讀《投資者的未來》書摘

07-22

讀《投資者的未來》書摘投資者, 未來, 書摘

（美）傑里米J．西格爾著　　李月平等譯　　機械工業出版社出於對創新的熱情，投資者為參與其中支付了過高的價格。增長被如此狂熱的追求，它誘使投資者購買定價過高的股票，而這些股票背後的產業瞬息萬變且面臨過度競爭，這些產業中少數的大贏家無法補償數量眾多的失敗者。（P6）股票投資的回報並不依賴於公司利潤增長，而只取決於實際的利潤增長是否超過了投資者的預期，這個增長預期就體現在市盈率中。（P12）最佳的長期股票不一定是通過「價值」或「增長率」的概念來界定。最好的投資目標也許是快速成長的公司，不過前提是其定價相對於增長率必須要合理，同時它的管理層必須已經憑藉高質量的產品在世界上建立並保持著良好的信譽。（P15）資本主義經濟引擎的動力來源於新的消費品、新的生產或運輸方式、新的市場、新的產業組織形式……創造性的毀滅是資本主義的本質。這是資本主義的本質所在，也是每個資本家的所思所想。——約瑟夫·熊彼特（P16）許多投資者做出的投資決策實際上是基於錯誤的觀念——他們並不清楚是什麼決定著股票收益。（P17）新的公司對你的收益很重要。我們處在一個動態的經濟中，新的公司和產業不斷的出現，舊的經濟實體或者破產或者被其他公司兼并，這種創造性的毀滅過程正是資本主義經濟的本質。（P17）混淆投資者收益和市場價值是許多投資者甚至專業人士都會犯的錯誤。二者在短期內的確有緊密的聯繫，在幾天或者幾周之內，它們之間存在著近似完全相關的關係，不過隨著時間的推移，二者的相關程度會大大減弱。對於長期投資者來說，股利才是收益的主要來源。（P26）許多投資者和諮詢師沒有認識到股利再投資在長期中的重要作用。當投資者應該著眼於長期收益時，他們的目光卻過多的被短期價格上升所吸引，這是增長率陷阱的另一種表現。人們必須保持耐心，必須明白只有通過股利再投資積累股票數量才能增加他們的收益。長期投資者一定要記住，股利的再投資至關重要。（P27）因為預期增長率較高的公司其股票價格也高，過高的股價會拖未來收益率的後腿；而預期增長率較低的公司擁有的股票價格也低，這種情況下適度的利潤增長就能為投資者帶來可觀的收益。以下就是投資者收益的基本原理：股票的長期收益並不依賴於實際的利潤增長情況，而是取決於實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間存在的差異。（P38）市場預期是如此重要，以至於即使不知道一家公司實際的利潤增長情況，我們也可以從數據中看出投資者對快速成長公司的過分樂觀和對低速成長公司的低估，這是增長率陷阱的又一個例證。（P39）我們已經能夠看出這些旗艦企業的共同之處。投資者對它們的利潤增長率預期僅略高於市場平均水平，而這些公司的利潤在過去46年中的實際增長速度遠快於人們的期望。……由於這些公司的實際利潤增長率超過市場預期，因此在股票價格被低估的情況下股利的再投資進一步提高了它們的收益率。（P42）大部分表現最好的公司擁有：（1）略高於平均水平的市盈率；（2）與平均水平持平的股利率；（3）遠高於平均水平的長期利潤增長率。（P45）準備好為好股票掏錢（就像為好酒一樣），不過記住沒有什麼東西值得「在任何價格下買入」。泡沫的一個顯著特徵是股票價格的飛速上漲。就單只股票而言，人們有時還能為這種情況找到合理的解釋，但是對於主要的市場部門來說，基本面的情況不會在短時間內發生如此巨大的變化，因此並沒有充分的依據來支持其市場份額的陡然增加。（P50）不要購買「市盈率遠遠高於市場總體水平」的股票，尤其是大盤股，如果你的目的是要進行長期投資，就更應該遵循這條原則。（P51）生命的意義在於創造。對創造的熱愛也許可以解釋為什麼科技類股票的價格一再上升。