合適的買入點對投資者更重要

　　巴菲特說價值投資的要點是以低估的價格買入優質公司的股票。在「低估的價格」和「優質公司」這兩點上，前者更重要。

　　假設有一家優質公司，現在每股收益為1元，每股現金分紅0.4元。假設公司業績在未來十年里每年增長20％，每股收益和每股現金分紅都以相同的速度增長。十年後，每股收益將為6.2元。那時，公司的股價得到一個合理的估值：20倍的市盈率，股價為124元。

　　就是這樣一家優質公司，我們看看在買入價格不同的情況下收益率的差別。

　　第一種假設是以低估的10倍的市盈率買入，也就是買入價格為10元，這樣每股現金分紅0.4元對應的股息率為4％。股價上漲至124元，摺合年收益率為29％，加上4％的股息率，年複合收益率為33％，總收益率高達1632％。假如初始以1萬元投資，將增值為17.32萬元。

　　第二種假設是以高估的40倍的市盈率買入，也就是買入價格為40元，這樣每股現金分紅0.4元對應的股息率只有1％。股價上漲至124元，摺合年收益率為12％，加上1％的股息率，年複合收益率13％，總收益率239％。初始的1萬元投資僅僅增值為3.39萬元。

　　17.32/3.39=5.11。5.11倍的結果差異是巨大的。差異來自兩方面：一方面來自股價估值，10倍市盈率到20倍市盈率與40倍市盈率到20倍市盈率差別自然很大。這方面帶來的差異是4倍。另外一個不引人注目的差別是股息率的差別。一家公司一樣分紅，股價低自然股息率高，股價高自然股息率低。這方面也有1.1倍的差異。

　　但是以低估的價格買入股票的重要性不僅僅在於未來收益的大小，更在於本金的安全，這就是巴菲特所說的「安全邊際」。因為即使我們認為買入的是一家優質公司，但是世事難料，未來公司的業績可能達不到20％的增長率，以40倍的市盈率買入結果就會盈利很少，甚至虧損。如果公司的業績不僅沒有如預期那樣增長，反而惡化，那麼40倍市盈率的股票跌起來可就一點也不含糊，股價「腰斬」是很正常而且是很快會發生的事。

　　上述道理非常淺顯，但是知易行難。一般只有在市場極度低迷的時候，優質公司的股票才會出現10倍的市盈率，而這時候，投資者都極度悲觀，買入股票需要極大的勇氣。相反，在40倍市盈率買入股票則是很常見的事，因為那時可能人人都看好後市，根本沒有人會相信市場還會有給優質公司以10倍市盈率買入的機會。大家都會認為如果不以40倍市盈率買入的話，自己將會永遠錯失賺錢的機會。所以，我們要常常想想巴菲特說的「在別人恐懼的時候婪，在別人婪的時候恐懼」。