撲克投資家 實體產業和金融領域第一新媒體平台 落伍者的「蛻變」： 令人激動的亞洲潛力市場

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有什麼變化？

已經恢復宏觀經濟穩定性

首要的是當局已成功穩定了宏觀經濟環境。通脹水平已從 2011 年底的 18.7%降至 2015 年 2 月的 0.3%。這是 2001 年以來最低的整體通脹水平。顯然，近幾個月較低的能源價格有所幫助，但即使經其調整，當局的所作所為也令人矚目。2 月核心通脹僅為 2.3%。

越南成功穩定了經濟，同時每年經濟實際增長超過 5%。當局最近公布了2015 年 1 季度 GDP 數據—增長 6.03%，超出市場一致預期。

貿易條件明顯改善

越南於 2007 年加入了 WTO。之後，美元計的出口額幾乎翻三倍，2014 年達到 1500 億美元。這大致相當於 GDP 的 80%。起初，2007 年之後不斷增長的 FDI 吸納了資本品進口—以及原材料—這導致經常帳赤字。不過，隨著貨幣走軟以及疲軟的內需，在 2002 年至 2010 年期間年年赤字的經常帳轉為盈餘。

外國直接投資對出口增強起到顯著貢獻。2014 年，68%的總出口歸因於外國投資者，32%歸因於國內公司。從價值來看，電話和零件出口額是越南 2014年最大出口商品。電子品、電腦和零件出口額位居第三。儘管紡織品和鞋類的出口額佔全部出口額的比例有所下降，但依然重要，反映出相對較低的勞動力成本和電價。

從地區來看，北美是越南最大的出口目的地。它也一直在最快的增長。2000年至 2013 年，越南對北美的出口增長了 30 倍。這與擬議的跨太平洋夥伴關係協議的討論背景有關。

亞洲增長最快的旅遊目的地之一

除了商品出口，越南已成功成長了其旅遊業。2000 年以來，到訪遊客年複合增長率為 9.8%。在東盟，僅次於柬埔寨和寮國。

展望未來，旅遊業的增長潛力似乎較為顯著，原因是：1）越南有很多景點（包括 3260 公里的海岸線）；2）旅遊基礎設施投資不斷增長（比如機場擴容，低成本航空的增長以及新的度假區的投資）；3）與本地區同行的比較（到訪越南的遊客數量目前僅為馬來西亞和泰國遊客數量的 1/3）。

越南外部賬戶的改善歸因於國際儲備的大幅上升。截至 2014 年 5 月，國際儲備增值 359 億美元，為歷史最高水平。IMF 預計到 2015 年越南國際儲備將增至 488 億美元。

利率水平下調了一半以上

這使得越南央行能夠下調利率。越南的主要利率是再融資利率。該利率從2012 年初的峰值 15%已降至 6.5%。

市場利率也開始同步下行。越南主權債券收益率已從 2012 年 2 月的 12.8%跌至 4.8%。10 年期主權債券收益率也下跌至 6.6%。

房地產行業復甦

房地產行業已經穩定，目前正在復甦。2014 年，胡志明市銷售的公寓樓創歷史新高，大概為 1.7 萬套。15 年 1 季度胡志明市推出的房源數量同比增長160%達到 5150 套，河內同比增長 80%為 4880 套。年初迄今，新推出的「買得起的」住房半數以上已經售出。旺盛的需求也對整個市場價格帶來積極影響，不論是「買得起的」住房還是「高端」住宅。

房地產行業復甦得到以下幾個因素的推動：

隨著利率下降，負擔能力不斷提升。

隨著開發商將產品結構調整為更小、定價更合理的住房，負擔能力上升。

按揭貸款的負擔能力提升。購房人之前主要以現金支付房款。根據 Ehome對 2000 名以上購房人的調查，81%的「買得起」住房的購房者計劃申請銀行貸款來支持購房。

基礎設施。胡志明市首條城市軌道交通線（類似於曼谷的 空中列車 ）的建設明顯初具規模，第二條線路工程剛剛啟動。新鐵路線附近的開發尤其受歡迎。

據世邦魏理仕越南的數據，胡志明市所有的房產類別中（寫字樓、零售、住宅、酒店和服務型公寓，以及工業），2015 年價格和吸收率均趨於穩定或改善。在河內，吸收率趨於穩定或改善，但是寫字樓、非 CBD 零售物業和服務型公寓的價格仍略有疲軟。

