化工行業板塊基礎資料整理

化工行業板塊基礎資料整理　　2017年07月16日：第二版　　說明：本資料為信息類作品，主要對行業板塊的基礎知識、信息、數據等資料長期跟蹤，進行動態性、系統性的整理。　　1 基礎知識和概念　　1.1 化工行業可以細分為：染料行業、石油化工、粘膠短纖、農用化工、礦物化工、煤化工、無機酸鉀等。　　1.2 化工行業屬於強周期板塊。板塊業績彈性強，一旦供求關係失衡，就會引發產品價格上漲，進而驅動業績高速成長。又由於化工產品的生產大多涉及環境污染問題，在生態環境要求漸趨嚴格的背景下，大量中小企業、落後生產線被關停並轉，化工產品的供求關係漸趨失衡，產品價格開始上漲。　　1.3 由於H酸生產收率低，廢水量大，難於治理，所以全球產能逐漸由發達國家轉移到中國，我國佔全球H酸產能80%以上。國內又主要集中在湖北楚源、閏土股份、浙江吉化等4-5家企業中。　　1.4 染料行業供需平衡，行業集中度較高：受我國紡織服裝行業發展的快速推動，中國已成為世界染料生產數量、貿易數量和消費數量的第一大國，國內染料產量約佔世界染料總產量的70%。我國染料生產總體上達到供略大於求，基本屬於供需平衡狀態。染料行業集中度較高，其中分散染料CR3為71%，活性染料CR3為63%。　　隨著環保要求的提高，小型染料生產企業因資金、技術的匱乏，逐步退出競爭。全國染料生產企業數量由2010年的500多家銳減至2015年的300餘家。生產企業減少，行業集中度提升，染料價格上行，染料行業利潤率改善，大型染料生產企業受益明顯，盈利能力顯著高於行業平均水平。　　1.5 在業內人士看來，我國可燃冰資源主要分布在南海、東海海域，以及青藏高原、東北的凍土區。據粗略估計，僅南海北部陸坡的可燃冰資源就達到186億噸油當量，相當於南海深水勘探已探明油氣儲量的6倍，達到我國陸上石油資源總量的50%。據預測，我國可燃冰遠景資源量超過1000億噸油當量，潛力巨大。　　民生證券分析師楊侃指出，可燃冰被各國視為未來石油、天然氣的戰略性替代能源，是世界矚目的戰略資源，對我國能源安全及經濟發展也有著重要意義。根據國土資源科技創新規劃，「十三五」期間，通過研製深遠海油氣及可燃冰勘探開發技術裝備，我國將推進大洋海底礦產勘探及海洋可燃冰試采工程。　　1.6業內分析認為，鈦白粉行業集中度高，大企業有很強的議價能力，近一年多來頻繁調價，應該是大企業間達成默契，抱團漲價的結果，長期漲價或難以持續。　　2 行業總體情況　　2.1 國家統計局5月份披露的統計數據顯示，今年一季度，在41個工業大類行業中，38個行業利潤總額同比增加，其中，化學原料和化學製品製造業增長50.7%。　　2.2 據上證報資訊統計，截至4月21日，已有256家上市公司披露一季報，其中51家公司的前十大流通股股東榜單出現了社保基金各組合的身影。化工、醫藥行業備受社保基金的青睞，各有6家公司。其中，分屬化工行業的有新洋豐、利爾化學、萬華化學、魯西化工、聯化科技、長青股份。　　2.3 隨著上市公司一季報披露完畢，券商持股變化基本呈現。據不完全統計，截至4月28日，券商新進81隻個股，其中機械設備(13隻)、化工(7隻)、 汽車(7隻)、醫藥生物(7隻)排名前列。券商一季度新進與增持個股均涵蓋化工板塊，這或緣於化工行業數據周期性向好而做出的提前布局。　　2.4 中信建投研報預計，基礎化工行業預計2017年二季度業績增速繼續回升，行業內指標顯示，粘膠短纖價格已經由2016年3月份的13500元/噸漲到2017年2月份的16716元/噸，重新回歸上漲勢態。　　2.5 螢石是氟化工行業的源頭，53%的螢石消費量用於生產氫氟酸，而氫氟酸是目前絕大多數製冷劑的必須原料。然而螢石礦企業生產污染嚴重，加之礦石的不可再生性，國家出台了《螢石行業准入標準》等政策法規提高行業准入壁壘，加上近期環保新常態政策，螢石粉的產能明顯收縮。