陳虎 ：中國式債務危機或2012年凸現

但事實是，我們的債務危機，迷霧散去，在2012年某個時段或凸現令經濟激烈震蕩的疊加風險。而比危機本身更危機的是，知其真相的故意不明，玩的是擊鼓傳花，不知其真相的胡亂爭鳴，玩的是瞎子摸象，我們只能喪失對症下藥的時機，眼睜睜的看著它走向潰爛，而最終買單者，不是政府，又變成一次全民的長期共擔。

如果有中國經濟模式，就定會有配套中國模式的債務危機。對於歐債危機我一直不悲觀，一則是，歐洲的市場經濟基礎牢固，舉債主要是直接去解決民眾的社會福利，現在有難了，無非是把標準往下降降，民眾沒有怨氣，基本生活水準和社會穩定沒問題。二則是，歐洲民主制度下，問題暴露十分充分，同時，萬事要多方商量，就顯示出它的曲折來，自然不比我們制度優越，幾個人一晚就可定大政。

中國模式的債務危機，與歐債危機大不同，債務形式上也更寬泛，不單有政府債務，還有借道政府信譽的國企債務，以及國有銀行隱性延期壞賬，同時，大量國內熱錢外逃傳導效應不容小覷，而此起彼伏的民間高利貸債務不斷破裂，也是整個債務危機的一個組成部分，更深層的表現，由於全社會誠信缺失和信用透支，債務危機和信任危機全面交融，先惡性傳導並禍及最沒人呵護的股市，再滲透到更廣泛的經濟環節，其破壞效應，我們還沒有充分估量，也沒有充分的準備。

地方債的數據，現只能參考國家審計署統計，截至到2010年底，全國地方債務餘額10.7萬億。其中來自銀行貸款佔到總債務近80%，2011年和2012年到期債務規模約佔總債務的44%。可以肯定的是，地方債餘額定會比公布的要大。習慣性隱瞞，是我們體制的通病，那個地方政府願意主動報憂那？廣東一個省債務餘額就達7503億元，有沒有其它省份超廣東那？吉林、海南等不少省份的相當多地市，債務率已超警戒線，雲南已現拒絕支付利息地方債案例；和中部省份一市級財政官員交談獲悉，它們市債務餘額就達700多億，這個省10多個市都在大幹快上，如此氛圍里，債務餘額誰會比誰低？

讓我們擔憂的不僅是地方債實際數據的隱瞞，更擔憂地方舉債融資究竟用到那去了？由於大部分債務收支未納入預算管理，以及在未賦予地方政府舉債權下如此的膽大妄為，地方政府融資平台公司虛假擔保、高估抵押套取銀行貸款司空見慣，相當部分的錢存在挪移使用，變相到樓堂館所和腐敗消費之中，而投入到房地產和高能耗、高污染、產能過剩的項目更是比比皆是，地方財政如何承擔如此包袱，投資標的資產質量和盈利能力沒有保證，如何保障利息支付和本金安全那？

繼浙江溫州民間高利貸鏈條斷裂後，內蒙鄂爾多斯、河南安陽等地又出現高利貸惡性逃逸事件，而在民間高利貸的大潮里，除了民間資本高利息誘惑聚集，權錢結合的「官銀」大批量介入，企業從銀行低貸再社會高息轉貸，擔保公司及小額貸款公司的加盟，讓這一債務鏈增加了複雜性和系統蔓延。與此同時，國內熱錢外流2011年呈現極速增長趨勢，據調查，個人資產超億元的中國民間企業主，27%已經移民，47%正在考慮移民，這無疑對極脆弱的民間經濟是雪上加霜和形成羊群恐懼抽離效應。

大型國企債務風險同樣面臨巨大考驗。到2011年底，鐵道部資產負債率預計將達到64%，超過警戒線，五大國有銀行受其拖累，「單一客戶(集團)集中貸」監管目標值和觸發值同樣超過警戒線。2010年全國銀行貸款總計增加7萬多億元，鐵道部一家就佔去4000多億元，鐵道部銀行貸款餘額已達13373億元，債務餘額近3萬億元，已與總資產接近，同年還本付息金額高達1500多億元，而其收入增速遠遠跑不過負債增速，2010年底仍累計虧損772億元。除了鐵道部，多家央企境外投資出現巨額虧損，境內投資同樣存在盲目超前的低效項目，一旦壟斷保護和經濟下行，必觸發其財務惡化，並傳導到債務環節，買單也不會是個小數目。

我國股市連續暴跌奪得世界第一，固然與經濟預期悲觀息息相關，但最大的兩個元兇是供求失衡和產業資本抽逃，這兩個元兇內在的關聯是一體的，債務危機壓迫下，企業股市融資迫切性空前高漲，已猙獰到了不管不顧地步，而債務危機引發資金鏈吃緊，產業資本不得不加快股市變現，現在的股市已人人自危、談虎色變。2012年伊始第一個交易日，在歐美股市大漲突破重要壓力位的同時，我國股市高開低走，一路噁心下墜收盤，反向回應了郭樹清主席的「有信心」，更多人真的沒信心了，這不是「這個可以有」，實在是確實沒法有。

所有引線轉向了中央政府，並直逼銀行的底線安全。微觀層面的全面信用斷裂，等同國家整體信用系統破裂。不單是有幾萬億外匯儲備、幾十萬億存款、十萬億財政收入對應就可高枕無憂，銀行是冤大頭，儘管名義是國家兜底，那也要看這個底有多大，房地產債、地方債、企業債、其它不良貸款幾番衝擊，是否真能頂得住？財政收入正遭遇強烈減稅社會呼籲的彈壓，賣地財政可能面臨長期的瓶頸制約，龐大的吃財政的政府隊伍尾大不掉，而經濟下行的趨勢又如此明顯，債務危機一旦連鎖反應，中央政府面對挑戰也會空前嚴峻，並將直接鏈接到社會穩定大局。

在2011年中央經濟工作會議召開之前，我曾預判主基調應是堅守「穩」字，把「控物價、調結構、保增長」來回擺位，這也體現了中央政府的困擾，經濟內生動力被體制裹挾無法舒展，單純數量微觀操作空間十分糾結。我們釋放了那麼大的流動性，但卻一反常態短期就轉而緊缺，說明過去的放的錢，低效沉澱了，揩油轉移了。不投資拉動和超發貨幣，經濟陷入滯脹，一投資拉動和超發貨幣，經濟調整方向走偏，通脹卻伴隨來臨。而眼下，我們又把希望轉到放鬆貨幣的短期輸血上，一個怪圈來回循環，這能解決經濟肌體的毒瘤惡化嗎？

坐在火山上，以為是登上珠峰。只能是祈禱政治體制改革，以法治重構社會運行秩序，不破不立，走出僥倖和拖延，2012年，樂觀和悲觀，或許就繫於一線之間。

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