銀行業重組以及「清理」不良貸款

利率下降和房地產行業復甦為越南的銀行提供了一個更為支持的環境。不過，市場廣泛預測系統範圍的不良貸款仍高達總資產額的 15%。

2013 年，從外資銀行和超國家機構就其他地區金融危機的經歷中獲取建議，越南當局成立了越南資產管理公司（VAMC）。VAMC 以 VAMC 債券「收購」銀行的不良貸款。這些債券並不附息，但銀行可以用作擔保從央行那裡借款，理論上限是這些債券面值的 70%。這樣一來，銀行基本上就可以獲得新的流動性，之前他們擁有的不產生收入的資產。

認為銀行向 VAMC 出售不良貸款嚴格上來說並不正確；實際上是在「有追索權」地基礎上進行了互換。銀行以面值減去任何抵押互換不良貸款。VAMC之後嘗試出售這些不良貸款，或抵押標的。然後收益歸給銀行換取債券，銀行必須承擔任何收益或損失。

與此同時，銀行需要攤銷這些債券五年。若 VAMC 未能在這五年期間出售不良貸款或抵押標的，則又歸還給銀行，但屆時已被減值。銀行目前需要與VAMC 互換超過 3%的不良貸款。

這種方法，正如我們在下節所討論的，有很多缺陷。不過，對系統帶來的影響是增加了流動性（通過對 VAMC 債券支持的銀行貸款，越南央行實際上印製了新的資金），貸款再次加速增長。這也預防了資產潛在被賤賣，否則可能會進一步壓低資產價格。

國企改革

國企歷來在經濟中起到領導作用。2005 年，國企佔到正規部門就業人數的1/3，佔到所投資金的一半以上。不過，國企的資產周轉率較低，排擠出私營部門的投資。

越南的政策是通過重組和證券化（為隨後在當地一家證券交易所上市作準備）降低國企職能，提高效率。

政府也推出了一系列措施改善立法框架。援引近期 IMF 第八章的報告：「政府發布了新的監管政策提高國企的財務報告和透明度，通過界定不同的政府機構責任改善內部控制，並改善企業監管。」

截至目前，政府還未能實現非常有野心的國企改革目標。不過，儘管明顯拖累了經濟的生產力，但這並不能阻止越南實現相對高水平的增速，我們認為是因為顯著的 FDI 和私營部門高水平的創業。

2005-2012 年，非國有企業數量增長三倍有餘，而國企數量則減少了 20%。同期，私營企業內部的資金增長了 10 倍。

投資基礎設施

在整個經濟調整期，越南政府通過持續的稅收和關稅調整以及基礎設施開支支持經濟增長。後者包括投資新橋樑和隧道，建設河內與胡志明市的城市軌道交通網路。二者的建設都已進行當中。稅收變動包括將企業所得稅率油 25%下調至 22%，計劃 2016 年進一步下調至 20%。不過，這種方法的不足之處就是公共債務日增（下節細談）。

展望未來，我們應該期待什麼，有哪些風險？

潛在的具有里程碑意義的貿易舉措

越南目前正參與幾項貿易和投資舉措。若順利完成，最顯著的將是跨太平洋合作夥伴協議和區域全面經濟夥伴關係。完整列表如下：

跨太平洋合作夥伴協議 (TPP)

區域全面經濟夥伴關係 (RCEP)

東盟經濟共同體 (AEC)

歐盟-越南自由貿易區

韓國-越南自由貿易區

美國-越南稅收協定

TPP 是亞太地區 12 個國家協商的貿易協議。這 12 個國家佔到全球 GDP 的37%，全球出口額的 19%。除了包括世界上一些最大經濟體之外，TPP 在尋求超越簡單的商務方面也有所不同；它覆蓋了環境、政府採購和勞工權利等領域。

美國將 TPP 描述為「21 世紀的貿易協議」。它也會成為一個「活的協議」。換言之，它為將來進一步貿易改革和增加成員都打開了可能性。

TPP 實現的前景怎樣？美國總統巴拉克.奧巴馬曾將 TPP 歸入其亞洲經濟政策的核心當中，應該「向亞洲傾斜」。不過，由於政府無法從國會那裡獲得「快速通道」談判權批准，談判停滯。依然無法確定國會是否交付「快速通道」，或者 TPP 面臨的其他障礙和阻力能否被克服，但共和黨掌控的國會可能較上屆國會就該問題給予總統更多支持，TPP 的確在 2015 年國情咨文中得到強調。

