提升106.67%），但發行規模有所下降（同比下降15.6%）。從單只發行融資規模來看，銀行間市場發行的綠色債券平均單只融資規模22.6億元，是上海交易所單只融資規模的2.0倍，是深圳交易所單只融資規模的5.0倍。2017年深圳交易所綠色債券發行破冰，發行規模36.4億元；2017年跨市場發行的綠色債券數量共計16隻，是2016年的3.2倍，發行規模是2016年的1.9倍。東方金誠認為，在生態文明體制改革和綠色金融戰略的驅動下，經濟結構調整、產業技術升級將持續深化，未來或將有更多的非金融實體企業通過綠色債券融資作為工藝升級和環保升級的資金來源，隨著非金融實體企業發行綠色債券意願的提升，未來交易所發行綠色債券數量和發行規模佔比或將持續提升。

（四）發行地域：綠色債券發行地域範圍持續擴大，多地新發首單綠色債券

2017年綠色債券發行地區包括北京、江蘇、廣東等在內的24個省區，其中北京市發行綠色債券29隻，發行規模為888.5億元，江蘇省發行綠色債券17隻，發行規模為180.0億元，北京市與江蘇省累計發行綠債數量與規模分別占綠色債券總發行數量和規模的44.2%和56.1%。多地區新發首單綠色債券，詳見表3。

自五省區綠色金融改革試點方案落地以來，全國各地積極響應，探索推進地方綠色金融發展的途徑。據東方金誠不完全統計，除了五省區綠色金融試點外，青海、內蒙古、福建、天津、北京等13個省（市）發布了地方性綠色金融發展規劃及實施意見，地方政府通過發展和完善綠色金融體系，驅動地方產業結構調整和產業升級，促進地方綠色可持續發展意願強烈。東方金誠預計，在地方發展綠色金融的政策導向驅動下，綠色債券發行地域將持續擴大，未來中西部和一些欠發達地區會有更多的企業通過綠色債券融資。

（五）發行主體：五成發行主體為地方國有企業，主體和債項信用級別較高

2017年綠色債券發行主體覆蓋地方國有企業、中央國有企業、公眾企業、民營企業、中外合資企業以及外商獨資企業（圖5），其中地方國有企業發行52隻，佔總發行數量的50.0%，中央國有企業發行27隻，佔總發行數量的26.0%。

與2016年相比，地方國有企業綠色債券的發行數量佔比有明顯的提升。根據Wind二級行業分類的統計情況來看，綠色債券發行主體的行業類別包括銀行、公用事業、資本貨物、多元金融等領域，其中銀行和公用事業佔比最高，分別佔36.6%和23.1%。銀行業類別中，城市商業銀行和政策性銀行為綠色債券的主要發行主體，合計佔比92.1%；公用事業類別中，主要以電力為主，佔比69.6%。

信用級別方面，2017年境內「貼標」綠色債券發行主體和債券信用等級普遍較高，其中主體和債券等級中AAA級佔比分別為36.5%和42.3%，AAA級和AA+級合計佔比分別達63.5%和67.3%。與2016年相比，2017年AAA級別的發行主體和債券信用等級佔比有所下降[6]，分別下降了29.7%和28.3%，其他各信用級別均有所提升。

東方金誠認為，隨著發行綠色債券的企業參與度的提升，綠色債券的發行主體將更加多元化，更多的中小企業或低信用級別的主體將通過綠色債券市場發債融資，綠色債券發行主體信用等級和債券信用等級的分布也將與債券市場整體信用級別分布趨同。

（六）第三方認證評估：採用第三方綠色認證評估成市場主流

經統計分析，市場發行的114隻綠色債券中有89隻採用第三方綠色認證評估，占綠債發行數量的78.1%，有效地提升了綠色債券的認可度和透明性。其中，「17融和綠色ABN001」為全國首單基礎資產和募投項目均為綠色項目的「純雙綠」資產支持票據；「農盈2017年第一期綠色信貸資產支持證券」為全國首單「雙認證」綠色信貸資產證券化產品，經過中債資信評估有限公司和畢馬威會計師事務所雙重綠色認證，確保入池資產貸款均用於綠色企業、綠色項目或綠色用途。

2017年12月央行、證監會聯合發布的《綠色債券評估認證行為指引(暫行)》正式將綠色債券評估認證行為納入了監管和自律框架，從機構准入和資質條件、業務承接、業務實施、報告出具以及監督管理等方面作出了全方位要求，強化了對綠色債券發行人的約束和綠色債券標識的管理，將大幅提高綠色債券發展的規範性，並提高綠色評估認證對市場參與各方的有用性。東方金誠預計，隨著第三方認證評估業務的規範化，採用第三方認證的綠色債券比例將進一步提升，同時，隨著債券通的推進，以及中國綠色一帶一路戰略的推進，綠色項目的跨境投融資需求預期將持續擴大，綠色債券跨境發行預期持續穩步增長，或將推動我國綠色債券第三方評估認證業務流程、規範、標準與國際接軌。

二

綠色債券資金投向與環境效益

（一）資金投向

1. 綠色債券整體資金投向：清潔能源和清潔交通領域投資比重較高，補充營運資金等用途大幅減少

根據綠色債券發行的募集說明書以及第三方綠色認證評估報告等公開信息，東方金誠對2017年境內「貼標」綠色債券資金投向進行整理統計（圖7）。2017年境內發行的104支綠色信用債券中，除去非公開發行的綠色債券以及尚未披露募集資金使用情況報告的綠色金融債以外，有明確資金投向的共計76隻，已投放資金規模為943.7億元，佔104隻綠色信用債券發行總額的49.5%。從整體募集資金投放分布來看，各領域均有所涉及，其中清潔能源領域投資比重最高，其次是清潔交通領域，其他各領域分布較均衡。與2016年相比，2017年綠色債券募集資金投向清潔能源領域佔比提高124.1%，投向清潔交通領域佔比提高59.4%；同時，2017年募集資金投向項目建設比例明顯提高，補充營運資金等用途減少。

