投行點評同業存單開閘：銀行間流動性增強 但利率市場化不會很快到來

央行終於朝著市場期待已久的存款利率自由化邁進了一步，12月8日央行發布了《同業存單管理暫行辦法》，允許存款類金融機構發行大額可轉讓定期存單（NCD），即銀行間CDs。

作為一種新的貨幣市場工具，同業存單將會參與銀行間市場交易，基金經理和機構投資者也可以使用，但是個人和一般企業被排除在外，單期發行金額不低於5000萬元人民幣，固定利率存單期限原則上不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，浮動利率存單期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。

新華社引述中國銀行國際金融研究所副所長宗良解釋，

以前在同業市場上，A銀行將錢借給B銀行後，只能等待B銀行到期還款，而今後同業存單可以轉讓，一旦A銀行缺錢，就可以將B銀行的存單放在二級市場上交易，這樣大大增強了整個市場的資金流動性。

我們還記得今年『錢荒』時，缺錢的銀行只能幹著急。有了可轉讓同業存單之後，銀行就可以在資金充足的時候買入，缺錢的時候賣出，隨時根據自己的資金狀況調整。

但央行要求發行備案額度實行餘額管理，發行人年度內任何時點的同業存單餘額均不得超過當年備案額度。

對於此舉，路透引述興業銀行首席經濟學家魯政委點評道，

中國政府要保證市場化的改革是可控的，央行推利率市場也是這樣。不是說一定要控制，而是給自己日後可能會進行的調控留下必要空間。留這個備案制，也不代表以後NCD、CD的發行不市場化，只是央行要給自己留一個抓手。

值得注意的是，同業存單以Shibor（上海銀行間同業拆借利率）為基準定價或計息，這意味著同業存單的利率由市場決定。

瑞銀的分析師王濤在研報中寫道：

在過去幾年，Shibor已經發展為銀行間的基準利率，但對收益率曲線的長端影響有限，同業存單尤其是長期同業存單的發展，會強化Shibor作為整個利率系統基準的作用。另一方面，通過同業存單，銀行可以改善貸款和其他債券產品的定價方式。

截至2013年10月，銀行間市場的流動性約為10萬億元人民幣，佔到總流動性的7%。考慮到銀行間短期市場的借貸已經成型，短期Shibor已經在很大程度上反映了市場的價格，宣布同業存單的利率市場化是讓早已存在的市場更加正規。

一開始這對銀行間市場的交易和利率的影響有限，但是，通過提供一種穩定的、市場化的、透明的工具，銀行間的流動性管理會得到改善，尤其是在流動性環境意外收緊的情況下。

魯政委認為，NCD提供了新的金融創新可能。NCD發行之後，貸款的定價基準不再單一，商業銀行以其作為貸款定價的基準利率，風險會更為可控，因此，未來LPR、Shibor和NCD都能夠成為貸款定價的可選基準。

不少市場人士認為，同業存單是推進存款利率市場化的有效突破點。NCD的推出進一步加快了利率市場化的進程。未來中國可能會推出存款保險制度以及進一步放開存款利率上限。

瑞銀最新發布的報告稱，在取消短期存款利率上限前，預計中國政府將建立起顯性的存款保險制度（可能會很快推出）、以及存款類金融機構的危機處理機制，央行的貨幣政策框架也會進行調整。

而野村證券的張智威預計，存款利率自由化可能不會太快到來。

我們認為政府將對存款利率自由化保持謹慎的態度，這整個過程可能會持續數年的時間。在2014年和2015年經濟會面臨下行風險，銀行不良貸款率會提高。更重要的是，市場利率在快速上升，這已經增加了金融機構的融資成本。政府可能希望避免在這樣的環境下給銀行太多的壓力，因此一年期存款利率的自由化可能不會這麼快到來。政府的下一步或將會擴大同業存單市場，允許企業和個人參與，促進更長期的存款利率自由化。

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