以日本外匯市場為例，談談場內外匯保證金交易

07-21

由於外匯市場的分散性特徵，所以它並沒有一個集中的交易場所。因此，全球範圍內，外匯市場仍是以OTC交易為主。簡單來說，OTC交易就是指交易者無須進入交易所進行交易，可以直接通過經紀商將自己的訂單拋向外匯市場，然後經紀商在交易者間進行撮合成交，又稱「櫃檯交易」。目前在我國開展的外匯保證金交易，就是以OTC交易進行的。

當然，除了OTC交易外，外匯市場同樣存在交易所交易（即場內交易）。日本外匯市場就是一個非常典型的例子。

在日本，外匯保證金交易可以通過場外交易與場內交易兩種方式進行。

最初，日本的外匯保證金行業同樣沒有規範的市場監管，但是在2005年以後開始進入新紀元。2005年5月，日本金融廳正式同意由東京交易所推出的外匯保證金業務，並分成場內外匯保證金交易市場與場外外匯保證金交易市場。同年7月，日本官方修訂的《金融期貨交易法》正式生效，東京交易所推出了日本官方的外匯保證金交易平台 – Click 365。這一舉措成功地將以場外交易為主的外匯保證金交易引入了交易所。

東京金融交易所的外匯保證金交易參與者主要為零售個人投資者，以及少部分機構投資者。

「如何運行？」

在這種模式下存在4個主體：做市商、交易所、交易所會員單位、客戶，具體流程如圖1，圖2為OTC交易模式。

1.做市商：做市商在交易時間內，需要對交易所內的所有外匯保證金交易持續提供合理的雙向報價。個人與機構會員均可以申請成為做市商，但需要通過交易所審查後獲得做市資格。截至2014年11月，東京金融交易所共有6家做市商，分別為東京三菱銀行、巴克萊銀行、德國商業銀行、高盛日本、德意志證券和野村證券。

2.交易所：交易所從做市商所有報價中選擇最優價格報給交易所會員。

3. 交易所會員單位：即各大外匯交易商，當前的交易所會員共有21家，包括銀行、證券公司和外匯公司等。交易所從所有報價中選擇最優價格報給各個交易商，投資者可以通過交易所登入到外匯公司，再將單子通過交易所與銀行等進行撮合成交；

4.客戶：必須通過在東京金融交易所取得交易資格的外匯公司開設外匯保證金交易賬戶後，在開設賬戶的外匯公司進行買賣外匯。

圖1

圖2

「場內交易所模式的優勢」

這樣的做市模式增加了做市商之間的競爭，保證了市場的流動性，同時也增加了報價程序的透明度，確保投資者得到最優報價。

與OTC交易相比，日本的外匯保證金交易增加了交易所監督的部分，對交易所內的外匯保證金交易指定了一系列的準則，這一定程度上保證了交易的安全性。

因此所有交易所會員單位在受到《金融商品交易法》制約的基礎上，還受到交易所準則的監督。相較於OTC交易來說，這無疑更規範，整個交易過程也更加安全。

投資者資金安全方面，東京金融交易所同樣將投資者的個人賬戶與交易所的賬戶進行隔離，所有交易商會員需將其客戶的資金存入指定的託管銀行，以此保障客戶的資金安全，即使交易商會員面臨資金上的危機，其客戶也無需擔心自己的資金會被挪用，依然可以將自己的資金從託管銀行中取出。

在清算方面，東京金融交易所同樣對外匯保證金業務實行集中清算模式，交易的中央對手方為東京金融交易所下設的金融期貨清算所。相比起OTC市場交易雙方各自清算的非集中清算模式，清算所成熟的風控體系可以將外匯保證金的交易對手方風險爆發的概率控制到最小。

此外，東京金融交易所還推出了多種交易指令，如市價委託、限價委託、觸及市價(Market if Touched)委託、二擇一(One Cancels theother) 委託和如果完成(if Done) 委託等。在交易時間上實行接近24小時的交易時長。

不過，與嚴格規範的場內交易所模式相比，外匯OTC經紀商的自由度則更大一些，如自行對接流動性提供商、自行設置點差，且OTC經紀商的優惠服務也會更多。