從各大城市貨幣量看中國財富分布..不與羊群抱團.

威爾鑫周評：秉持零和遊戲市場中的順羊者生態

2016年4月1日威爾鑫首席分析師楊易君（公眾號：wellxin-cd）

零和遊戲市場，沒有羊群，哪來的狼群；沒有羊群、狼群，哪來的獅群、虎群，哪來的「順羊者」生態。我們要秉持的是：不與羊群抱團，也不去挑戰獅、虎群權威，時而樂樂地旁觀部分狼群犯傻，掉進獅虎群布置的陷阱。我們則力求循獅虎群布置的陷阱，尋機踩上這些狼兩腳，並順走一些羊。這就是我們致力於追求的「零和遊戲」生態，這是什麼生態呢？順羊者生態！

本周國際現貨金價以1216.12美元開盤，最高上試1243.93美元，最低下探1208.13美元，截至周五亞洲午盤時分報收1231.2美元，較前交易周上漲14.41美元，漲幅1.18％，動態周K線呈現一根回調抵抗的小陽線。此外，整個3月金價在慣性沖高至1283.95美元之後大幅回落，月K線呈現一根上影線更加明顯的十字陰，整個3月金價下跌5.8美元，跌幅0.47%。但整個一季度金價錄得16.09%的巨大漲幅，與我們去年末在金市行情最低迷時，判斷一季度金價將偏強發展的預期相符，我們也成功把握了去年末的逢低做多機會。但我們認為二季度黃金總體將偏弱發展，會在較大程度上回吐一季度漲幅，當前黃金市場並不存在宏觀走強的邏輯支撐。依靠講故事，講題材支撐的行情不會持久。一季度金價走強的邏輯，就是對可能爆發全球金融危機的避險，擔心美國引領全球資本市場崩塌，索羅斯曾在年初的多次論壇中灌輸這種危機論。然伴隨美國股市的企穩回升，這些危機論被明顯證偽，支撐金價維持強勢的邏輯也不復存在，金價從哪裡來，就應該大致回到它理應回到的價位。一季度對沖基金在黃金市場中的做多能量也明顯透支，且已出現我們判斷的能量流動拐點，或許4月初，就會開始給空頭送大禮。

市場運行枝節不掩運行主基調本周市場運行總體有些寡味，看似消息面令市場波動多出不少枝節，然應不至於影響市場中期運行之「道」。筆者在上期收盤後的內部分析中認為，本周美元可能大幅回升，金價應進一步破位下行。然從本周至今的實際運行來看，明顯有偏差，這說明要準確判斷短期市場價格波動的細節，何其難。你可以說我抓住了本周金價波動的短線行情，但無論基於技術，還是基於對數據消息面的揣摩，那都不過是猜對了一次硬幣而已！沒有猜對而蒙受損失的次數可能更多，只是刻意隱瞞了。誰會總拿揣摩美聯儲主席講話基調去作賭注？至於技術面博短，成功與失敗皆會有，越短期的技術越不好把握，故筆者也漸漸淡化了短期技術分析。

