金融投資的邏輯和中國機遇

07-22

筆者：王成祥

● 對外經濟貿易大學法律碩士、中國社會科學院研究生院金融學研究生

● 律師、註冊會計師（CPA）

● 創立飛馬金控之前，先後曾擔任三星中國、新奧資本、中信信託等知名機構投資高管，主導和參與了北部灣旅（603869）、車網互聯、新麗傳媒、奧瑞安、龍門煤層氣、證通電子、太安堂、博瑞傳播、長電科技等項目的投資。超過十年VC/PE投資以及資本市場的經驗，具有宏觀投資思維，堅持價值投資的理念，對戰略新興行業和創新型企業有獨到的判斷和見解。

● 創辦飛馬金控以來，已經主持完成了對賽恩科技、凱迪網路、Q房網、統聯金融、合力辰光、泰力松、我贏職場等數十家項目的投資。

一、首先需要明確金融投資的兩個前提：

1、產業為本，金融為用

當前經濟的問題主要體現在產業空心化、金融泡沫化，實業與金融已經實質脫節，失去了利益的一致性。但實際上，實業若無金融支持，是難以創新發展；而金融如無實業基礎，則如無源之水，終將枯竭衰敗。通過產業和金融的高度融合來解決經濟產業化的問題。通過產業金融創新，實現「產業幫金融落地，金融助產業騰飛」的協同效應，會成為未來發展的一種大趨勢。

2、資產的風險定價

指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的未來收益與風險的一種函數關係。建立風險定價體系需考慮經營成本、目標利潤率、資金供求關係、市場利率水平、客戶風險等因素。不同的風險承受能力所選擇的資產類型是不一樣的，或者說資金的屬性決定了投資的方向、模式和選擇的資產的類型。

隨著我國經濟進入新常態，金融已成為改革創新最活躍的領域之一。隨著金融體制改革，產業結構調整，完善多層次資本市場對於推進供給側結構改革具有重要意義。

「大眾創業、萬眾創新」的出現也是一種歷史的必然，是國內經濟換擋的加速器。隨著國家層面改革的路線越來越清晰，創業者迎來更好的發展機遇，將更加利好股權投資行業。股權投資在未來十年會成為最佳的一種長期資產配置之一。

二、目前中國金融投資市場之現狀

1、市場需求日益增加

隨著居民財富增長迅速，我國居民的可投資資產由2006年的25.6萬億增長到2014年底的112萬億，8年間增長了4倍多，人均可投資資產超過8萬元，理財需求也日益旺盛。而投資需求從原來單一的股票投資逐步發展成為以保險、基金、股票為基礎，銀行理財產品、信託、券商資管計劃、私募基金等多領域共同發展的多樣性新局面。

2、市場供給良莠不齊

首先，A股市場投機嚴重，背離了價值投資的邏輯；各色理財產品的剛性兌付，對市場機製造成了嚴重扭曲；P2P、眾籌等互聯網金融平台的跑路潮不斷，已經嚴重危及社會對互聯網金融創新的信心；其次，是股權投資周期長，技術難度大，投資機構良莠不齊，普通投資人參與度低。最後造成了房地產投資市場一枝獨秀，但，最終也將背離了未來經濟的發展方向。

三、中國金融投資的未來趨勢

1、過去：「傻錢」簡單配置，粗暴賺錢

「傻錢」是指反映遲鈍的資金、貪婪的資金。在過去，資金處於一種盲目的買賣行為，缺乏專業的投資知識，對一個毫無價值的投資標的瘋狂的追求，配置簡單，粗暴賺錢，不清楚多頭安全邊際在哪。

2、未來：「聰明錢」均衡配置，專業管理

「聰明錢」是指非常清楚所投資的標的具有多大的價值，並在多頭或者空頭安全邊際下進行投資。在未來，「聰明錢」的作用可能是「恰當的定價」、可能是「更有效的資產配置」、可能是「把資源投給更出色的公司」等等，但歸結起來，都是一種定價上的能力，在關鍵時候趨利避害的能力，與普通大眾的投資情緒保持距離的能力。能夠做更多正確的事，並對公司、行業、經濟起到更多正面的作用。

四、我國股權投資行業之發展歷程

2000年，第一批VC/PE誕生，大量投資投向中國互聯網行業，掀起第一撥短暫的熱潮。但是在互聯網泡沫破滅以後，大批投資機構虧損，在此之後中國PE市場經歷了一段較長時間的低潮期，在這個階段堅守下來的優秀外資機構和本土機構均獲得了巨額的回報。

2006年，伴隨著國內股權分置改革的完成和海外一批明星案例的退出，國內掀起第二波股權投資浪潮並在2010年前後達到高峰，2011年下半年開始：通脹壓力和持續緊縮的貨幣政策使得資金募集出現困難，退出渠道受阻，PE行業進入調整期。2013年A股IPO暫停：A股IPO暫停一年，上市退出渠道嚴重受阻，併購成為退出首要方式。VC/PE行業洗牌，PE機構開始重視專業化投資和投後管理工作，逐漸回歸投資實業本質。

2014年以來，市場和政策環境出現了較大的變化，多層次資本市場的逐漸建立，尤其是新三板的重新定位，為股權投資發展提供了良好的環境。隨著國內資本市場的日益成熟、行業監管政策落定和逐漸完善，中國市場逐步邁入股權投資新時代。

六、」全民PE時代」之問題

1、行業競爭激烈

據不完全統計，」全民PE時代」做股權投資的企業有上萬家，各類基金的同質化比較嚴重，行業專註性比較低。市場上好的項目競爭激烈，還存在為獲得項目不擇手段惡性競爭的現象。市場上低水平的資金比較多，大家對整個行業，包括對股權投資的模式特點實際上並不熟悉，只不過就忽悠了一些錢，然後開始股權投資，結果整個行業規矩都被搞亂了。

