迴避受通貨膨脹影響較大的公司
一般情況下，當通貨膨脹率很低，僅呈現較為緩慢的上漲，即溫和、穩定的通貨膨脹時，通常被理解為一種積極的經濟政策結果，旨在調整某些商品價格並以此推動經濟增長，投資者此時信心往往較強，且經濟一般也處於比較景氣階段。在這個階段，貨幣供應量增加，加上產品價格的穩定上揚能夠刺激生產，增加公司盈利，所以股票市場具有較大吸引力，股票價格通常也將上漲。但是，當通貨膨脹出現加速或者高通貨膨脹率一直持續，居民的存款利率長期為負的時候，人們就將出現恐慌心理，並且為了資金保值而囤積商品，購買房產等，資金相應就會流出資本市場，引起股票和債券價格下跌。更深層次的影響是，在此時，宏觀、微觀經濟都將受到嚴重傷害。首先，在微觀方面，企業要承受通貨膨脹下有關的設備、原材料、工資等各項成本的上漲，新的投資注入也可能因此裹足不前，企業經營將嚴重受挫，盈利水平將下降甚至虧損。其二，在宏觀方面，通貨膨脹會破壞整個價格體系，擾亂市場機制的一切有效秩序和誘發過度的投資需求，從而使資源配置失調，經濟陷入不穩定狀態和降低經濟效率，損害整個經濟的發展。所以，為了控制通貨膨脹，國家一般都會採取宏觀調控措施，例如緊縮財政支出、增加稅收、加息、提高銀行存款準備金率、壓縮信貸、實施價格管制等等，來減少社會總需求，提高企業經營成本，降低生產性投資熱情，壓縮企業利潤前景。上述種種，均會造成股票價格下跌。
房山商務網 觀察通貨膨脹水平的最重要指標是居民消費價格指數，也稱CPI，它計算的是居民日常消費的生活用品和勞務的平均價格水平，是一個與基期100相比較的數值。計算期的價格指數超過100，表明該期價格水平與基期相比上升了，小於100則表明下降了。在2007年5月以前，我國的這一價格指數一直穩定在100-103之間，但是自從2007年5月以後，這一指數開始飆升，表明通貨膨脹壓力增大。在最新公布的今年第一季度經濟運行數據中，CPI的上漲達到8%，其中，3月份同比上漲8.3%。雖然比2月份有所回落，但是仍然處在高位。由此基本可以判斷，通貨膨脹是目前我國經濟中存在的主要問題，控制通貨膨脹也將是管理層未來一段時間的首要任務。
通貨膨脹是企業盈利最大的風險。特別是此次通貨膨脹是國際上遊資源品價格上漲和勞動力邊際成本上升，即國際和國內因素共同作用的結果，影響面很寬，要遏制難度較大。從目前情況看，資源品價格在美國次貸危機、美元貶值和全球原油需求增長的環境下難以回落。食品價格也在糧食「能源化」、美元貶值和糧食出口大國限制糧食出口等因素作用下難以下跌。再加上中國還面臨著本幣升值帶來的熱錢流入，對緩解通貨膨脹不利。由此，雖然目前國家在不斷採取調控措施，但是短期內要出現大幅度回落較難，甚至有研究認為國內CPI在未來幾個月還可能出現反彈。
此次通貨膨脹的影響面也是很寬的。例如受到資源品的漲價首當其衝的就是煉油和電力行業，而受勞動力成本上升影響的行業更多。有研究預測，一季度電力上市公司業績將同比下滑35%以上，煉油行業在油價大幅上揚的背景下也不樂觀。而且如果該兩行業出現全行業虧損的話，國家可能被迫對成品油和電價進行調整，屆時將會削減下游企業，例如汽車、航空、航運、電解銅鋁、造紙、化工、建材等高耗能行業的盈利。其實，即使不考慮成品油和電價的上調，只考慮目前的成本壓力和調控下的需求放緩，企業的盈利已很不樂觀，越來越多的機構認為未來兩年企業盈利只能夠維持20%左右的增長，這與去年底預測的30%甚至40%相去甚遠。
盈利的下調帶來的最直接風險就是估值的下調。所以，在後市要特別注意迴避受通貨膨脹影響大、不能順利進行價格傳導和會受到價格管制的上市公司。
通貨膨脹影響資本市場實證研究(圖)
