中國影子銀行風險

鳳凰財經綜合 6月19日消息，英國《金融時報》網站刊文揭示中國影子銀行的風險。文章表示，自2007年以來，中國影子銀行業提供了逾30萬億元人民幣貸款。但該行業正開始出現問題，這將對全球第二大經濟體產生深遠影響，還有可能波及全球經濟。以下為文章全文：從辦公室的窗口，喬景山能夠俯瞰運城市的市中心，看到到處都有新建樓房的跡象。建了一半或者空置的住宅小區四散分布在整個城區，掛著東星向上(Eastar Upward)、金色水岸(Golden Riverside)或者星河城(Stars and River Mansion)這樣的名字。作為地方政府融資平台——運城市城市建設投資開發有限公司（Yuncheng City Investment，簡稱運城城投）的總會計師，喬景山在這座粗放的中原鍊鋼城市的發展中扮演著關鍵角色。他的最新任務是銷售自己公司的「信託產品」——一種高收益率、類似儲蓄的投資——所得資金將用於運城市的一個大型公共供暖項目。雖然所支付的9.7%的年利率頗有吸引力，但這款命名為「長信37號」(Eternal Trust Number 37)的產品未能引發投資者的追捧。喬景山對此感到擔憂。問題可能在於，運城的房地產市場目前遇到了難關，或者當地的一家鋼鐵企業遭遇關停。但喬景山將自己的困境歸咎於運城以外地區發生的事件。近期中國有一些金融產品幾乎違約，這敲響了警鐘——不論是在中國國內還是國際市場——提醒各方：中國正深陷一個危險的信貸泡沫。喬景山承認，運城的供暖項目不會給他的公司帶來任何回報。這對任何投資者來說都是一個令人不安的事實，但他不認為這是一個問題。他表示：「我們所投資的都是本應由地方政府出資的公共項目，因此當信託產品到期時，地方政府應從我們手中接管這個項目，並給予我們資金以償付投資者。不用擔心，在運城這個地方，是不可能出現任何形式的金融危機的。」信託產品，就像運城城投發售的這一款，在中國的影子銀行體系中佔據核心位置。自從2007年以來，影子銀行向中國風險較高的各類企業提供了規模超過30萬億元人民幣（合4.8萬億美元）的貸款，推動創造了有史以來規模最大的信貸繁榮。但在運城以及中國各地幾十個類似的不知名城市，中國巨大而監管不力的影子銀行體系正開始出現問題，這將對全球第二大經濟體產生深遠的影響，還有可能波及全球經濟。英國《金融時報》將從今天開始刊載一個有關「影子銀行」如何重塑世界各地金融格局的系列報道——「影子銀行」這一術語涵蓋了範圍很廣的「非銀行」機構，這些機構行使傳統銀行的很多職能，但卻遊走於受到監管的傳統銀行體系之外。上一次影子銀行泡沫在臨近2008年時發生在美國，它加劇了隨後發生的全球金融危機。現在市場人士和監管當局擔心，中國影子銀行體系的風險迅速累積，可能導致類似的巨大危害。去年冬天，對中國影子銀行體系的擔憂導致全球股票市場動蕩不安，原因是有報道稱，中國一款名為「誠至金開」(Credit Equals Gold)的理財產品瀕臨違約邊緣。這支產品被迅速重組，但隨後又有一支名為「山西福裕能源項目收益權集合資金信託計劃」的類似產品引發市場擔憂。雖然這些小產品相對於中國經濟在規模上微不足道，但它們引起了金融市場和監管當局的注意。中國有不少人指出，影子銀行體系已經形成了非常龐大的規模，他們警告稱，如果影子銀行體系遭遇嚴重擠兌，中國可能迎來自己的「雷曼時刻」。人們擔心的是，中國經濟中槓桿率和風險最高的行業（從房地產開發商到鋼鐵廠）的融資來源可能突然消失。中國依靠投資推動的增長模式可能戛然而止。惠譽(Fitch)前分析師朱夏蓮(Charlene Chu)是對中國影子銀行體系的膨脹提出嚴肅質疑的首批人士之一。她表示：「傳統銀行很有策略性地將質量最差的資產推入這些渠道。參與影子銀行體系的正是那些實力最弱的機構和放貸方；在影子銀行體系中，糟糕的決策和糟糕的風險管理是常態。」