2、投資手段雷同

缺乏產業背景支持，缺乏投資後價值提升的能力和手段，基本上錢投進去後就沒有專業的團隊進行管理。而且很多投行、諮詢背景的投資團隊較多，不太熟悉企業實務，對企業內部具體操作流程不熟悉，只是憑感覺做決策，最終都會出現問題的。

3、有限合伙人不成熟

還有很多國外的機構進入中國，由於中國的文化積澱比較深，在中國做事不能完全按照國外那套規矩，很多還要熟悉國內的文化和一些運行的規則。那個時候有限合伙人還不是很成熟，有限合伙人分期出資無法保證，基金後續資金難以保證；普通合伙人難以充分行使職權，有限合伙人參與投委會造成投委會成員決策困難，增加交易成本。

七、股權投資行業的發展新機遇

2001年到2011年是房地產行業的「黃金十年」積累了大量的財富，存在轉型需求；房地產行業的轉型是比較難的，從全世界來看，房地產企業要完全的轉型，成功的不多。

高利貸行業的風險積聚加大，資金急需轉移、尋求新的出路；

信託、資管的債權投資模式在向創新投行轉變。大背景調整之下，他們要尋求自己的出路，現在也在向股權投資調整。

經過差不多有十年的股權投資市場的磨鍊，GP經歷過幾輪的投資，也積累了在股權投資行業的經驗，LP也經歷了風險教育。大浪淘沙後的GP和LP更加成熟、溝通會更加順暢，這是這個行業的發展基礎。

最關鍵的就是多層次的資本市場的建立大大降低了股權投資的風險，形成了一個非常順暢的退出渠道。

在股權投資時代，在資本這個思維模式下我覺得機總會是有的，只要你敢於突破、敢於創新，還會有機會。

八、股權投資的特點

1、行業特點

從行業來看，VC/PE投資本質是專家型投資業務，所謂專家並不是金融行業的專家，而是各個領域都要有涉獵，這樣對投資是有很大的幫助。股權投資很難確定統一的投資標準，基本上是依靠團隊的經驗和能力實施投資。因此，獲得成功的關鍵因素是專業的管理團隊。

由於單個項目投資失敗的幾率很高，所以要靠投資組合來平抑風險，而基金管理人適合合夥制的運作模式，可以起到風險共擔，控制內部管理風險。

2、項目選擇和判斷

「人為重，事為先」——柳傳志；

人為重，就是這個事你能做什麼，為什麼這個事你能做，別人不能做。事為先，就是在什麼市場，解決什麼問題，找什麼樣的商業模式，獲得什麼樣的市場。

三個重點：行業、商業模式和團隊；

實際上我們看項目核心就是三個點：第一，你處於什麼行業，是朝陽行業還是夕陽行業；第二，商業模式，什麼叫商業模式，指的是這個企業怎麼運營的，它是怎麼賺錢的，和它的利益相關人之間是什麼關係。第三，團隊。行業也好，商業模式也好，其實都可以複製，唯一複製不了的就是團隊。

技術和藝術的結合。

所有私募股權投資中的戰略設計與運作，都需要高深的技巧，只有當主導者達到一定功力之後，其工作成果才能成為可供借鑒和欣賞的藝術品。每個投資人的投資行為，都有著不同的期待、不同的先在性、不同的當下性和不同的觀察背景。項目的「陌生化」、技術的「奇觀化」、風控的「複雜化」，讓他們的每一次投資之旅都顯得格外不同。

九、什麼樣的企業具有投資價值

1、好的商業模式：

企業商業模式簡單明了，並且處於國家產業政策重點支持的朝陽行業。其核心團隊成員有偉大的企業家精神及突出的企業運營管理能力，擁有獨特技術或者採用了新穎的商業模式，可以快速覆蓋市場。擁有所在地區的資源優勢，並可憑藉資源優勢構建競爭優勢，具備高成長性，未來保持較高的利潤增長，並且盈利點清楚。

2、靠譜的團隊：

核心團隊成員都具備誠實和有良知，擁有大理想和情懷，不滿足小富即安。實際控制人是該行業的行家，團隊執行力強並且具有創新精神。

3、頂層設計要合理：

核心管理層是公司的實際控制人，佔有較大的股權比例。公司內部股權激勵明確，並且落實到核心管理崗位，創始人之間優勢互補。

十、浮躁的投資環境下既要堅守又要突破

1、堅守

王成祥坦言，現在的投資環境還是比較浮躁，作為我們基金管理機構也好，作為投資人也好,既要堅守，又要突破。所謂堅守，第一要有風險意識。第二，作為基金管理人來講要有信託責任。信託責任是什麼呢？你的錢是投資人出的，你代表的是投資人的利益，就把信譽視為和自己的生命一樣重要，你才能在這個行業裡邊存活下去，才能成長起來。

2、突破

王成祥認為，」互聯網＋帶來的創新性思維會貫穿到各行各業，大機會面前要敢於改變和嘗試，包括原來的投資模式、投資理念，可能需要改變。」學會突破在當下也尤其重要。

結尾

投資是一件非常專業的事情，而專業的事情應該由具備專業投資背景和經驗的人來做。王成祥說，「風口」對於投資來說並非壞事，飛馬金控也會抓「風口」，但是前提是不會為了迎合風口而改變既有的投資戰略。飛馬金控要打造百年老店，就要做穩健的投資機構，不追求超高的回報，但是，從長期來看，要通過投資組合獲得公司股東和投資者滿意的投資回報。

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