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2003-2006年中國上證指數與居民消費價格指數
本文旨在討論通貨膨脹影響資本市場的傳導方式，選擇了通貨膨脹指標、股票價格指數以及可能起到中介作用的經濟指標，包括貨幣政策指標、預期類指標和實體經濟指標進行研究。在現有理論和文獻基礎上，分析了美國和中國市場，通過計量分析方法得出了通貨膨脹影響資本市場的路徑，並發現了中國市場較之美國市場，與實體經濟的關係更弱，股票價格指數在我國尚未起到「晴雨表」作用。
一、通貨膨脹影響股票價格的傳導機制通過3個模型描述的股票市場與宏觀經濟的關係，我們總結出三條通貨膨脹影響股票價格的路徑。在已經產生通貨膨脹的情況下，一國央行會採用貨幣和財政的手段進行調控，以期將價格水平的波動控制在適度地範圍內。各種調控手段的運用會對經濟和資本市場產生整體性的作用。總體而言，通貨膨脹的發生將通過政策環境的變化、實體經濟的變化和投資者預期的改變而作用於股票市場。
1、政策環境對股市的影響機制。當物價上升速度過快或幅度過大，超過經濟增長速度時，就產生了通貨膨脹。一旦出現了通貨膨脹，政府會通過緊縮貨幣政策來對經濟進行調節，抑制價格水平的波動所產生的負面影響。緊縮的貨幣政策一般包括降低貨幣供給量的增長率和提高利率。由於貨幣政策的調整會影響股票市場的資金供求，因此會對股票價格產生影響。
（1）貨幣供給量。一般而言，貨幣供給量與股票價格呈正比關係，即貨幣供給量增大使股票價格上升；反之，貨幣供給量縮小則使股票價格下降。這是由於當貨幣供給量趨勢性增長時，這段時期市場資金通常比較充沛，股票市場的購買力比較旺盛，會推動股票價格指數上升；反之，則促使股票價格指數下跌。貨幣供給量對股市的影響一般是通過以下4種機制實現的：①流動性影響機制。②托賓Q影響機制。③財富效應影響機制。④匯率影響機制。
（2）利率。一般來說，股票市場對利率的反應比較敏感，中央銀行的每一次利率調整以及投資者對利率走勢的預期都會造成股票市場的波動。利率變動對股票市場的影響通過兩種傳導機制實現，一種傳導機制是，利率變動影響存款收益率，進而影響資金流向和流量，最終會影響到股票市場的資金供求和股票價格。即，利率上升使存款收益率增加，投資者將更多的資金用於儲蓄，股票市場資金供給減少，最終導致股票價格下降；反之，利率下降使存款收益率減少，投資者將更多的資金用於投資，股票市場資金供給增加，最終導致股票價格上升。另一種傳導機制是，利率變動會影響企業的利息負擔，進而影響到企業的盈利狀況，最終會影響股票價格。中央銀行調高貸款利率會加重企業利息負擔，從而減少企業的盈利，進而減少企業的股票分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價格必然會下降。相反，中央銀行調低貸款利率，將減輕企業利息負擔，降低企業生產經營成本，提高企業盈利能力，使企業可以增加股票的分紅派息，受利率的降低和股票分紅派息增加的雙重影響，股票價格將大幅上升。
可以看出，利率調整對股票市場的影響一般是反向的，即利率上升，股票價格下降；利率下降，股票價格上升。
2、實體經濟變化對股市的影響機制。當通貨膨脹出現時，實體經濟的運行會因為物價的連續上漲而受到影響。微觀上，企業的盈利會受到價格水平波動的影響，而基本面的這種變化最終將引起股價的變化。
通貨膨脹影響企業基本面的方式主要有兩種：一方面，在通貨膨脹時期，各種原材料的價格上漲，造成企業經營成本上升。而成本上漲的壓力如果很難轉嫁至企業的產品上，會造成盈利的下降，使微觀經濟主體遭受損失；另一方面，在發生通貨膨脹後，企業不會很快改變折舊計提的方式，如果繼續採用歷史成本折舊，會低估折舊額，造成應稅收入上升，從而稅蔽減少，導致盈利減少。以上兩種方式都導致企業盈利減少，在宏觀層面上表現為國民收入或工業產值的下降，最終引起股票市場的下跌。
