超預期數據的背後

　　國家統計局9日公布的5月份宏觀經濟數據整體表現延續了4月份的低迷走勢。

　　為應對經濟下行，在數據公布之前2天央行下調了利率。但是經濟學者認為，僅僅依靠降息乃至貨幣政策並不足以保證經濟企穩回升，決策部門還需要拿出更多的穩增長舉措，這包括進一步推進結構性減稅，擴大民間資本的投資範圍，對房地產行業進行精確調控，等等。

　　數據 經濟下行壓力仍大

　　從國家統計局公布的數據來看，5月份宏觀經濟延續了4月份的放緩勢頭，國內需求仍然相對疲弱，實體經濟的下行壓力仍然較大。

　　從生產來看，5月份規模以上工業增加值出現微幅反彈，同比增長9.6%，高出上月0.3個百分點，但仍低於10%。「估算相對應的GDP增速仍在7.5%的年度增長目標以下。」滙豐銀行宏觀經濟分析師孫君瑋對《經濟參考報》記者說。

　　需求的情況更差一些。前五個月固定資產投資累計同比增幅從1至4月份的20.2%放緩至20.1%。其中政府投資僅增長了10%，民間資本投資從前四個月的27.3%回落至前五個月的26.7%，1至5月份全國房地產開發投資同比名義增速也比1至4月份回落0.2個百分點。

　　代表消費的社會消費品零售總額大幅低於預期，同比增速從4月份的14.1%放慢至5月份的13.8%。除珠寶之外，大部分消費品銷售額的同比增速都有所放緩。

　　「整體看來，各項實體經濟指標也保持在低位運行，同時也明顯低於歷史平均區間範圍。我們也因此認為第二季度的GDP增速將回落至大約8%的水平。」澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛點評稱。

　　國家信息中心經濟預測部主任范劍平也表示：去年四季度以來的貨幣信貸政策放鬆，對工業、投資、消費的積極作用還沒見到，5月份統計數據仍不樂觀。

　　不過，5月份的數據同樣透露出一些積極信息。孫君瑋說，從6日公布的數據來看，整體經濟下滑的態勢有所企穩，表現為工業生產以及投資環比數據均有所回升。固定資產投資新開工項目三個月來首次回升，有助於對沖房地產投資放緩對整體投資增速的影響。固定資產投資資金來源中，政府財政資金增長27.1%，大幅高於去年10.8%的平均水平。銀行信貸資金增長也有所加快，1至5月同比增4.8%。這說明前期出台的穩增長政策開始起效。

　　物價 回落幅度超市場預期

　　5月份的物價回落幅度同樣超出了市場預期，居民消費價格指數(CPI)只同比上升了3%。國資委研究中心研究員胡遲認為，這說明雖然存在波動，但至少在未來幾個月內，CPI的走勢基本上是逐漸下行的趨勢。

　　他對《經濟參考報》記者解釋說，5月份CPI繼續下行的原因，首要因素是CPI權重佔比最大的食品價格的持續下跌。另外從宏觀經濟環境看，今年以來經濟下行比較明顯，總需求放緩；國際上，近期石油等大宗商品價格下降，輸入型通脹壓力減小，這些因素均促成了5月份CPI的繼續下降。

　　展望下一步物價走勢，胡遲認為，在目前的經濟環境下，在未來的數個月內，上述因素仍將繼續發揮作用，從而保證CPI還會繼續回落，完成今年政府工作報告中提出的全年CPI漲幅控制在4%的目標比較樂觀。物價因素已經不是當前我國經濟運行面臨的首要問題，考慮到經濟減速壓力有所增大，國內經濟滑坡風險增加，穩增長的問題更值得決策部門重視。

　　然而，物價的持續回落很可能增大經濟滑坡的風險。國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪認為，中國很可能會出現國內生產總值(GDP)增速和CPI增速同步向下的情況，這對經濟的影響會非常厲害。「這種情形比較有威脅，若是沒有政策的及時跟進，二者可能會互相帶動，並形成加速下降。」他預測我國二季度GDP同比增速將跌破8%。

　　建融投資發布的報告表示，5月份CPI較上月繼續回落，幅度略超市場預期，一方面受到基數效應和季節性因素影響，另一方面也反映出需求端的疲弱，尤以燃料動力為代表的上游產品價格降幅最大。

