預期GDP增速放緩 機構調倉待九月 - 財經頻道

　　又一次「超預期」。

　　7月15日，國家統計局公布的上半年宏觀經濟運行情況顯示，上半年國內生產總值同比增長11.1%。上半年居民消費價格同比上漲2.6%，其中6月份上漲2.9%。

　　「超預期」是2010年上半年市場的關鍵詞，很多基金經理為此錯判市場。

　　伴隨著市場的調整，基金經理們不斷修正自己的判斷，並形成了對下半年的新預期：GDP增速將下一個台階，股市接近底部，但估值偏低不代表趨勢見底，預計9月以後才會有更多的機會。

　　不過，從過往經驗來看，市場表現總是要早於機構們的預期，這一次，機會也會來臨得更早一些？

　　GDP增速下台階

　　在政策和經濟兩種力量博弈下運行，是A股市場上半年的真實寫照。而在下半年，這種博弈仍將延續。

　　「今年二季度股市之所以有劇烈調整，是因為大家逐漸形成一個共識：中國經濟增長要下一個台階。」廣發基金副總經理朱平認為，這也是政府今年形成的共識。

　　事實上，基金經理們在上半年思考的問題是，經濟調結構，政府要縮減支出，民間投資是不是可以跟得上？新興產業是不是可以馬上銜接？最後的結論是，他們判斷中間可能會有青黃不接的情況。

　　「新舊周期輪動需要時間，不管是經濟還是股市和企業獲利都有一個調試期，一般至少需要兩到三年。而在調結構的期間，GDP的增速下一個台階，企業盈餘也會下降到一個比較低的水平。因為舊的產業增長動力不足，同時新的產業很難快速跟進。」景順長城基金副總經理蔡寶美如是認為。

　　基金經理之間的看法分歧並不小。

　　一些悲觀的基金經理對經濟增長失去了信心，認為過去的高增長再也看不到了，股市將不可能再維持如此高的市盈率。但樂觀的基金經理則認為，中國經濟增長只是放慢一些，而不是衰退。歐洲過去30年的可持續GDP增長為2%，美國為3%，這些地區的股市都可以支持15倍的平均市盈率。而中國GDP增速就算有所下降，仍然可以維持6%~7%的水平，股市依然可以支持更高的市盈率。

　　除了經濟增速下台階，基金經理共同關注的另外一個問題是，緊縮政策在下半年是否會放鬆。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍認為，經過上半年的超預期緊縮之後，當前政策已進入觀察期，政策的明朗化還需要時間。「若經濟數據回落較快，政策有望再次放鬆；若經濟數據依然強勁，政策可能會繼續收緊，但收緊的幅度不會再大超預期。」

　　而政策放鬆的具體時間點，基金普遍預期會是9月份。「政府要看相關數據來體現宏觀調控的效果，關鍵是看七八月份的數據，等這些數據明朗就到9月份了。」鵬華基金研究部總經理冀洪濤的猜測是，一旦政策鬆動，市場將迎來一個「秋天的機會」。

　　等待秋天的機會

　　除了政策和經濟的博弈，投資者更關心的一個問題是市場何時見底。對此，蔡寶美的看法是，「股市的下跌空間不大，可是反彈的時間還沒有到來。」她判斷應該在八九月份看到更多的數字出來以後才比較有機會。

　　而這也是基金經理們的共識。雖然他們都判斷股市進入長期投資的價值區域，但都不敢大筆買入。「股價確實低了，但不敢放手去買，因為大的環境還不明朗。」冀洪濤坦言，目前的投資很難。

　　另外，以新興產業為代表的中小盤個股的補跌，也讓基金經理們對這些企業的業績頗為擔憂。

　　「大家都非常希望新興產業高增長，但是不知道這些產業是不是真的可以有高增長，因為高成長代表新競爭，很多人會加入這個行業。」蔡寶美介紹說，在深圳動力電池展會，他們發現廠商的競爭比想像的激烈。「比如做鋰電池，涉及的廠商很多，最終誰會勝出是看不出來的。」

　　而這些前期強勢個股的補跌，也讓基金經理們的心態變得更為謹慎。

　　「對於新興產業，不知道什麼時候體現業績，即便是舊行業也不確定是不是真的低估值。」在蔡寶美看來，舊的行業很多個股已經被錯殺，估值非常低。但基金經理依然擔心的是，「現在看估值低，但不知道會不會出現盈利下降的趨勢，現在看起來低，明年不一定低。」

　　「因為出現補跌，原先便宜的不敢買太多，對漲很多的也有了戒心，所以必須要找到下一個出口才能有機會做一個反轉。」上投摩根副總經理侯明甫認為，當市場出現補跌時，要一下子出現所謂的V型反轉的機率非常低。

　　除了擔憂情緒，促使基金經理們面對低估值依然觀望的另外一個因素是，他們認為估值到底並不意味著趨勢到底。

　　「一般去庫存的周期會持續3~5個季度，目前宏觀調控政策應該不會進一步收緊，但關鍵性政策應不會放鬆，未來3個月也是政策的觀察期。」上投摩根雙核平衡基金經理羅建輝說。

　　深圳一位投資總監的判斷是：「現在股市接近底部，但還不一定是大力加倉的時候。」或者換一句話說，「從估值角度看可以買了，但從催化劑角度還看不到股市反轉的跡象。」

　　博弈周期類品種

　　儘管基金經理們預期市場要等到9月才有機會，他們也已開始布局下半年。而提起下半年方向，基金經理普遍都指出下半年的市場基調將有所改變。

　　「上半年是題材股、概念股的結構性個股行情，它強調主題，只要誰引導一個方向人們就會跟；但下半年，人們會更注重業績，基本面分析和行業配置更重要。」楊德龍認為，下半年會更側重以業績和估值為依據。

　　數據顯示，上半年A股市場有271隻股票實現正收益，它們主要分布在醫藥生物、食品飲料、通信設備、電子元器件、電力設備等行業。那麼，下半年基金的超配資金將流向何方？

　　「調結構是不可改變的趨勢，收入上升、產業升級、壟斷制度的改革將是未來中國的主要亮點。」蔡寶美認為，收入上升受惠最多的是食品飲料、超市百貨、醫藥、化妝品、手機、電子產品和餐飲旅遊等；壟斷改革則惠及包括交通運輸、教育、衛生醫療、信息和軟體等行業。

　　廣發基金副總經理朱平則表示，他們下半年的策略，延續上半年以大消費、新興產業和區域經濟為主，但不同的是會增加一些周期類股票。而羅建輝也表示三季度更看好機械、煤炭、鋼鐵、化工等周期類股票，其理由是大盤藍籌的風險已經釋放得比較充分，大盤股估值繼續向下的空間相對有限。

　　與二季度相比，看好周期類品種的基金明顯增加，但他們對周期類的估值和機會有明顯的分歧。

　　持樂觀態度的楊德龍認為，經過前期的充分調整，中大盤藍籌股的估值已經處於歷史低位，下跌空間非常有限。例如，機械、家電、重卡和汽配行業的高端製造業龍頭，今年市盈率在13倍以下，而其長期可持續增長達到15%以上，價值已經低估。

　　不過，謹慎的基金經理卻認為雖然周期類股票從年初到現在股價已經跌了50%，但還沒有跌透。「周期類行業真的要跌透，也許會跌70%~80%。預期很悲觀，業績很糟糕，這才是底部的來臨。」在朱平看來，周期類股票目前是預期很悲觀，業績很樂觀，還不是最低點的時期，它可能會反彈，但股價上去了還會下來。只有等業績有明顯下降，股價再跌一把，周期性股票才會見底。