然而並不是所有的通貨膨脹都會對實體經濟產生負面影響。理論和現實都表明適度的通貨膨脹對一國宏觀經濟有一定的推動作用。這是由於根據「菲利普斯」曲線，一國的通貨膨脹水平與失業率成反比，適度的通貨膨脹會推動經濟的發展，降低失業率。因此，通貨膨脹對實體經濟的作用會由於通貨膨脹程度而異，因此向股市的傳導也會有一定不確定性。
3、投資者預期對股市的影響機制。由於其高流動性的特點，資本市場的運行除了受政策環境與宏觀經濟的影響，還隨著投資者的預期而波動。當然，投資者的預期一般都是根據目前經濟的整體態勢來預測未來的調控政策，進而預期未來的宏觀經濟。
當出現通貨膨脹時，投資者預期兩方面：一方面是中央銀行將實行緊縮性貨幣政策，貨幣供給減少，利率上升；另一方面是實體經濟的增長將受到通脹的負面影響。兩方面共同作用，改變股市的資金供給量，從而導致股票市場價格下跌。由於預期是先行類指標，往往包含了投資者對未來經濟的預測，股市通常更多地反映了對未來經濟的看法，因此與預期的聯繫十分緊密。
二、美國通貨膨脹對股市的影響
通過對1979年時段的通脹和2002年時段的通脹的考察，我們得到了美國通貨膨脹向股市傳導的路徑。發現有如下相同點：一是通貨膨脹對股市有負面影響，消費者價格水平的上漲會使道瓊斯工業平均指數下跌。二是貨幣政策的調整會直接作用在股市上，使股指發生波動。市場一方面對當前政策的出台作出反應，另一方面也根據政策對未來進行預期，最終反映在股票指數的走勢上。三是通貨膨脹通過預期向股市傳導的路徑在兩個時間段均得到較好的驗證。通貨膨脹的發生通常會影響到投資者和消費者對於未來經濟的信心，而信心的下降會馬上反映在股市上，產生明顯的利空情緒。四是資本市場與實體經濟間的關係較為複雜，它們之間相互作用，不存在實體經濟對股市的單向影響。
由於特定的外部環境，如宏觀經濟和政策手段，對股市有不同的影響，因此在這兩個時段內，傳導機制也有很大的差異。首先，從政策傳導的路徑上看，貨幣政策的中介指標不同。在前一時段，貨幣增長率、信貸增長率和貼現率都發揮了作用；而後一時段是聯邦基金利率和貼現率發揮傳導功能。其次，預期類指標的作用不同。前一時段中，預期通脹的上升會導致股指的下跌，而後一時段則相反，預期通脹的上升引起股指的上升。再次，實體經濟對股市的影響也不同。前一時段中股市先於實體經濟活動，也就是資本市場的變動引起實體經濟的波動，而後一時段兩者幾乎是一起波動，相互影響且幾乎沒有時滯。
分析上述差異的不同，我們認為有以下幾個原因：
（1）通貨膨脹本身程度不同。1979年時段的通脹是美國在二戰後最為嚴重的一次，其波及面大，影響程度深，不僅經濟衰退明顯，並且嚴重打擊了大眾的信心。為此，美國政府不得不頻繁使用各種手段對經濟進行干預，甚至不惜以捨棄經濟增長為代價，堅決治理通脹。因此股市的走勢更多地受到政策的影響。相反，2002年時段的通脹程度很小，聯儲主要通過政策的微調來引導經濟走勢，因此股市發展與通貨膨脹的關係不是很密切。
（2）治理通貨膨脹的手段不同。通常貨幣政策在對通貨膨脹的控制中起到很重要的作用，而美國在1970-80年代與1990年代後所遵循的貨幣政策並不相同。1979年，沃爾克當選為美聯儲主席後，主要受弗里德曼現代貨幣主義的影響，以控制貨幣增長率為主要的貨幣手段，逐漸淡化聯邦基金利率作為操作目標。從控制物價這個角度來看，美聯儲的緊縮性貨幣政策很成功，但由於金融創新和放鬆金融管制使得貨幣增長函數變得愈來愈不穩定，以控制貨幣增長率為主要手段的貨幣政策已經不再適宜了。因此從1990年代以來，美聯儲的貨幣政策發生了重大調整，開始以泰勒規則為理論基礎，實行以利率為中介目標的中性貨幣政策。這樣貨幣供應量在調控上的作用就逐漸被削弱了。這也就說明了為什麼貨幣增長率在第一時間段內起到了中介作用，在第二時間段卻沒有。