　　壓力 僅僅降息還不夠

　　為了穩增長，在5月份宏觀經濟數據公布之前的6月7日，央行宣布自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率並調整利率浮動區間。這一調控舉措總體上被認為有助於促進經濟增長，推進利率市場化，但是對降息可能產生副作用的擔心也隨之而來。

　　北京領先國際金融資訊公司首席經濟學家董先安(微博)表示，與其它主要國家的央行不同，中國央行直接調整商業銀行對客戶的存貸款利率。在中國的銀行體系，貸款利率相對貨幣市場利率和債券市場利率的下降，不是使銀行去擴張貸款，銀行有更大動力將更多資金配置在超額備付、回購、債券等資產上。降息後，商業銀行的超額備付率上升，貸款佔比，特別是中長期貸款佔比卻將走低。所以降息可能產生減少貸款供應的激勵。

　　中國人民大學中國經濟改革與發展研究院副教授孫詠梅則對《經濟參考報》記者說，市場降息預期漸濃，房價及房租的上漲的期望值與炒作空間將會加大，向房地產調控政策提出了新的挑戰，如果不加以重視，不僅對民生形成更大的壓力，而且還會吞蝕前一個時期房地產調控的成果，造成新的影響經濟安全的因素。

　　隨著央行5月份下調了存款準備金率50個基點，6月份又宣布降息，市場對決策部門將進一步利用貨幣政策穩增長預期加大。中金公司首席經濟學家彭文生表示，降息顯示央行貨幣政策放鬆力度明顯加大，節奏加快。向前看，通脹下行趨勢明朗也為貨幣政策的進一步放鬆打開了空間，預計年內仍有兩次的降息空間。滙豐中國首席經濟學家屈宏斌(微博)預測，下半年還會有至少四次總計200個基點的準備金率下調空間。

　　不過，穩增長光靠貨幣政策顯然是不夠的。「相比於貨幣政策，在拉動經濟方面財政政策會更有效。」北京大學國民經濟核算與經濟增長研究中心副主任蔡志洲說。

　　對策 財政政策對穩增長作用更大

　　蔡志洲認為，目前的中國經濟所存在的問題，不是只靠貨幣政策就能奏效的。財政政策對穩增長的作用更大，尤其是應該進一步推進結構性減稅。

　　他對《經濟參考報》記者說：多年來中國稅收增長速度一直快於經濟增速，營業稅和消費稅漲幅更是偏大。營業稅和消費稅主要由企業負擔，減稅有助於企業降低成本，維持經營利潤。

　　陳東琪則表示，穩增長第一該做的就是減稅。一方面，通過減稅可以誘導市場的資源向實體經濟，向消費領域滲透；另一方面，減稅也有利於對抗通脹，對抗負利率，讓消費者和投資者有能力去進行消費和投資。

　　中國農業銀行戰略規劃部宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤還建議要擴大民間投資的領域和範圍。

　　他說，通過放開壟斷領域，引入民營資本，擴大競爭提高效率，進而提高投資水平，我國很多行業出現過上述現象。近期，鼓勵民間資本進入的文件集中出台，先後有鐵道部、衛生部、交通部、證監會、國資委、銀監會等部委放寬相關要求，鼓勵民間資本進入。雖然這些措施見效需時日，但無疑有利於我國投資的持續性增長。

　　另外，清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵(微博)提出，要對房地產行業進行精準調控。他在「2012APEC中國工商領導人論壇」間隙對記者表示，房地產行業是過去十年中國經濟增長的發動機，調控必須做到精準。今年的政府工作報告提出，要「嚴格執行並逐步完善抑制投機、投資性需求的政策措施」，這句話要一字一句讀。

　　「我的理解是說，各個地方政府要更加精確地去控制投資性跟投機性的需求，但是對於真正的剛需，你不應該誤傷，該釋放就釋放，該鼓勵就鼓勵。」李稻葵說。

　　李稻葵說，房地產問題是中國經濟過去十年發展模式不合理所形成的一個慢性病，慢性病要治理，過程就要緩和，而且要和經濟體的成長過程配合起來。房地產行業確實非調整不可，但是這個調整的過程應該越平穩越好，越精準越好，最佳的調整目標應該是價格部分下降，但是交易量不大幅度下降。所以應該保護第一次買房的剛性需求，鼓勵改善型需求。