對過於倚重技術帶來的操作瑕疵反思這麼多年來，筆者沒有停止對駕馭市場的方法進行觀察、學習、揣摩、反思，只是或因資質原因進步緩慢，但又因勤于思考而總有進步。即便近月，深度了解威爾鑫的客戶或許也能感覺出威爾鑫的風格漸變。最近一年，我們對整個黃金波段趨勢把握的「精確度」有所提高，但在具體操作上仍有過於倚重技術帶來的瑕疵。去年十月開始的那波做空，看得非常準確，做空時機把握也很好，但在空頭行情行進僅約過半時，太過關注技術信號的階段超賣，以至於失去了很大一段空頭利潤；去年12月金價見底1046.2美元後的抄底，操作得也非常漂亮（這裡面既有綜合技術、市場認知等因素，也有運氣成分），但同樣因為技術上的階段性超買，讓我們在金價僅僅超過1140美元後就選擇了兌現波段獲利，失去了一大段做多利潤。此後部分客戶的逢高做空，也過於參考技術而略有超前，儘管也有1260美元上方，甚至筆者1275美元的實盤做空，但皆難掩過於倚重技術產生的瑕疵，或曰我們應該表現出的「耐心」，還做得不夠。而就上述三次參考技術面超買、超賣信號進行的交易時點來看，當時對沖基金的資金流向都沒有出現逆轉跡象，這一點，我們在分析報告一直非常肯定且正確，即我們低估了市場犯傻的慣性。故此，雖近月我們關於黃金市場的波段方向上判斷很准，但在具體操作上，受困技術帶來的瑕疵不少。筆者「偶爾」單純運用技術尚且如此，又有多少投資者能在技術上運用得比我們更嫻熟呢！

筆者近月一直在思考這個問題，這個看似「較大瑕疵」出現的原因：我應該將技術工具放在什麼位置？目前暫時的答案是，就波段而言，應該把技術工具放在對沖基金資金流向尚未出現逆轉跡象之後。即在對沖基金資金的市場資金流向沒有出現逆轉時，不再關注市場的短期超買超賣信號。當基金資金流向出現明顯逆轉跡象時，再通過技術去量化操作時機。確定了這樣的操作基調，就意味著我們不會再關注猜硬幣的短期遊戲了，也意味著我們相較於以往希望運用技術追求利潤最大化，調低了利潤訴求。即我們只希望賺我認為賺得最穩的那部分錢。踐行這樣的理念與操作邏輯，一年能帶來30-40%的收益，我就會很滿足了，且應該算不上是個奢侈的目標。但技術在宏觀趨勢上也有其神奇的一面，只是這種宏觀技術定調之後，可能多年不會有大修正。

關於零和遊戲市場中的槓桿關於槓桿的運用，就黃金市場而言，目前踐行期初2、3倍，有較大浮盈後的最大槓桿，相較於期初也不會超過6倍。就筆者根據黃金的市場屬性研究來看，基於我們綜合判斷後的操作時機，期初2、3倍的槓桿，安全邊際是很高的。但如果換一個品種，比如原油，筆者期初根本不敢用槓桿，即便浮盈後加槓桿，也不會超過2倍。筆者基於更多市場的觀察研究後有些感悟：每個不同品種的金融市場，其市場構成，驅動邏輯等，都會有所不同。關於此點，不在此進一步展開了，那又會是看似與本期市場評論無關的很大篇幅。如果筆者欲選擇一個商品市場在具體運作上深耕，那也只會是黃金市場。儘管分析中涉獵更寬，但真要做到皆有明顯深度，我的精力實在有限，也似在其它市場沒有那麼多「稍見格局」的靈感，故最笨最可靠的辦法，就是「蝸居」一個市場深耕，不再受其它市場魅惑。

基金業態，三年河西三年河東近些年，雖幾乎完全拒絕了出席公眾場合的邀請，但也機緣巧合地會面了幾個基金經理或機構經理人，有朋友介紹的，有自薦慕名意合作的，有商品市場的，也有證券市場的，有賣老氣的，也有意氣風華的……。感觸頗多，這些基金經理人心態或許可以「大體」反應整個基金經理人心態。意氣風華的基金經理見面時，多少會賣弄他們在金融市場中的「稟賦異人」，希望這不是太普遍的現象。老氣的基金經理則多少會賣弄他們的「見多識廣」。既然自我感覺見多識廣，在看一些經濟與金融現象時，理所當然就會顯得「固執」。在與一慕名而來原本或意求合作的商品市場基金經理會面時，其期初或對我預期很高：大致介紹了過往幾個月其不凡業績之後，問詢我的成果與市場看法。我回答，沒你弄得好，甚至在某段行情中出現了不該有的失誤……。在他滔滔不絕地進一步發表了對當時整個金融市場環境的看法後，我能多少能感覺出他可能認為與我會面是多此一舉，他或進一步感悟：吾本金融天才！亦或應了那句話：期望越高，失望越大。悄然間，看似就覺得沒有繼續交往的價值了。當然，我絲毫不會留念與某人交往，一切皆由緣。只是對在金融領域也謀求「一見鍾情」的現象，感覺有些好笑。