（3）對未來通脹的預期不同。預期之所以會引起股市不同方向的波動主要是取決於預期通脹水平的高低，這也是溫和通脹與惡性通脹的區別。適度的通脹預期會對經濟和股市有正面的作用，良性的通脹會刺激經濟增長和公司業績的增長，且流通中的部分流動性會進入股市，這樣共同作用，對股市產生助漲作用。而惡性的通脹預期則對股市有較強的抑制作用，對緊縮政策和實體經濟衰退的預期會造成股市的下跌。
三、中國通貨膨脹對股市的影響
1、2003-2006年通脹與股市。進入21世紀，我國物價基本保持相對穩定，2000年至2003年CPI增速分別為0.80%、0.70%、-1.00%和0.90%。但從2003年年末開始，CPI出現持續走高的局面，從11月開始，CPI達到3%以上，2004年6月更躍升至5%以上。但由於國家及時採取的政策調控，從當年11月之後物價就出現了明顯的大幅回落，10月為4.30%，11月為2.80%，12月已降至2.40%。
產生這輪通脹的原因在於從1997年開始，受有效需求不足、通貨緊縮等問題影響，政府實施了以擴大內需確保經濟增長目標實現為目的的「雙松」政策，在這樣的政策下，1997-2003年的經濟確實保持了較高的增長速度。但是積極財政政策實施的基礎條件逐步發生變化，以鼓勵投資為主要手段刺激經濟增長的目的已經基本達到，通貨緊縮的態勢也逐漸淡去。繼續保持信貸規模的高速增長就造成了消費價格指數的高位運行。
隨著2004年下半年中央經濟工作會議作出了財政政策轉型的決定，宏觀調控由「積極的財政政策+穩健的貨幣政策」過渡到「雙穩健」模式，通貨膨脹的警報逐步解除，2005和2006年的實踐表明，財政貨幣政策的基本取向均為穩中偏緊，總體上配合較為協調。
2003年，中國股市局部牛市開始，大盤呈現震蕩走勢。從2004年的1月30日到2005年4月30日，市場經歷了一波下跌行情。其原因是1月31日出台了「國九條」：《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，提出了發展資本市場的重要舉措，創辦創業板市場發行股票的計劃對投資者產生了壓力，股票市場開始調整。而2004年內證監會高層的變動，幾大券商的清盤和「庄股」德隆的倒下，都使股市陷入低迷。
從2005年4月開始，中國股市進入了一輪前所未有的牛市。這次行情的伊始是中國證監會於2005年4月30日發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，股權分置改革試點工作宣布正式啟動。隨著證監會於2005年6月推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，股改行情啟動，各種利好消息出台。伴隨著人民幣升值，國家宏觀基本面的持續向好等正面消息，大盤不斷創出新高，截至2006年末，上證綜指已接近2700點。
僅從經濟總體走勢分析，可以看到我國股市受2004年溫和通脹的影響較小。
2、對股市的影響。VAR模型估計和Granger因果檢驗結果顯示：第一，通貨膨脹對上證指數產生的影響比較模糊，雖然存在負向影響，但並不顯著；同時在選取的變數中共有5個變數為通貨膨脹影響股指的中介變數，分別是M1SA、M2SA、IVARSA、LCCSA和INCRSA；第二，通貨膨脹通過貨幣手段M1SA和M2SA影響股市，此外消費者信心指數LCCSA也影響股市；第三，中間變數消費者信心指數LCCSA和工業增加值增速IVARSA許多因素影響。