除了行政障礙，還有很多有爭議的實質性問題需要解決。與越南最息息相關的是：

勞工條款要包括結社和集體談判的權利。這與當前的越南法律不符。

更為嚴格的知識產權保護。

「促進競爭性業務環境，保護消費者並確保一個公平的競爭環境」規定將會限制支持國企的能力。

若違反 TPP 規定，有條款將能夠令企業挑戰政府在 國際 法庭中的裁決。協商 TPP 的同時（儘管進展不太好）在討論建立區域全面經濟夥伴關係（RCEP）。它以東盟地區為中心，但包括 6 個東盟對話夥伴國：中國、韓國、日本、印度、澳大利亞和紐西蘭。在一定程度協調的基礎上，RCEP 欲延伸現有的東盟與其六個對話夥伴國之間的雙邊優惠貿易協定。RCEP 將創建一個包括 16 國的貿易區快。它不包括美國，但仍佔到世界人口的 48%，全球 GDP 的 29%以及全球出口額的 23%。

這些貿易協定意味著什麼？經濟學家 Peter A. Petri，Michael G. Plummer 和Fan Zhai 曾嘗試將其對收入和出口的影響模型化。他們估算 TPP 和 RCEP 或能分別提高越南基準出口額和 GDP 839 億美元和 430 億美元。

從百分比來看，根據他們的模型，越南成為貿易額和總體 GDP 的最大受益者。這部分反映出其他協商成員國都是高收入或中高收入國家。通過更高水平的FDI 和製造品出口、更廉價的進口消費品、生產力提升以及改革勢頭，越南應能從中受益（更多詳情請參見下文）。

除了對貿易額和 GDP 的直接促進，瑞銀經濟學家 Ed Teather 在 2013 年 11 月1 日的報告 Asian Economic Perspectives: ASEAN Linkages—Trans PacificPotential 中指出，TPP 最積極的其中一個方面是它表明了政策制定者的心態。就越南而言，這意味著越南嚴肅對待國企改革並降低營商壁壘。這可能是 TPP 最重要的主旨，我們認為是利用構建模塊優勢增長的關鍵。

正在進行的國企和金融行業重組

政府首次宣布計劃發布證券化的企業名單；市場認為這將增加對管理者的壓力。此後，目前企業也被要求在證券化 12 個月之內尋求上市，管理者若不能實現這個目標則可能會丟掉工作。為促進這個進程，在政府批准的情況下企業可以低於賬面值的價格出售資產。

政府目標是要在 2015 年證券化 280 家國企。這些新舉措應有助於，也符合參與 TPP 的意願。我們認為對於改革需求當局有總體共識。不過，實踐通常令人失望，在可預見的未來，我們懷疑通過擴大私營部門和增加 FDI 來稀釋國企職能會更加重要。

比國企改革更為迫切的是銀行業和不良貸款餘額。這相當於是貸款約束，從而也是經濟增長的約束。正如在之前內容中所強調的，獨立評論員估算不良貸款約佔 15%。越南國家銀行之前承認至少有 10%。

2014 年，VAMC 收購了銀行 96 萬億越南盾 (約合 45 億美元) 的不良貸款，將收購的不良貸款總額增至 135 萬億越南盾，佔到未償貸款總額的 3.4%。今年，VAMC 計劃收購 100 萬億越南盾的不良貸款，占未償貸款總額的2.5%。

起初，將不良貸款轉移到 VAMC 並非強制性的；我們了解到這種情況有所改變。最近據悉信貸機構 被要求 在 2015 年 6 月 30 日前互換他們之前登記要出售給 VAMC 的至少 75%的不良貸款，互換全部不良貸款的最後期限是 2015年 9 月 30 日。

新的破產立法（見下文）應有助於 VAMC 解決壞賬，但依然受到考驗。我們了解到政府也已要求 VAMC 收緊與銀行的關聯以促進復甦和壞賬的重組。不過，除了不良貸款，需要進一步改革：

越南可以說是過度銀行化。 目前有 5 家國有銀行和 33 家民營股份制銀行。據越南一家銀行在我們出席的一個會議上表示，央行希望通過合併強弱銀行來數量縮減至 20 家。這意味著強大銀行的中小投資者面臨風險。