在與兩個老氣橫秋的經理人會面時，則完全是另翻景象，表現出一種見多識廣後的固執。尤其在獲悉我某輪證券市場行情操作相當一般後，雖未以業績示傲，但看似更加強化了其固執，以及同樣對我的多少失望。甚至還有基金經理問道：「這麼些年，以您的資歷，為何沒有轉做基金？」。我的回答是：「我總感覺沒有準備好，總感覺在大體格局上有欠缺」。我能感到，此回答也降低了我在他心目中的形象，楊易君原來不過如此！事後回想這些情節，我也只能是笑一笑了事。讓我適當對自己的失誤表述委婉些，採用文字委婉表述時，我要擅長些。但要用語言做好委婉表述，我腦子反應就沒那麼快了，若試圖這麼去做，言語就會混亂，甚至漏洞百出。故此我基本只能實話實說，直來直去，或者要麼就乾脆不提那事。但如果要讓我將做得不好的行情編瞎話說做得很好，以博取合作或仰慕，無論文字還是語言，我都是干不來的。由此可見，說瞎話的人何其多，喜歡聽瞎話的人也何其多，多少人際關係在瞎話中反而其樂融融。本人也不是在刻意裝什麼，也許換一種人生軌跡，我也可能練就成個瞎話連篇以謀生態的人。我工作之後的總體社交極少，交往多在朋友圈，故我根本沒有那些方面的練嘴機會。我的生態就是做好「工匠」，而非靠嘴，因此我絲毫不在意我的嘴拙。人生百態，世界觀百態！

三年後（也記不清是不是四年），意氣風華的那商品基金早清盤了，證券基金經理也有不再搞基金的。對意氣風華的幼稚不想談論更多，對老氣橫秋的現象做些延展：我認為這些老氣橫秋的現象主要還是思維局限，表現為以靜態思維量度動態時局，且這種賣弄老氣的現象在網路上同樣廣泛存在，並存在於至今看似還算成功的不少基金經理人身上。他們看問題似多表現為一根筋，一發現中國房地產問題，就會認為這個問題必將發生，且中國經濟硬著陸幾乎因此不可避免……；一發現類似地緣政治危機抬頭的「極大」苗頭（比如中台關係），就會認為（中國收復台灣）戰爭好像明天就會開打，於是開始意淫軍工行業股票機會……。