朱夏蓮目前任職於研究公司Autonomous。必要的惡運城城投是共產黨官員在全國設立的逾1萬個「地方政府融資平台」之一，目的是規避禁止地方政府舉債的法律限制。地方政府融資平台的職能是，通過任何可能的方式籌集資金，並代表地方政府將所得資金支出到位，往往用於道路、公共供暖或者污水管道系統等公共工程項目。最新的官方估測數據顯示，截至去年年中，地方政府融資平台所持債務的總規模約為17.9萬億元人民幣，比2013年中國國內生產總值(GDP)的31%還要多。絕大多數地方政府融資平台是在全球金融危機爆發後於2008年末建立的，當時中國的出口劇烈下滑，中央政府為了避免發生經濟危機，啟動了一個規模龐大的刺激計劃。地方政府融資平台被北京方面視為一種必要之惡，最初還被允許向中國的國有銀行直接貸款。由於北京方面鼓勵企業和地方政府儘可能地借錢花錢，中國經濟的債務總量與GDP之比從2008年的130%升至2013年的逾220%。正規銀行體系和影子銀行體系的資產總量從約10萬億元人民幣升至25萬億元人民幣。這意味著在五年時間裡，中國的新增信貸相當於美國整個銀行體系。大規模的刺激計劃推動經濟增速迅速反彈，但新增信貸很快開始拖累銀行的資產負債表，使其在滿足資本要求時遇到麻煩。因此，在北京的政策制定者的默許之下，其他形式的信貸開始暗中萌芽。銀行將發放給最低信用評級借款方（包括很多地方政府融資平台）的高風險貸款重新打包，將其作為「理財產品」銷售給普通儲戶。監管寬鬆的信託公司也加入了進來，向高風險借款方發放高息貸款，將貸款重新打包之後，再通過銀行以「信託產品」的形式進行銷售。按照相關規定，信託產品只能面向總資產超過100萬元人民幣的投資者發售，但這條規定經常被違反。而且信託產品被設計得頗具吸引力。中國的儲蓄利率受政府設定的上限限制，但這些創新的信託產品被劃歸為投資產品，使銀行能夠通過承諾更高的回報來吸引儲戶。Emerging Advisors Group的創始人喬納森·安德森(Jonathan Anderson)表示：「金融體系中的非銀行板塊正在走向災難，尤其是在信託部門。信貸閘門關閉後，信託產品的內在基因註定了它會出問題。」快速增長中國經濟在2009年和2010年出現反彈後，政策制定者們開始擔憂投資浪費和資產通脹問題。銀行被要求縮減對房地產項目、像運城城投這樣的地方政府借款方，以及鋼鐵、玻璃、水泥等產能嚴重過剩行業的放貸。這就為新生的影子銀行體系所提供的高息貸款創造出了巨大需求。巴克萊(Barclays)的經濟學家估計，截至去年底，中國影子銀行體系的規模約為38.8萬億元人民幣，約佔中國銀行[1.10%資金研報]體系總資產規模的四分之一。分析師指出，2013年新增的信貸總量中，大約一半來自正規銀行體系以外。這其中包括企業債券發行等在其他經濟體中不被視為屬於影子銀行的融資活動。但此類活動有很大一部分是由中國監管當局擔心的理財產品和信託產品構成的。今年第一季度，中國未償還的信託產品資產總量較上一季度增長8%，達到11.7萬億元人民幣，是2010年底時的四倍。根據中國證券經紀商海通證券[0.67%資金研報](Haitong Securities)的估算，今年將有高達5.3萬億元人民幣的此類產品到期。勉為其難運城城投成立於2003年，早於大多數地方政府融資平台，目的是讓地方政府獲得銀行貸款以支付公共工程項目。但該公司在成立後的最初幾年基本上處於休眠狀態，直到2009年才突然改變，當時地方政府給運城城投配備了幾十名工作人員，並讓該公司啟動一輪瘋狂的借貸和投資，以修建道路、博物館和政府補貼住房。北京的政策制定者們切斷了從國有銀行到地方政府融資平台的資金流動後，運城城投轉向了企業債券市場，通過2012年面向投資者的一次債券發售籌集了8億元人民幣，其所需支付的年利率高達7.5%。但去年喬景山和他的同事們被告知，根據將政府官員政績與地方債務規模掛鉤的新規定，他們將不再能從債券市場融資。