紅魚研報：屍橫遍野，方顯英雄本色，哪個板塊如此牛？

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銀行——權重板塊，歷來是股市危機時刻國家政策扶持的重點

6月19日（本周二）股市大跌，上證指數最低跌至2871.35，滬深兩市1573隻股票跌停，市場遭遇恐慌性拋盤。股市大跌，但銀行、保險、石油等權重板塊的跌幅並不大，銀行板塊當天以短陽線收盤，微跌0.03%。其中，引人注目的是，銀行、保險、石油等權重股尾盤有拉升的跡象。

銀行股沒有大跌，有自身估值低等因素，但國家「維穩」指數是其關鍵因素。一直以來，當中國股市遭遇大跌或者市場大量拋盤時，拉升權重板塊，特別是銀行股是政府政策支持A股不二的做法。

圖1 銀行板塊（880471）6月19日1分鐘K線圖

利差—中國銀行盈利的根源，正處於低位

由圖2可以看出，自2007年以來，貸存差利率一直處於下降的趨勢，特別是2015年2月份以後，存貸差利率更是低於3%。存貸差利率持續下降至3%，此與銀行本身的凈利息差收入穩步縮減相符合。同時，伴隨著中國經濟增長的逐步下滑，銀行整體的凈利潤增長呈現微弱增長的態勢。

圖2 存款基準利率和貸款基準利率差額（三到五年）

15隻銀行股跌破凈資產 估值處於歷史性低位

銀行板塊總共26家上市公司。截止6月21日收盤，仍有15隻股票的股票的股價低於銀行凈資產，其中不乏大型銀行或權重股。

表1 銀行股股價與凈資產數據

推薦三隻股票備選

在考慮國家政策扶持市場、金融去槓桿、流動盤大小等多種因素，我們特別推選出三隻股票——工商銀行（601398）、招商銀行（600036）、建設銀行（601939）等做備選，以供投資者參考。

(1)工商銀行（601398）

工商銀行是中國最大的銀行，也是全球銀行1000強，蟬聯Brand Finance全球最有價值銀行品牌。2017年財報顯示，分業務方面，利息收入、手續費及傭金收入占營業收入比例分別為79.4%、14.6%。其中，利息收入同比增長8.8%，佔比營業收入增長1.4個百分點；凈利息差2.1%，略高於2016年的2.02%。成本收入比方面，2017年為24.46%，低於2016年和2015年的平均水平25.7%。

貸款是銀行的主要業務。2017年工商銀行貸款質量整體穩定，關鍵指標向好。按照五級分類，正常貸款134504.86億元，佔總貸款的94.50%；關注貸款5619.74億元，佔比3.95，同比下降0.52%；不良貸款2209.88，佔比1.55%，同比下降0.07個百分點。其中，可疑、損失類貸款比例稍有提高，但幅度很小。

2017年營業收入同比增長7.5%，凈利潤增長3.0%；2018年第一季度營收增長4.05%，歸屬凈利潤增長4.00%。增長幅度小，源於工商銀行本身的體量和利差收入減少所致。

(2)招商銀行（600036）

招商銀行是銀行類上市公司中最具「創新意識」的銀行，公司堅持「質量第一、效益優先、風險可控、規模適度」的穩健經營方式，期望成為「創新驅動、零售有限、特色鮮明的中國最佳商業銀行」。2017年財報顯示，凈利息收入、非利息收入占營業收入比例分別為65.57%、34.43%。其中，凈利息差2.29%，略低於2016年的2.37%；成本收入比方面，2017年為30.23%，要高於2015和2016年27.67%的水準。

貸款方面，2017年不良貸款率為1.61%，低於2016年的1.87%；不良貸款覆蓋率262.11%，要高於2016年和2015年水平；貸款拔備率為4.22%，要與2015和2016年水平。這可以看出公司穩健的經營方式，不良貸款率降低的同時，提高不良貸款的撥備率。

2017年營收增長5.33%，凈利潤增長15.47%；2018年第一季度營收增長7.2%，歸屬凈利潤增長13.50%。凈利潤增長遠高於其他大型銀行，主要得益於公司非利息收入方面較高的創新意識和經營效率。

(3)建設銀行（601939）

建設銀行是一家國有控股的大型銀行，擁有廣泛的分銷網路，遍布全球的分支機構。2017年財報顯示，利息凈收入、手續費及傭金凈收入、其他非利息收入占營業收入比例分別為73%、19%、8%。其中，凈利息差為2.10%，略高於2016年的2.06%，但低於2013-2015年平均水準2.54%；成本收入比方面，2017年為26.95%，低於2016年27.49%。

貸款方面，不良貸款率為1.49%，低於2016年和2015年的平均水準1.55%；拔備覆蓋率171.08%，高於2016年底150.36%。

2017年營收增長2.74%，歸屬凈利潤增長4.67%；2018年第一季度營收增長7.27%，歸屬凈利潤增長5.37%。一季度營收和凈利潤小幅增長主要源於凈利息收入增加所致。

三隻股票基本數據以及估值

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