中國經濟可能的硬著陸，我從2000年左右就開始聽人在耳邊嗡嗡擔憂，但現在都沒有真實發生過，儘管或許終會發生一次。最近這大半年，或是源於將一些工作交由其它分析師具體執行的緣故，使我有更多時間思考一些更深層次的經濟與市場問題，尤其反覆研究揣度近50年的美國經濟與市場運行歷史與邏輯，同樣感悟很多，亦或多或少讓我審視市場的「格局」有所擴展。深入之後，一方面你確實可能悄然樹立了些審視市場的客觀大格局；另一方面，你想客觀「正視」一些金融市場的最終演變結果，你必須首先假設你是一個「無知者」。要承認自己是個「無知者」，確實太難，也太不符合粉絲口味。遇上不理解你的，你又何必在意呢？我還是前面那句話：人生百態，世界觀也百態！當你研究多了，觀金融萬象後，自認為是個「無知者」（不是虛假客套，而是針對某些金融、經濟萬象，你根本給不了全面、系統性的解讀邏輯，或曰咋解讀都看似有理，咋解釋也都存在漏洞），這可能就是集萬象大招後的「無招」，此後超越「有招」的可能會越來越大。據筆者觀察，那些賣老練（或賣有招）的基金經理，多是站在一種靜態思維上的「固執」，讓他們捫心自問，他們過去20年擔心或渲染擔心的事件，發生了幾起？別給我進一步賣老練：一旦發生了，你就重回解放前。然我要說：這是風險控制的層面範疇，與對經濟、金融的視覺格局無關。對一些扯眼球的「某課題」陰謀論或擔心，筆者也多能找到推翻其觀點的論據，或認為其論點立足本身就漏洞百出。但你要讓我對這個課題給出系統性的判斷或推論，好些我也做不了，確實是我知識構架不足的問題。我能看出或找出那個陰謀論或危機論課題的論證漏洞，並不代表我就有能力進行補漏，我距離「無招」的境界還差得太遠，那會是我一生的追求。也正因如此，在過去的十多年裡，我主動拒絕了太多看似機會的誘惑。但亦同樣正因如此，在沒有任何更強大的金融機構背景支撐下，我能讓自己的職業生涯得以不斷延續與鞏固。或許以後，假設我打算選擇在一個市場的操作層面進一步深耕，那我必須要讓我相應的準備工作不低於行業平均水平。這個態度也是我入行時曾經的表態，讓當初的老闆至今記憶猶新——我首先承認我智商不高，只是一旦我「選擇」了要做某事，就會比大多數人做得更好。

美元升值大周期遠未結束回到階段性市場層面，儘管近期美元指數的運行多了不少波折，但就宏觀運行格局而言，我認為美元升值大周期遠未結束，故此談論黃金宏觀見底似乎太早。關於美元指數運行的大周期判斷，也是我近幾個月對美國近五十年宏觀經濟與市場反覆研究所獲、所悟。關於美元指數的宏觀運行邏輯，經營這條邏輯，或以這條邏輯為生的觀察家不少，以「陰謀論」為出發點的也不少。早期筆者雖覺得此立足點有問題，但也找不到更多理由去反駁。近月筆者通過反覆綜合研究美國經濟金融市場五十年運行歷史後，算是建立了自己判斷美元指數運行的宏觀格局「立足點」——那就是以「輔助美國實體經濟的運行」為美元指數宏觀運行格局的立足點。當確定這樣的立足點後，過去五十年美國經濟、金融市場中的一些聯動邏輯，官方的調控手段，你就能大致系統地梳理出相對清晰的線索了。有些判斷美元宏觀運行格局的立足點，是基於通過匯率或利率調控手段去贏得金融戰爭、貨幣戰爭，或是打倒、制裁某經濟體，我是不同意的。這是我通過對美國過去50年經濟興衰階段，對應的美元匯率表現研究後，得出的審視美元指數格局觀。

對於黃金市場，我們在去年年末市場最低迷時的謀報告中曾強調，今年一季度的黃金市場會偏強發展，二季度會再次轉弱。目前來看，還是非常中肯的，周四為一季度最後一個交易日。周五乃二季度的開始，我相信二季度會讓我們兌現「應該賺到的錢」，甚至不排除四月初即開始送大禮。關於這個應該賺到的做空利潤，我們在前幾周內部報告中曾強調：「美元可能向上突破，令金市承壓。然即便美元不向上突破，轉而調整，金市也不會獲得多少上行動能。而一旦美元調整企穩，金價就會加速下跌」。基於這樣的判斷，客戶們哪有不逢高做空黃金的道理！為何會作出「即便美元大幅調整，金價也不會獲得多少上行動能的判斷呢？」，這源於對幾十年金價某些驅動邏輯的理解，我們用「指標2」對某些特定驅動邏輯進行了量化。一旦「指標2」進入某「特殊因素驅動」的做多或做空區間，只要在倉位上做好風險控制，你根本不用再看美元指數運行的臉色，金價最終會回到它應該回到的軌道上，這個錢是你必然要賺的，不用看美元指數運行的利多、利空。過去幾十年的市場檢驗皆如此，這次也不應該有意外。否則，黃金就不是原本屬性上的黃金了。至於在此過程中，經濟數據、美聯儲主席耶倫的講話等產生的猜短期硬幣機會，皆與我無關，儘管這是不少人樂此不疲的生態。