2. 分債券類型資金投向：綠色金融債投向主要集中在清潔交通以及生態保護和適應氣候變化領域

考慮到銀行發行的綠色金融債發放綠色信貸是融資後再匹配項目，企業發行非金融企業綠色債是通過已有綠色項目直接融資，二者資金投放過程有所差異，因此對綠色金融債和非金融企業綠色債分別進行統計分析。2017年非金融企業綠色債發行60隻，有明確資金投向的有42隻，募集資金規模共計557.9億元。2017年綠色金融債共發行44隻，其中已披露募集資金使用情況報告的有34隻，已發放綠色貸款金額391.2億元，綠色貸款餘額482.8億元。圖8顯示：非金融企業綠色債券資金用途主要集中在清潔能源和節能領域（資金投放佔比合計達45.6%）；綠色金融債資金用途主要集中在清潔交通以及生態保護和適應氣候變化（資金投放佔比合計達52.2%），其他領域分布較均勻。

（二）綠色債券環境效益

東方金誠分析整理目前綠色債券市場上的募集說明書以及第三方認證報告等公開信息發現：2017年境內發行的104隻「貼標」綠色債券中，共65隻債券明確披露了預計產生的環境效益，通過與2016年發行的49隻「貼標」綠色債券中17隻債券所披露的環境效益進行比較，發現2017年發行的綠色債券預計產生的環境效益與2016年相比有了顯著的提升（見表5）。

三

綠色債券市場發展展望

2017年綠色債券發行數量持續高速增長，增長率超過100%，發行規模增速趨緩。東方金誠預計，2018年中國綠色債券市場將繼續保持健康的發展勢頭，對綠色債券發行的監管將更加完善。

1. 綠色債券監管體系更加完善，推動綠色債券市場規範發展

2017年中國銀行間市場交易商協會發布的《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》及其附帶的《綠色債務融資工具信息披露表》（M.16表）和《綠色評估報告信息披露表》（GP表）明確了綠色債務融資工具信息披露的要求，提高了不同綠色債券之間信息的可比性；央行、證監會聯合發布的《綠色債券評估認證行為指引(暫行)》對綠色債券評估認證機構的機構資質、業務承接、業務實施、報告出具、監督管理等方面作出了具體要求，將大幅提高綠色債券發展的規範性，有望將綠色債券市場引入持續健康發展的快車道。通過這一系列舉措，加強對發行人的監管，能夠有效防範「漂綠」風險。預期未來五年綠色債券政策導將趨於強化，對債券發行人的責任和綠色要求將普遍性提高，甚至成為強制性義務。

2. 綠色債券發行主體和發行地域更加廣泛，企業綠色發展意識普遍提升

2017年14個地區新增發行首單綠色債券，綠色債券發行地區已達27個省區，發行主體所處行業也呈多樣化趨勢。在五省區綠色金融改革試點的示範效應以及各地區積极參与綠色金融創新的嘗試下，綠色債券發行地域將持續擴大，中西部地區或將有更多的企業嘗試通過綠色債券融資。同時，預計未來綠色債券發行主體將實現兩個方面的轉變：一方面，綠色金融債發行主體將由大型銀行轉變為地方城市商業銀行和農村商業銀行，支持更多中小企業的綠色轉型發展；另一方面，更多的實體企業將積极參与非金融企業綠色債券的發行，實現綠色資金對綠色項目的直接支持。

3. 綠色債券類型呈多樣化發展趨勢，滿足不同發行人的融資需求

從2017年綠色債券的發展趨勢來看，未來綠色債券創新品種將引起越來越多發行人的關注，綠色短期融資債券、綠色ABS、綠色ABN等債券類型發行量將持續增大，以滿足不同發行人的融資需求。另外，境內主體境外發行綠債、境外主體境內發行綠色熊貓債的規模將不斷增大，服務於我國綠色債券市場與「一帶一路」項目的對接，進一步提升中國綠色債券市場的國際影響力，成為全球綠色債券市場的重要力量。

4.境內主體境外發債明顯增多，綠色債券跨境發行預期將持續增長

從境內主體境外發行綠色債券的情況來看，綠色債券的境外發行將繼續保持上升態勢。同時，隨著「債券通」的上線，擴大了中國債券市場的對外開放，中國「一帶一路」項目需要對基礎設施項目進行大規模的投資，也為綠色債券在國內外的發行提供了巨大的機會；隨著跨境綠色債券的發行，或將開放境外綠色債券認證機構的綠色認證評估業務，使境內綠色債券市場出現「雙綠色認證」。

註：

[1]根據CBI的統計，2017年全球綠色債券發行規模為1555億美元

[2]其中「G17光水1」原簡稱「17光水01」，2017年7月21日發行，2017年12月28日被認定為綠色債券，債券簡稱變更為現名

[3]2016年平均單只綠色金融債發行規模為71.8億元

[4]2016年綠色企業債發行規模占綠色債券總體發行規模的7.1%

[5]鑒於綠色資產證券化債券和境外綠色債券的特殊性，下文中若無特殊說明，主要針對境內104隻「貼標」綠色信用債券和利率債券進行統計分析

[6]2016年綠色債券主體和債券等級中AAA級別佔比分別為52%和59%

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