通過脈衝響應分析，我們得到了對三條傳導路徑的考察結果：
①在政策環境的變化上，貨幣政策的變化通過貨幣增速M1和M2影響到股票價格上；而利率變動的作用則非常小。
②在實體經濟上，工業增加值增速受到價格水平和貨幣政策變動的影響，但實體經濟對股市波動的影響較小，二者關係較弱。
③在預期層面，工業增加值增速、M1和M2增速影響了消費者信心指數LCCSA，LCCSA直接作用於當期的股指。
四、結論
結合美國和我國的市場，我們可以發現通貨膨脹影響股市的傳導過程十分相似，包含四點內容：
一是通貨膨脹對股市有負面影響，消費者價格水平的上漲會使股指下跌。
二是貨幣政策的調整會直接作用在股市上，使股指發生波動。市場一方面對當前政策的出台作出反應，另一方面也根據政策對未來進行預期，最終反映在股票指數的走勢上。
三是通貨膨脹通過預期向股市傳導的路徑得到較好的驗證。通貨膨脹的發生通常會影響到經濟主體對於未來經濟的信心，而信心的下降會馬上反映在股市上，產生比較明顯的利空情緒。
四是資本市場與實體經濟間的關係較為複雜，它們之間相互作用，不存在實體經濟對股市的單向影響。
另外，就我國市場而言，與西方成熟市場相比較，市場結構、制度基礎、交易方式、運行機制以及市場投資者的投資理念和外部環境等方面都有明顯的不同，因此實證檢驗的結果也有一定差異。在對美國股市的檢驗中，可以得到道瓊斯指數與實體經濟有一定相關性的結論，且股市一般領先於實體經濟。而在對中國市場的驗證中發現，股市較大地脫離了與實體經濟的關係，更多的是表現為與貨幣政策特別是貨幣增速的相關上。我們利用VAR模型估計及Granger因果性檢驗，表明M1和M2增速對我國股指走勢有顯著影響。因此，我們認為我國股市具有典型的資金推動型特徵。而工業增加值增長率、社會消費品零售總額增長率、城鎮居民實際收入增長率等實體經濟指標對上證指數的影響非常小。
本文驗證了通貨膨脹向股市的傳導機制，發現我國股市與經濟的聯動性較差。在我國經濟體制轉軌中，要不斷加快完善與規範證券投資市場，使股票價格指數與國民經濟緊密聯繫起來，發揮證券市場的積極意義。
（報送單位：中信證券股份有限公司）
對抗通脹 重金布局股市4板塊煤炭：產能擴張 旺季來臨 宏觀經濟復甦大環境下，煤炭行業景氣將穩步回升。國家「保增長」的政策指導下，四萬億積極刺激政策的實施，取得了良好成效。統計局公布1-9月城鎮固定資產投資增長33.3%，對GDP的回升起到了關鍵作用，同時9月份工業增加值同比增長13.9%，已經恢復到接近2008年7月的正常增長水平，而10月份採購經理人指數（PMI）為55.2%，已經連續8個月穩定運行在50%以上。數據顯示，以房地產投資為標杆的民間投資開始活躍，1-9月房地產投資同比增長17.7%，呈現持續性恢復增長，成為政府投資的有效接力。煤炭下游火電、粗鋼、水泥、合成氨等四大行業保持穩健增長。 目前煤炭行業運行情況良好。2009年前三季度全國原煤產量21.38億噸，同比增長10.3%，增速同比減緩4.1個百分點。煤炭出口1685萬噸，下降52.8%；進口8573萬噸，增長1.7 倍；凈進口6888萬噸，去年同期為凈出口335萬噸。煤炭供求形勢總體較為寬鬆，市場價格有所回落。而冬季煤炭消費高峰對煤炭市場的影響已經從10月份的電煤「冬儲」開始展現，並且將持續到明年的一季度，此間水電生產將大幅度萎縮、火電出力明顯增加，帶動電煤供求增長，冬季煤炭消費高峰將成為推動未來一段時期煤炭供求趨於活躍的主要因素之一。 煤炭產能的持續增長是決定煤炭公司未來可持續發展能力的最重要指標，上市公司因為新建煤礦的陸續投產、或大股東煤礦資產的注入或整體上市，產能面臨迅速的擴張，業績將有快速的提升，更具投資價值。