難以免俗的周內數據消息面回顧就周內難以免俗的數據消息面看，美國3月ADP就業人數增加20萬，好於預測值的增加19.5萬，雖略遜於2月，但依然是個相當不錯的數據，也意味著周五（4月1日）的美國非農數據不會多糟糕。此外，美國3月諮商會消費者信心指數96.2，好於預測值94，也好於92.2的前值；美聯儲威廉姆斯認為美國2016年經濟增長速度將稍高於2%，預計美聯儲將逐步加息，不認為全球增長面臨一觸即發的危機，近期的通脹發展趨勢也相當令人鼓舞；高盛也認為美國製造業衰退困境似已過去。

美聯儲主席耶倫本周表示：若有需要，美聯儲有實施刺激的「巨大空間」，故加息尤其需要謹慎。耶倫進一步表示，若有需要美聯儲可以部署前瞻指引和QE；通脹前景不確定性增加；對一些低通脹預期的數據感到擔憂；市場是美國經濟的自動穩定器；未來美聯儲利率路徑肯定存在不確定性；現在判斷核心通脹回升是否持久為時過早；充分就業可能要比4.8%的失業率低。耶倫講話中傳達了謹慎加息的意思，實體經濟的運行情況，將是美聯儲利率政策的重要參考。這或多或少與筆者關於美元匯率波動的宏觀格局審視，應以美國實體經濟為參照的基調一致。儘管本周美聯儲主席耶倫的講話似一劑迷魂湯，但高盛仍堅持美聯儲會在2016年加息3次觀點，仍預期所有3次加息都會發生在下半年，原因是估計美國經濟增長率屆時會推動失業率下滑、核心通脹率會上升，從而可能支持聯儲採取比目前預期更快的步調加息。

此外，本周標普下調了歐元區GDP及通貨膨脹預估：將歐元區今年經濟增長率預估由之前的1.8%下調至1.5%，預估歐元區明年經濟增長率為1.6%。將歐元區今年通貨膨脹率預估由之前的1.1%下調為0.4%。該數據消息或多或少利空歐元，進而理應關聯利多美元。

即上述數據消息面，多體現出有利於美元走強的一面。但本周也有看似利空的消息：GDP報告顯示，四季度美國企業利潤同比下跌11.5%，為2008年來最大幅度下降。HIS公司首席經濟學家NarimanBehravesh表示，企業利潤大跌，這是一個很糟糕的消息。歷史情況來看，當企業盈利開始下滑，經濟隨後會跟上，甚至有步入衰退的可能。然筆者認為：這個結果不意外，從四季度ISM指數可以看出美國第四季度GDP會表現糟糕，但這應該是觸底。筆者在文章《2016年的美國股市必將再創歷史新高》中進行過詳細分析，認為美國經濟頹勢在去年12月見底了，2016年的美國經濟表現總體會好於2015年。其它更多外匯與黃金市場分析，我們直接節選自3月26日的內部分析報告，雖與當前市場略有出入，但並不影響我們對階段性外匯與黃金市場的趨勢性分析判斷。

上周基金在金銀與外匯市場中的資金動向上周對沖基金在外匯市場中的資金動向大體如我們前期報告所預期：不少基金也會為表象所困，跟隨表象「糾錯」（錯未必是錯，糾錯未必是對，需要的是那雙眼睛）。雖身為狼群中的狼，也有不少會掉進獅子、老虎的陷阱。上周基金在六大外匯期貨市場中，相對於美元的凈多頭寸完全如我們預期所言，進一步減少至59.1455億美元，但沒有擊穿2月26日收市後形成的57.497億美元低點。美元場外現匯市場的買盤也確如我們預期般轉強了，只是轉強的力度沒筆者預期大，這是更前一期報告中「大膽預測」產生的偏差。