互聯網革命使人們能夠充分發揮創造力，也許這會使我們更加接近生命的真諦。（Ｐ65）儘管新聞媒體……將它們自己說成是獨立於市場之外的觀察者，但實際上它們也是市場發生的各種事件的一個組成部分。投機泡沫通常只會在許多人持有相似的想法時才會形成，而新聞媒體正是散播各種想法和理念的重要工具。（P67）投資的核心原則之一是千萬不要「愛上」你的股票。你必須隨時保持客觀，如果基本面的情況不足以支持現行股價的合理性，那麼不論你有多麼樂觀或者你曾在這隻股票上面賺過或賠過多少，你都應該將它出售。（P70）被新聞媒體和投資者奉為市場「權威」讓我覺得很不自在。市場的短期動向如此難以預測，誰說的對都只是歸功於運氣。科技股的泡沫也許本還能持續一個月或是一年，然而我（還有很多人，甚至包括持有這類股票的人）知道它肯定會在某個點上破滅。（P75）就像醫生通過觀察各種癥狀來診斷病情一樣，投資者也可以甄別一些現象來確認泡沫是否存在。這些現象包括廣泛且迅速升溫的媒體報道；缺乏利潤甚至收入方面的依據，只是建立在一些概念和名號基礎上的高得出奇的定價；以及認為世界已經發生根本性的改變因此某些公司不能再按照傳統方法進行評估的觀念。（P78）對於企業家、風險投資家以及投資銀行家來說，新公司能夠創造出巨大的利潤。但是對於購買這些股票的投資者來說，則又是另外一回事了。大眾熱切的想要捕捉到機會，結果卻為這些驅動經濟前進的公司付出了過高的價格。（P87）科技能夠幫助你也能夠毀滅你，學會區分這兩者是微觀經濟學中的重要一課。遺憾的是，大多數人的腦袋裡沒有這個概念。——查爾斯·芒格（P97）經濟增長和利潤增長是兩碼事。事實上，生產力的發展可能是利潤和股票價值的毒藥。（P98）重要的經濟學原理——合成謬誤。簡單地說，這個原理認為對個體而言正確的東西並不一定對總體也正確。作為個體的個人或者公司可以通過努力使自己超越平均水平，不過從定義上講，所有的公司和個人是不可能同時做到這一點的。（P100）這些投資所承諾的利潤是虛幻的。我們的競爭者，包括國內的和國外的，都會陸續進行相同的投入，一旦有足夠數量的公司這樣做，那麼成本的降低將導致整個產業價格底線的降低。從個體上看每個公司的投資決策似乎是划算並且理性的，然而總體來看，各個公司的決策相互抵消（這類似於每個觀看遊行的人為了看的更清楚一點都踮起腳尖的情況）。（P101）華爾街的許多人都相信，資本支出是生產力革命的命脈，然而事實是大部分的資本支出帶給投資者的卻是較差的回報。要想說服管理層增加支出很容易，因為「別人都在這麼做」。不過隨著消費者需求以及技術條件的變動，今天看來不錯的項目明天也許就成了明日黃花，而那時留給公司的只是債務和資金短缺，人們最後發現，他們為了滿足將來需要的靈活性不但沒有提高，反而還下降了。（P103）歷史數據顯示，不管技術進步帶來的好處有多大，最終獲得這種好處的總是消費者而不是公司的所有者。勞動生產率的提高降低了價格而且提升了工人的實際工資，這意味著我們可以付出更少而得到更多。（P104）資本是生產力的源泉，不過對它們的使用要適當，過高的資本支出意味著利潤的消失和價值的毀滅。（P107）在選擇投資領域時，我總是更青睞那些蕭條的而不是繁榮的產業。在一個即使有增長也極為緩慢的蕭條產業中，弱者出局而倖存者得到更大的市場份額。如果一家公司在一個停滯不前的市場上獲得的份額持續增加，而另一家公司則在一個激動人心的市場上為避免份額的減少而竭力掙扎，那麼前者的境況無疑要比後者好得多。——彼得·林奇（P108）股利收益率在歷史上是股票收益最重要的源泉，它怎麼會變得如此無足輕重？這裡有三個原因。第一，投資者被一種信念所誤導，這種信念就是發放股利的公司丟掉了有價值的增長機會，而這些增長機會是可以通過不發放股利來創造的；第二，在美國的稅收系統中，股利被雙重徵稅；第三，管理層股票期權的推廣應用使的管理者的注意力從發放股利轉向提高股票的價格。