由於供需、價格彈性較大，國元證券(000728,股吧)認為明年焦煤上市公司的投資機會可能要多於動力煤公司。大盤動力煤公司前期漲幅較小，業績增長平穩，也具有較強的投資價值。綜合考慮煤炭上市公司近期煤炭產能擴張、長期煤炭資源儲量的增加、煤價的反彈幅度、盈利能力提升和經營業績增長等因素，重點推薦 中國神華(601088,股吧)、大同煤業(601001,股吧)、西山煤電(000983,股吧)、開灤股份(600997,股吧)、恆源煤電(600971,股吧)、國投新集(601918,股吧)、潞安環能(601699,股吧)、平煤股份(601666,股吧)等個股。有色金屬：需求回升 關注龍頭 2009年10月國際有色金屬價格再度走強，其中鋅和銅表現突出，並於月底漲至年內新高，當月價格漲幅分別為9.8%和5.0%；鎳、鋁和鉛當月價格分別上漲2.2%、1.0%和1.0%；只有錫價下跌4.9%。在美元貶值與原油走強的刺激下，10月份黃金價格快速沖高，並一度升至1,064美元/盎司的歷史新高。 美國的雙赤字以及寬鬆貨幣政策是美元逐步走弱的內在動力，美元有序而不急促的貶值態勢對國際經濟、金融市場不會形成明顯衝擊，但卻有利於美國國際貿易及緩解美國債務危機，明顯有利於當前經濟疲軟中的美國。因此，目前美元的反彈可能只是短暫的調整，未來弱勢美元將繼續對大宗商品價格形成支撐。 從國內48家有色金屬上市公司看，雖然前三季度整體凈利潤同比下降75%，但3季度凈利潤環比增長92.57%，盈利能力逐季好轉態勢。從細分行業看，貴金屬行業整體表現出最強的盈利能力和最高的成長能力2009年1-9月，貴金屬行業毛利率為18.13%，凈利率為8.76%，凈資產收益率為14.17%，凈利潤40億元；整體凈利潤增長率為1.85%。而鉛鋅、鋁行業2009年3季度開始實現凈利潤環比和同比的雙增長。 下游產業地產開工面積高增長和汽車產量創新高帶動有色金屬需求回升。這表現在：9月份銅、鋁和鋅產量繼續創出歷史新高；進口量出現反彈，這包括銅、鋅和鉛等品種，未鍛軋鋁進口量則與8月份基本持平；下游銅加工開工率出現回升，產量繼續增加等三方面。 上海證券認為一些具有較高技術優勢的下游加工類公司有望在行業低迷期擴大市場份額，提升發展潛力，適合作為長期的投資選擇，建議關注高技術加工類個股西部材料(002149,股吧)和新疆眾和(600888,股吧)。天相投顧建議關注經營業績預期穩定的細分行業龍頭企業，山東黃金(600547,股吧)、 中金嶺南(000060,股吧)、江西銅業(600362,股吧)、金鉬股份(601958,股吧)和南山鋁業(600219,股吧)等。房地產：景氣延續 業績鎖定 近期主要城市成交數據超市場預期，再次證明市場前期成交小幅下降主因是推盤不足造成的，而非需求不足的問題，如北京部分樓盤出現求供比幾十倍的情況(首城國際等)。國泰君安預計，一手房新推樓盤在10月中下旬、11月將達到下半年的高峰；預計10月、11月一手房和二線城市的銷量將環比有所上升，值得關注。同時，預計在一段時間的成交量調整後，房價會繼續穩中趨漲。房地產依然是保增長、啟動民間投資的支柱型產業，在嚴重通脹尚未來臨時，低利率政策的持續時間將可能長於預期。政策雖有微調，預計未來將維持偏松格局，行業景氣趨勢將延續。 2009年1-9月份，隨著市場銷售情況的穩定以及恢復，全國整體銷售情況大為好轉，量價全面超過2007年。全國銷售額同比增長73%，銷售面積同比增長45%，銷售單價同比增長20%。就三季度單季而言，銷售額同比增長111%，銷售面積同比增長68.2%。上市公司受庫存限制，現金回款仍然略低於行業整體水平。1-9月，上市公司經營性現金流同比增長65.5%。