我們認為階段性美元將回升，97點應該不是問題。如果進一步再突破98點，那些掉進陷阱的投資者情緒會明顯恐慌起來。就像漁夫在稻田裡罩魚，那些被罩進罩子的魚會頓時恐慌起來亂竄，尋求脫困。筆者兒時曾有過這樣的漁夫體驗，故此深知魚的情緒與感受—你能明顯感受到魚撞擊罩子產生的震動，甚至聲音。如果那些魚足夠聰明，被罩進罩子後一動不動，漁夫也不知道這一罩子下去，到底裡面有沒有魚。通常會認為沒有，於是會立即拔起罩子再罩下一個地方，聰明的魚就重獲自由了。我們大多投資者，能比魚聰明多少呢？雖可能確實比魚聰明不少，但那漁夫更非尋常漁夫！故如果美元進一步突破97點，尤其再突破98點，必將促使美元回升加速，歌頌美元的歌曲與故事也會越來越多，也會湧現出越來越多的音樂與說書「天才」，美元再刷新近年回升新高也就順理成章了。黃金嘛，不言而喻！做多後糾錯的恐慌會更明顯。

比較有意思的是，上周金銀市場犯錯的慣性竟還能進一步放大，匪夷所思——「沒有能力」秉持理性的投資者是何其多！然與我何干。既然是零和遊戲，沒有羊群，哪來的狼群；沒有羊群、狼群，哪來的獅群、虎群，哪來我們這種「順羊者」的生態。故此，在黃金市場選擇了威爾鑫，我們就會儘力讓客戶感受到選擇了好的生態——即不與羊群抱團，也不去挑戰獅、虎群權威，時而樂樂地旁觀部分狼群犯傻，掉進獅虎群布置的陷阱。我們則力求循獅虎陷阱，踩上這些狼兩腳，並順走一些羊，這就是我們致力於追求的「零和遊戲」生態，這是什麼生態呢？順羊者生態！

我們認為對沖基金在階段性黃金市場的能量流動正處於「泰極丕來」的逆轉初期。在必將上演的恐慌多殺多還沒開始前，應繼續戰略持有空頭。而當進入多殺多主跌段時，我希望客戶能禁得住不要繼續增倉的誘惑。儘管繼續增持空頭盈利的概率極大，但我還是希望不要加倉了，這就算是一個對「心或理念「的考驗吧，學學石佛李昌鎬，多施最穩健的俗手，勿過於追求贏得酣暢淋漓的妙手。我想這一輪下來，加槓桿後的整體盈利應該會在30%以上，一年哪怕就做這一波，甚至「天佑胸襟寬闊之人」，還能謀得機會再做一兩波，一年下來的收益率可真不得了。故我希望客戶們：多給時間一些時間，慢慢品味人生精彩，不宜「太過壓榨時間，透支人生精彩」。蒼生萬物萬象皆有平衡，精彩透支太過，必將付出作為補償的相應代價。細水長流的淡然人生，最能獲得天佑，也應該是最快樂的人生。然達成簡單快樂的投資，也談何容易：前面一座美麗的雪山，看似清晰美麗異常，甚至感覺伸手可觸摸，好似要不了幾小時即可達。但當地居民告訴，到那座雪山至少需要三天時間。投資也一樣，看似很清晰美好的結果，摘果之路卻崎嶇蜿蜒。不少投資者或半道迷路、或回到起點，更有甚者半道摔死了！心中無「道」，定難成正果！歡迎添加筆者微信公眾號：wellxin-cd（註：任何個人機構媒體皆可轉發筆者文章，但需客觀註明文章來源） 威爾鑫楊易君公眾號：wellxin-cd