（P123）絕大多數公司能否通過再投資收入而獲得利潤是很不確定的。如上所述，公司管理層時常花掉公司盈利，從而導致減少投資者的收益，而不是增加。手裡掌握著大量現金的管理層通常會失去對成本的控制，他們把資金花在獎金或者構建自己的帝國大廈上。經濟學家把這些浪費掉的支出稱作「代理成本」，這種成本通常出現於所有者不擔當管理者的組織中。（P126）原帖地址: http://pk2009.5d6d.com如果巴菲特認為不存在具有吸引力的投資機會，他將克制自己去投資，甚至把大量現金流注入公司。他把持有現金看做一種帶來價值的選擇權，如果市場出現投資機會，持有現金使他能夠抓住這些投資機會。（P126）巴菲特的投資策略集中在購買能夠產生安全現金流的股票和公司上，這是發放股利的先決條件。……換句話說，巴菲特的投資目標是以合理的價格收購那些擁有持續現金流的公司，這與把股利再投資的投資者相仿。如果其他公司的管理層也像巴菲特一樣和它們的股東有著類似密切關係的話，發放股利的重要性就要大大降低。但是，一般來講，股東目標和管理層的目標有著很大不同，把利潤以股利的形式交還投資者的義務會降低管理層浪費股東財富的可能性。（P127）如果管理層總是按照股東的利益行事，那麼股利將無關緊要。但是，對大部分公司而言，股利在培養股東與管理層之間的相互信任中以及對於確保管理層關於利潤聲明是否真實可信是一個重要因素。（P127）在完全缺乏這些規範市場機構的情況下，公司怎樣發出信號來顯示自己的利潤是真實的呢？老方法就是發放股利——這種行為能夠切實證明公司盈利和公司收入的可信度。如果沒有股利的話，股票的價值將僅僅取決於是否相信管理層的利潤報告。如果沒有信任的話，也就不存在購買股票的動力了。（P128）熊市保護散和收益加速器：熊市中，股利能夠幫助投資者的方式有兩種。通過再投資股利積累更多的股份能夠緩和投資者的投資組合價值的下降。再投資的股利在市場下跌時能夠購買額外股份，所以我稱之為「熊市保護傘」。當市場恢復時，除緩和價值下降以外，這些額外股份還具有其他作用。這些額外股份能夠大幅度提高未來收益率，所以一旦股價上漲，再投資股利不僅是熊市保護傘，還是「收益加速器」，這就是支付股利的股票能夠在股市周期中提供最高收益的原因。（P135）在過去的10年中，由於投資者尋求資本利得，股利被輕視。但是，股票收益的歷史揭示了現金股利的重要性。股利不僅僅在熊市中保護投資者，而且當市場重新復甦時，它極大的提高了收益率。事實上，所有業績好的股票都發放股利，而且絕大多數的股利收益率在平均收益率之上。（P146）最近這些年裡，大量資本實際上被許多實際情況不如前景預期的公司浪費掉……當幫助投資者進行投資配置的利潤報告並不準確時，浪費的金額也陡然增大了。——艾倫·格林斯潘，2002年（P147）利潤，有時候被稱做凈收入或者利潤，是收入與成本之間的差額。但是，利潤不僅僅是通過「流入的現金減去流出的現金」來計算的，因為許多成本和收入，比如資本支出、折舊和期貨交割等，持續期間長達幾年。另外，一些支出和收入是一次性的或叫做或有事項，比如資本利得和損失以及主要的重組等，這些項目不能說明公司具有進步的跡象或者持續的利潤，而這在給公司估值時是很重要的。（P150）中國在過去上千年里的起起落落不但展示了信息交流在新思想產生中的重要作用，也說明了統治者如何鎮壓這些思想而導致它們滅絕。（P197）原帖地址: http://pk2009.5d6d.com中國在世界文明中的統治地位明顯與這個國家記錄和傳遞知識的能力相關。（P198）明朝統治者更喜歡一個穩定的可以控制的環境，因而壓制發明和創造，結果，中國陷入了長期的停滯中。（P198）