美聯儲為何或將縮減資產負債表

美聯儲為何或將縮減資產負債表

原作：龔蕾

周五美國公布3月非農數據，新增非農僅9.8萬遜於預期，美國股市小幅走低。非農數據公布前一天，美聯儲公布3月會議紀要，多數美聯儲決策者認為，只要經濟數據保持強勁，今年晚些時候將採取措施，開始縮減規模達4.5萬億美元的美國國債和抵押貸款支持證券資產負債表。

歷史使人明智，2006年至2008年美聯儲資產負債表規模約在8000億美元，2009年以前美聯儲資產負債表規模在1萬億美元以下，2009年至2010年美聯儲資產負債表規模上漲到近2萬億美元，2010年約2.25萬億美元，2011年至2012年美聯儲資產負債表增長到約2.75億美元上方，2013年至2015年美聯儲資產負債表規模從約2.75億美元增長至約4.49萬億美元，2016年約為4.5萬億美元，維持在約4.5萬億美元規模水平。

美聯儲資產負債表規模增長到一個較高水平，從2008年約8000億美元增長到2014年4.49萬億美元，在這個期間，美國股市隨之上漲，2015年至2016年美聯儲資產負債表規模增長放緩或維持現有水平，然而，美國股市依然上漲，2016年下半年不斷創新高度。

有市場人士把其比作美聯儲的一種金融保護工具，2007年8月1日美國金融危機爆發前一周內，美聯儲資產負債表規模為8580億美元，而到了2009年年底美聯儲資產負債表規模就達到2.24萬億美元，美聯儲大規模量化寬鬆貨幣干預措施或為市場回到正軌。

美聯儲資產負債表規模為何增長呢？經濟學家用通俗的話解釋，美聯儲通過儘可能多的美元賬單來擴大資產負債表，美聯儲資產負債表與企業資產負債表有一樣之處，美聯儲資產負債表包括資產和負債，幾十年來，經濟學家依據美聯儲資產負債表變動來判斷美國經濟周期的變化，2007年至2008年資產負債表似乎更加複雜一些。

本質上，美聯儲資產負債表很簡單，美聯儲通過付錢購買資產，傳統地，美聯儲資產包括通過回購或折扣向成員銀行提供證券和貸款，美聯儲通過購買證券延長貸款，只需要通過賬簿記入儲備賬戶，如果成員銀行想把準備金餘額轉換為硬現金，美聯儲就提供美元。理論上，美聯儲不能限制資產負債表的擴大，當美聯儲購買資產時，美聯儲資產負債表上會顯示合同流水單，而美聯儲資產負債表規模的增加或減少有所不同，美聯儲在擴大或縮小資產負債表規模時，必須考慮對美國經濟可能的影響，例如，增加貨幣供應量，利率，出售資產等因素。

有趣的是，美聯儲用口袋裡的美元，計入美聯儲負債欄，美聯儲的成員銀行和存托機構儲備賬戶的資金也構成美聯儲資產負債表負債一部分，美聯儲通過債券購買等方式，增加了美元貨幣供應，購買資產經過流通變成了美聯儲資產負債表的負債，如果成員銀行希望把儲備賬戶中的資金轉換為硬現金，流通貨幣價值也會增加，儲備賬戶的信用餘額會減少，美聯儲購買資產時，或者出售資產時，美聯儲資產負債表規模也隨之變動。

美聯儲不可能永遠維持4.5萬億美元規模的資產負債表，美聯儲終於會停止對到期抵押貸款支持證券和各種債券的再投資，美聯儲替私營部門購買債券，資產負債表增長與債券增長一致，資產負債表中，無論資產科目或負債科目如何變化，總是符合一個恆等式：資產=負債+所有者權益，美聯儲資產負債表中，資產有：債權、金融貨幣機構的債權等，負債有：儲備貨幣、基金、外幣存款等。美聯儲有許多途徑可以讓金融收緊，股票價格、債券收益率、信用利差、銀行貸款、美元等。寬鬆貨幣推動了債券增長，推動美國股市上漲，反過來收緊貨幣不利於股市。

幾年前，美聯儲通過債券購買收購了國債和抵押擔保證券等資產，根據美聯儲公布3月會議紀要，美聯儲將於今年晚些時候開始縮減資產負債表，在約4.5萬億資產負債表規模中，大約2萬億美元抵消超額銀行準備金，大約4250億美元的國債將於明年到期，美聯儲在抵押貸款證券化市場的再投資大約有3500億美元，美聯儲有多種方式縮減資產負債表，而在縮減資產負債表過程中更加需要海外股市資金流動的支持。

在美聯儲縮減資產負債表規模之前，首先：美國通脹逐漸回升。其次，美國處於加息周期，美聯儲今年可能加息幾次。再次，市場預期美國將推出基礎設施建設、減稅、放鬆金融監管等財政措施。

美聯儲資產負債表中的資產包括了有價證券、例如國債。而票據是負債的一部分，各種各樣的債券是美聯儲資產負債表的組成部分。從美聯儲公布2016年財務報表分析，2016年美聯儲利潤減少，美聯儲2016年向美國財政部移交920億美元利潤，低於2015年977億美元，減少幅度近60億美元，原因可能是美聯儲向資金存放的銀行支付了更多利息。

而美聯儲股東是儲蓄內聯邦儲備商業銀行，美聯儲從持有證券中獲得收入，也可以從銀行貸款中獲得收入。美聯儲資產負債表中的資產包括了各種貸款和證券，通過公開市場調節貨幣供應，購買債券向市場投放貨幣，賣出後收回貨幣。美聯儲資產負債表的負債包括了流通中鈔票等，美聯儲縮減資產負債表有很多方式，例如出售債券以降低債券總額，再回到恆等式：資產=負債+所有者權益，美聯儲的資產負債表中，資產包括各種債券，若要降低負債水平，那麼，需要提高所有者權益，即：股東權益。通過股票是長上漲為債券提供充足流動性，然後，逐步釋放資產規模。

周四，美國舊金山聯儲主席威廉姆斯在法蘭克福參加會議期間向路透表示，如果通脹繼續改善，2017年美聯儲可能加息四次，此外，美聯儲資產負債表縮減進程將持續五年左右，並於加息同步進行。而杜德利上周表示，縮減資產負債表是加息的替代，可能引發美聯儲在縮減資產負債表時暫停加息。市場預期今年玩些時候美聯儲將開始縮減資產負債表，據紐約聯儲報告，美聯儲再投資將從2018年開始逐步停止，到2019年結束，美聯儲資產負債表規模將在2021年左右回歸到正常水平，持有證券總量大約在3萬億美元，持有國債少於抵押貸款支持證券。

首先，美聯儲縮減資產負債表，有助於利率逐步回歸到常態水平，結束超級寬鬆貨幣。其次，從流動性角度，美國股市波動幅度可能大於債券，債券縮減更加需要股市資金流動的支持。再次，加息有助於支持美元，支持商業銀行，縮減資產負債表或伴隨著美國股市下跌或上漲，當債券收益率上升時，投資者會減持黃金，增持加息債券，對於投資者來說，保持資金流動充裕，冷靜、謹慎、保持平常心。

（以上僅代表筆者個人一點兒不全不足想法，歡迎指導歡迎交流。）