東莞證券從三季報角度分析，認為主要地產公司呈現兩個基本特徵，其一就是預收賬款大幅增加，其次就是現金流充沛。行業整體趨勢向好，而良好的財務狀況也決定了地產公司短期內並沒有降價銷售的動力，同時也意味著短期內房價將依然堅挺。部分優秀地產公司已經提前鎖定近兩年業績，主流地產公司PE估值水平目前也只是2009年25-30倍之間，2010年20-25倍之間，行業估值水平相對合理，具有一定的業績支撐，重點關注以「招保萬金」為代表的行業龍頭，以及蘇寧環球(000718,股吧)、冠城大通(600067,股吧)、信達地產、浙江廣廈(600052,股吧)、新湖中寶(600208,股吧)、濱江集團(002244,股吧)、深長城(000042,股吧)、深寶安、華業地產(600240,股吧)、 中糧地產(000031,股吧)(行情 股吧)、中天城投(000540,股吧)。同時，上海迪斯尼已經獲批以及世博會即將召開，投資者也可重點關註上海本地股中的 中華企業(600675,股吧)(行情 股吧)、張江高科(600895,股吧)、陸家嘴(600663,股吧)、浦東金橋(600639,股吧)、創興置業(600193,股吧)等個股。 招商證券考慮到目前已經投放的巨額信貸以及房價平穩上漲，認為龍頭公司估值區間應為3-4倍PB，建議關注REITS帶來的機會，如世茂股份(600823,股吧)、金融街(000402,股吧)；以及未來繼續有望保持高增長的公司，如萬科(000002,股吧)A、招商地產(000024,股吧)、金地集團(600383,股吧)、蘇寧環球、華業地產。銀行:息差翹尾 增長樂觀 上市銀行的凈息差2009年3季度環比算術平均上升11.55個基點，同時，7、8、9三個月凈息差也是逐月走高，顯示息差已進入上升通道，回升幅度較大的銀行為民生銀行(600016,股吧)、 中信銀行(601998,股吧)(行情 股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、興業銀行(601166,股吧)、浦發銀行(600000,股吧)、交通銀行(601328,股吧)。3季度凈息差回升的主要動因包括：（1）存款活期化和重定價等帶來的負債成本大幅下降；（2）銀行業資產配置將繼續由低收益類票據向高收益類貸款轉移；（3）市場利率上行。以資產配置為例，上市銀行貸款佔總資產比重較6月末提高0.76個百分點至52.89%，票據融資在3季度大幅減少，尤其是上半年票據增量較多、佔比較高的銀行，在3季度大幅壓縮票據，貼現占貸款餘額比例逐步回落正常水平。目前已公布票據貼現數據的銀行中，深發展和招行的貼現/貸款餘額仍處於上市銀行較高水平（10%以上）。存在進一步壓縮的空間。基於推動3季度凈息差回升主要動因仍將存在，凈息差在四季度仍將小幅回升。 2009年前三季度14家上市銀行共實現凈利潤3423億元，同比增長2.31％，第三季度凈利潤1169億元，同比增長14.8％，環比增長0.17％。非常難得的是，這樣的利潤是在降息周期中實現的，那麼明年在人民幣升值和加息預期抬頭雙重因素作用下，渤海證券認為銀行業利潤增長15%-20%將是大概率事件。而年底之前在銀行板塊整體補漲的情況下，前期漲幅不大的股份制銀行和完成融資或者融資已被市場消化的銀行將逐步被市場接受，從市場更加關注股份制銀行的凈息差反彈和業績回升角度，重點推薦招商銀行(600036,股吧)、浦發銀行、興業銀行和民生銀行等。
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※你今年的理財收益率要達到多少才能跑贏通貨膨脹？
※如何應對通貨膨脹？
※中國的通貨膨脹是怎樣劫貧濟富的（圖）