摩根士丹利：1930年代貨幣戰的教訓（二）
2013年02月17日 11:37 文 / 若離
相關文章：摩根士丹利：1930年代貨幣戰的教訓（一）
1930年代的貨幣戰可能重演嗎？摩根士丹利認為，要回答這個問題，先要了解當前形勢和歷史先例有哪些重要的差異和相似之處。 差異在於，現在大多數主要貨幣匯率靈活，所以大幅貨幣波動的可能性應該更低。 而且，幾年前激起劇烈政策反應的極端尾部風險也已減弱。 相似在於，都是源於國內問題，而且都產生了以鄰為壑的影響。 日本的決策者如今渴望重振出口導向型經濟，這或許意味著日元將可能發揮重要作用。 但在全球需求疲弱的環境下，日本依託日元疲弱增加出口或許就是在其他出口國家的虎口奪食，將招致遏制日元大幅走低的措施。 這種負面的溢出等同於1930年代的以鄰為壑政策。 假如當真爆發那樣的貨幣戰，將可能怎樣一步步發生？ 摩根士丹利預計將會以這樣的順序呈現在大家面前：現在我們處於什麼階段？ 上述事件的關鍵變數是日本決策者的反應。 如果日元更加疲弱實際上是日本政府計劃的重要部分，如果他們有強烈的意願要確保日元始終疲弱，那麼貨幣戰的風險就比過去的高。 近期歐美的風險仍存在，也有貨幣刺激時間延長甚至加強的可能。 在除日本外的亞洲國家之中，日本的出口競爭對手可能採取多種對策，如口頭干預、外匯干預、資本管制和下調政策利率。不過最後一種方法的可能性低得多。韓國和中國台灣用前三種方法的可能性高。 日元價值溫和波動對中國的影響可能有限，因為中國與日本在出口高端電子產品和汽車方面沒有直接競爭對抗。 但摩根士丹利指出，從貨幣戰形勢來看，美元對人民幣匯率的緩慢變動可能讓恢復競爭力成為棘手問題。 此外，不應忘記其他新興市場經濟體，他們也在擔憂本幣升值。 與亞洲新興經濟體相比，拉美增長緩慢，他們已經堅定地將降息列入日程。 哥倫比亞近來的降息可能就受到強勢比索的影響。 秘魯已經宣布會回購本國發行的國際債券，代之以本國貨幣的債券。而拉美最發達國家之一智利正在商議結構改革，以此解決本幣強勢問題。 總之，貨幣戰不是摩根士丹利的基準預測，但日本決策者的承諾的確增加了日元始終走低招致報復的風險，使我們更接近貨幣戰。 1930年代的經歷意味著，國內問題可能引發這類大規模貨幣危機，也確實明顯決出了贏家和輸家。 新興市場決策者已經為保證自己的贏面而發力，但現在的力量均衡取決於日本。 下面我們再回顧下圖，它體現了上世紀30年代貨幣戰的一大教訓：早做行動的一方犧牲了本幣與黃金掛鉤的國家，利用這些國家獲益，產生了以鄰為壑的結果。
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