因此，雖然需要支付近10%的利率，他們仍然決定發行一款信託產品，並轉向華澳國際信託(Sino-Australian International Trust)。這家總部位於上海的信託公司是由兩家中國國有企業和澳大利亞的麥格理銀行(Macquarie Bank)合資成立的，後者持有20%的股份。喬景山目前試圖發售的這支兩年期信託產品是以靠近運城機場的一塊土地做抵押的——他曾計劃要在3月底之前募集3.5億元人民幣。辦公室窗外的房地產開發項目的命運對喬景山非常重要，因為在運城市2012年224億元人民幣的財政收入中，政府向商業房地產開發商出售土地的收入所佔比重近三分之二。在發行信託產品以前，運城城投的未償還債務規模已達42億元人民幣，幾乎相當於運城市去年通過售地以外的其他來源所獲得的91億元人民幣收入的一半。對於喬景山來說，不幸的是，運城的房地產市場已經遇到了難關。運城市郊一個房地產開發項目的銷售經理表示：「樓價正在下跌，銷售情況非常糟糕，因為建成了太多的公寓房，而其中有很多空著。」這位經理不願透露全名，只說自己姓郭。郭經理表示，在他工作的那個區，政府僅去年一年就批准開工建設80萬平方米的新建住宅，而這個區的總人口只有30萬人，且多數人根本買不起新公寓。運城城投的信託產品的投資條款說明書篇幅不長，也不是很詳盡。但該說明書指出，運城市擁有多家大型工業企業，地方政府可以依靠這些企業獲得稅收收入。名單中的第一家企業是海鑫鋼鐵集團(Highsee Iron and Steel Group)，這家企業不久前在超過200億元人民幣債務的重壓下破產了。一家大型鋁冶煉廠是運城市稅收收入的另一重要來源。據當地官員介紹，該廠面臨著非常嚴峻的市場形勢，每生產一噸金屬就要虧損3萬元人民幣。他們表示，這家公司已停止生產作為回應。開始紓困即便中國的經濟增速正在放緩，即便來自售地的收入正在枯竭，像運城這樣的地方政府仍被要求支持自身的融資平台，並為此類平台銷售給投資者的高息信託產品提供兜底。往最積極的方向說，這可能推動經濟增速進一步下滑，因為政府收入將被用於償付舊債，而非投向新的投資項目。往最糟糕的方向說，隨著影子銀行領域的違約事件顯著增多，隨著依靠投資推動的經濟增長模式陷入崩潰，政府收入大幅下降將引發金融危機。運城並不是一個特別極端的例子，因為喬景山和他的同事們的融資活動相對保守。中國很多城市有數十個地方政府融資平台，它們推出了大量信託產品。清華大學(Tsinghua University)中國與世界經濟研究中心(Center for China in the World Economy)的李稻葵表示：「運城構成了一個亟需財務重組的城市的案例，在中國各地，像運城這樣的城市還有很多。中央政府將有必要出面協調這一重組進程，但中國國內持有這些高息信託產品的投資者無疑將會遭受損失。」李稻葵曾擔任央行貨幣政策委員會委員。而就銀行和華澳國際信託等信託公司而言，像運城城投這樣的借款方的任何違約風險都將由投資者獨自承受。絕大多數購買了理財產品和信託產品的普通投資者想當然地認為，這些產品擁有政府擔保，因為它們通常是經由國有銀行發售的。但很多投資者現已開始懷疑這種假設。一些人甚至走上街頭抗議，要求政府出面兜底。對於喬景山和他的信託產品來說，這是一個壞消息。但這也是北京的金融監管當局憂慮的一個問題：監管機構一方面希望限制影子銀行的擴張，另一方面又意識到影子銀行的規模現已變得極其龐大，具備了破壞整個金融體系穩定的潛力。一位高級金融監管者表示：「目前很多人都在擔心影子銀行體系的財務狀況。如果我們非常突然地從影子銀行體系抽走資金，那必將引發宏觀經濟問題。」（英國《金融時報》 吉密歐譯者/馬拉）

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