從需求端看，年初以來受供給側改革、房地產後周期等因素的影響，空調汽車等製冷劑消費品市場回暖，製冷劑的需求迅速傳導到螢石市場。2016年四季度以來螢石粉庫存已經處於低位，加之供給能力有限，導致市場上螢石粉的價格持續上漲，截止18日，螢石97濕粉價格相比上月提升20%，同比提升41%。　　2.6下半年油價的主導因素：不是OPEC、也不是頁岩油，而是「庫存去化」。上半年油價走勢是OPEC執行減產和頁岩油復產之間的博弈主導，儘管OPEC減產執行率良好，但是頁岩油復產的超預期導致油價上行受阻。展望下半年，我們認為OPEC減產協議靴子落地，協議低於市場預期，到下一次減產會議前(11月底)OPEC因素對市場影響力大幅下降；同時下半年美國頁岩油增產將減速，但絕對值仍在高位。因此，下半年市場關注的焦點將放在石油供需平衡表的修復，「庫存去化」將成為下一個階段油價主導。　　2.7 7月份，據統計，目前己經有1462家公司披露半年報業績預告，其中化工行業公司佔比最多有164家，當中預喜的公司佔到了84.15%。值得一提的是，業績翻倍分布最多的行業為化工，不過呈負增長的個股中，化工行業分布最多，該行業的業績表現可謂呈現出兩極分化格局。　　3 有關企業情況　　3.1上市企業共167家。其中滬市60家，深主板14家，中小板51家，創業板42家。　　3.2 龍頭企業。萬華化學，近期總市值799億。　　3.3 按市值排序前五名分別為（2017年7月14日）：萬華化學 799億，天齊鋰業 625億，三聚環保575億，傳化智聯　　503億，君正集團 418億。　　3.4 按市盈率排序前五名分別為（2017年7月14日）：ST雲維 2.27倍，亞邦股份15.38倍，浙江龍盛 15.55倍，中泰化學15.60倍，嘉化能源 18.13倍。　　3.5行業細分情況　　1）維生素產業：花園生物、新和成、浙江醫藥、金達威等。　　2）粘膠產業：三友化工、中泰化學、澳洋科技等。　　3) 染料產業：閏土股份、安諾其、浙江龍盛等。　　4）印染產業：航民股份等。　　5）農資板塊：金正大、史丹利、新洋豐、雅本化學等。　　6）電池原料：九九久、新宙邦、天賜材料、滄州明珠等。　　7）鈦白粉：佰利聯、中核鈦白、金浦鈦業、安納達等。　　8）改性塑料、 PDH(聚丙烯)等細分產業龍頭：金髮科技、東華能源。　　9) PTA-滌綸產業鏈龍頭：恆逸石化、榮盛石化。　　10）農化板塊：華魯恆升(尿素)、利民股份(農藥)等。　　11）製冷劑：巨化股份。　　12）電子化學品行業細分龍頭：國瓷材料、強力新材等。　　3.6 個股優勢和特點　　1)康得新：公司平台式的發展戰略，是公司快速發展並且維持高增長的原動力，同時其構築的高壁壘也是公司的核心競爭力。公司一方面橫向不斷擴展產品品類，一方面根據產品屬性做適當的產業鏈延伸，一橫一縱的發展模式是公司與其他新材料公司相比最大的優勢。公司的發展模式可以參照國外巨頭 3M。估值方面，從國內外的新材料企歷史成長來看，成長的持續性強，盈利穩定性強，這是給予新材料行業高估值的核心原因。對比國際材料巨頭 3M 和陶氏化學，在美股動態 PE20 多倍，公司增速及成長空間遠高於二者，目前股價對應 17 年 PE25X， PEG0.6，我們認為公司是A 股稀缺的高成長新材料標的，值得給予更高的估值溢價。　　2)新綸科技：公司常州基地三大新材料項目下游分別對應手機及筆電、液晶顯示、新能源鋰電池產業鏈，國內市場空間大，技術壁壘高，國產化需求迫切。公司資源整合能力極強，採取與日本成熟企業技術合作及直接併購的方式較國內企業從零開始產業化確定性高，同時積極整合上下游產業鏈，未來將打造成新材料平台型公司。到 2020 年公司電子功能材料三期項目將全部滿產，預計三期總營收將達到 50~60 億元。有望實現未來 4 年複合增長翻番，目前股價對應 17 年 PE55X、 PEG0.5。　　