IMF：日本過於害怕日元升值 中國莫重蹈覆轍

楊燕青 嚴婷 孫卓

今年10月份以來，關於一個話題的討論從未真正降溫。從華盛頓到韓國慶州、首爾，從匯率協調行動，到貿易失衡具體指標的討論，全球的金融決策者一再辯論，始終沒有找到各方接受的解決方案；而全球媒體也因此津津樂道。無疑，這個話題就是「貨幣戰爭」。

在一個全球化的金融世界中，一個國家的宏觀政策不僅將作用本國，還將影響整個世界，這就是這個世界相互關聯(Interconnectedness)的實質；與此同時，一個國家的政策不僅將決定過去、現在，還將影響未來，正因為如此，政策制定者的每一次權衡和決策都至關重要。《第一財經日報》日前獨家專訪了國際貨幣基金組織(IMF)副總裁筱原尚之(Naoyuki Shinohara)，詳細解析了在貨幣戰爭背景下日本和中國的宏觀金融政策。在他看來，「升值恐懼」是導致政策可能失敗的一個重要原因。

貨幣戰爭中的「日元樣本」

第一財經日報：貨幣戰爭依舊是目前全球的熱議話題。大家都不願意看到自己的貨幣升值，而面臨資本流入的新興市場和發展中國家紛紛開始考慮干預外匯市場，或者進行資本管制。你如何預期這場「戰爭」的未來？

筱原尚之：我想「貨幣戰爭」是指貨幣的競爭性貶值。我認為每個國家都知道，競爭性貶值對全球經濟是有害的，因此各國會格外謹慎以防步入這一境地。確實存在一些國家不得不對匯率過度波動作出反應，但考慮到目前匯率市場的情況，對大部分國家而言，將匯率保持在某個低水平，是不可操作也不太可能的。如果一國開始這麼做，那麼其他國家也會效仿，這將對全球經濟非常不利，而每個人都知道這一點。因此我認為這種情況發生的風險正在降低。

日報：讓我們談談日本的案例。為了抑制日元大幅升值，日本央行前段時間採取了一些干預措施，並出台了進一步寬鬆的貨幣政策，但並未阻止日元的升勢。

筱原尚之：和中國的情況類似，日本經濟也依賴出口。如果從整體經濟來看的話，日元升值在短期內確實會有損整體經濟。這也是日本政府為何擔心日元升值的原因。如果從匯率水平來看，日元當前的匯率水平是符合中期基本均衡水平的。這也是我們認為日本政府持續干預匯市是不適宜的原因。如果匯率波動幅度太大的話，干預也許可以說是不可避免的。如果目標是熨平持續波動的匯率，那麼日本出手干預匯市無可厚非。但我們不希望日本政府不斷干預市場，從而改變匯率水平。目前為止日本政府所做的，是以6年多來首次干預匯市的行動對匯市的過度波動予以警告，而在那之後就沒有再次干預。日本政府並沒有持續干預匯市以將匯率維持在某個水平。

日報：但日本很擔心日元過度升值會影響日本的出口部門。

筱原尚之：是的，當然如此。IMF的分析顯示，日元當前的匯率水平仍然符合日本經濟基本面所決定的中期均衡水平。然而對人民幣而言，同樣的分析顯示，當前的人民幣匯率卻顯著低於均衡水平。

日報：但這取決於我們如何計算和定義「經常賬戶盈餘」。我知道IMF對均衡匯率有三種計算方法，宏觀均衡法用得比較多。IMF預測認為，中國經常賬戶盈餘佔GDP的比例到2012年將為6%，到2014年將達到8%左右。但中國政府認為，經常賬戶盈餘將下降到佔GDP約4%的合理水平，如果如此，那麼意味著人民幣也在均衡匯率附近。你怎麼看待這一點？

筱原尚之：我當然還是代表IMF的觀點。顯然，增加匯率彈性對中國經濟而言是有好處的。就中國而言，中國政府一直在對人民幣匯率進行干預，將匯率幾乎控制在固定水平。儘管確實允許一個波動區間，但主旨仍然是將匯率控制在一定水平上。我們的分析認為，這一水平是顯著偏低的。

日報：中國領導人表示，中國會繼續推進人民幣匯率機制改革。在過去的一段時間，人民幣的升值幅度明顯加快了。

筱原尚之：我們很歡迎這一做法。但是中國在6月的時候承諾將會讓人民幣匯率更加有彈性。

日報：中國政府當時表示加強人民幣匯率機制彈性，其中想傳遞出的一個信號就是人民幣可以雙向波動。

筱原尚之：我們要向中國傳遞的信息是：保持經濟增長的可持續性對中國而言至關重要，過度依賴外部需求並不健康。就像中國政府表述的那樣，增加中國國內需求對可持續增長很重要。為了達到這一目標，中國政府正在作出各種努力，包括增加國內消費、將投資導向國內經濟等。與此同時，人民幣升值也能夠有所助益。

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