3)國瓷材料：公司定位於新材料及其下游製品的平台企業， 16 年通過多個併購後從此前單一產品單一下游空間小的發展模式轉變成多領域多產品布局，產品空間也拓展至百億市場空間，已經搭建好新材料平台，未來靜待業績放量。我們認為公司自 16 年開始公司業績加速增長，未來幾年複合增長率有望超 50%。目前股價對應 17 年 PE32X、 PEG0.6。　　4)鼎龍股份：公司在列印耗材產業鏈上持續的整合是公司主業持續增長的驅動力， 16 年通過併購發展的晶元業務增長迅速，公司也希望以此為平台拓展到除耗材以外的其他應用領域。 CMP 拋光墊測試線完成建設，目前正在加速下遊客戶的開拓，在實現 CMP 拋光墊產業化的同時，公司也在進行的半導體行業項目研發包括各向異性導電膠帶和晶圓保護膠帶等，未來將形成列印耗材和半導體材料雙主業共同發展。未來幾年的複合增速將達到 50%。目前股價對應 PE23X、　　PEG0.5。　　5)三友化工：公司主要產品粘膠、氯鹼、純鹼處於長景氣周期當中，公司一季報遠超市場預期，凈利潤達歷史最好水平。粘膠行業格局好，未來兩年新增產能少，棉花價格待二季度國儲拋儲完畢後打開上行空間，我們判斷粘膠價格二季度後有望回升；純鹼價格目前已經觸底反彈； PVC 周期特徵淡化，高景氣有望貫穿 3 年以上。公司全年凈利潤有望超 20 億，目前市值僅 165 億元。　　6)利爾化學：草銨膦行業龍頭主導的供給格局逐漸清晰。由於利爾化學 14 年以來解決了格式反應放大化的問題，連續大幅的擴產使得草銨膦價格由 15 年初的 30 萬元/噸跌至 16 年 9 月的 10.8 萬元/噸，導致大量中小企業虧損倒閉，我們判斷行業洗牌已經完成，利爾化學的龍頭地位已經穩固。雖然行業中競爭對手都有投產可能，但由於利爾將在廣安新基地中運用已成熟掌握的拜耳工藝，成本有望達到與拜耳一致的水平，我們判斷新入競爭者無法對利爾的龍頭地位造成撼動。預計今年公司凈利潤 4 億，目前市值僅 67 億。　　7)海利得：公司採取差異化和集中化戰略，沿車用安全、廣告材料和新材料三大領域通過內生性增長及外延性擴張等多種方式積極進行橫向規模擴張及縱向產業鏈延伸。隨著新增產能的逐步釋放，公司未來 3年將持續保持每年 30~40%以上的複合增速，同時在這三大板塊的優勢將進一步鞏固，預計 17 年將實現 3.8 億左右凈利潤，對應目前僅 22 倍 PE。　　8）萬華化學：MDI　　龍頭。在2014-2015年國內經濟周期性和結構性調整、國際原油價格暴跌、煤基和PDH 烯烴產能爆發性增長等諸多因素影響下，公司業績連續兩年下滑，2016年隨著供給側改革顯現成效，以及原油價格明顯回升，公司業績跨過了拐點，開始逐步向好，進入新一輪良性周期。　　9）新洋豐：化肥企業，除供求關係外，公司業績還受制於季節性因素。一季度是新洋豐化肥產品傳統銷售旺季，雖然目前磷肥行業毛利率走低，但產能擴張已經放緩，公司預計終端需求將逐步回暖。此外，今年農業「一號文件」聚焦農業供給側結構性改革，令公司有望迎來新機遇。　　10）中國石化：(1)預計17年油價運行中樞為50-70美元，勘探開發板塊業績將大幅改善，扭虧為盈；(2)煉油和化工進入盈利強周期；(3)銷售板塊業績穩定，非油業務發展迅速，該板塊未來有望在港股單獨上市，大幅提升估值；(4)PB(0.98)、EV/EBITDA(4.73)，均處在歷史低位，估值存在向上修復空間。　　11）上海石化：(1)煉油化工一體化，產業鏈完備盈利能力強；(2)油價震蕩向上，煉油進入盈利的黃金期；(3)乙烯景氣周期持續，化工盈利穩定。　　12）海利得：工業絲佔比提升、主業進入放量期。　　13）康普頓：潤滑油龍頭，新產能投產打破瓶頸。
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