貸款分類。 銀行在歸類貸款方面有很強的靈活性。這使得他們低估信貸減值的真實程度。越南央行計劃推出更嚴格的貸款分類，但已拖延了數次。

盈利能力低。 行業結構和高水平的歷史減值都在影響銀行的盈利能力。甚至經營最好的銀行的權益回報率僅為 10%。

資金不足。 Viet Capital 估算亞洲商業銀行和 Vietcombank 的總資本充裕度分別為 13.1%和 11.5%。不過，銀行管理層表示，若運用巴塞爾協議 II 框架，這些比率將更低；可能是當前所聲稱水平的一半。我們了解到規模更小的銀行的赤字甚至更高。

關聯貸款、指令性貸款和跨所有制。 民營銀行歷來向關聯公司放貸，通常是搞房地產開發的公司。國有銀行則可能被告知向無利可圖的和沒有生產力的國企貸款。央行仍設定了銀行體系的貸款增長目標；風險就是這可能與信貸質量或銀行的資本充裕度矛盾。

IMF 在 2014 年 10 月的第四條磋商報告中，建議越南央行利用不斷改善的流動性條件帶來的空間，來進行更多全面性改革：「…受銀行診斷評估和法律及國企改革的支持，更為快速的識別不良貸；對可行的銀行進行結構重組和資本重組；資不抵債機構的有序退出，有必要的話以更強勁的安全網作支撐。改組後的 VAMC，有能力以市場價值買賣減值貸款，可以起到重大作用。風險管理框架和監管應得到加強，行政措施應逐步減少。」

IMF 接著評論稱，越南當局認同建議的「推動力」，但認為需要更多的時間才能增強銀行吸收損失和支持經濟復甦的能力。再次強調，我們的確期待一些進展，房地產行業不斷改善的流動性條件和復甦當時是積極的，但近期來看，銀行業仍對越南實現增長潛力起到制約作用。

財產所有權、破產和企業領域重要新立法生效

今年政府通過並生效了大量重要的新法律規定。包括：

新的財產法 (2015 年 7 月 1 日生效)

新的破產法 (2015 年 1 月 1 日)

新的企業法 (2015 年 7 月 1 日生效)

19/2015 決議—改善商業環境 (2015 年 3 月)

新的公共投資法 (2015 年 1 月 1 日)

新法規被視為「長久期盼的突破」。預計會對房地產市場帶來積極影響，在一定程度上建立了更為透明的框架，並消除了外國購房人面臨的諸多障礙。主要細節如下：

允許購買房產的買家新類別。 1) 海外的越南人；2) 更廣範圍的外國機構；以及 3) 有 3 個月入境簽證的任何外國個人。

房產類型。 之前，外國投資者僅被允許擁有公寓房。根據新法，這已擴大至所有類型的住宅房產—公寓、排屋甚至地產。

房產數量。 之前限於一套公寓，現在個人或公司可以購買的房產數量沒有限制，不過一棟公寓樓中外國所有公寓數量不應超過總數的 30%，或者一個區內外國所有獨立屋的數量不應超過 250 套。

所有權期限。 海外的越南人可與實際居民一樣購買房產，沒有數量、類型或房屋權屬的限制。同樣適用於外國機構。根據新法，允許擁有土地的外國機構的定義已擴大至包括外國投資基金和分支或外國企業（包括銀行）代表處。對於外國個人，允許他們購買 50 年租約有延續權的房產（我們仍在等待有關許可的延續時長的規定）。不過，如果你與一個越南公民結婚，就可以擁有自己的永久產權。

財產權。 之前，不允許外國投資者轉租、按揭或繼承房產，還有其他事項。這些限制在新法下都被取消，除了外國機構的任何按揭貸款都必須與越南的信貸機構達成，外國個人的任何按揭貸款必須與越南的「經濟組織」達成。

2014 年《破產法》取代了 2004 年的法律，原法律在很多方面都有缺陷。主要變化包括：

首次考慮到「接收者」的作用，允許有特定專業資質的私營公司來管理破產過程。舊規下，這將是法院本身來充當。

除了最複雜破產案件，所有管轄權轉到企業總部所在的地區的區法院。這避免了省級法院因案件積壓導致的延誤。

資不抵債被定義為逾期三個月不能償付債務的能力，而不是到期不能償付債務的能力。修改後的定義有助於減少破產過程的濫用以解決個體糾紛。

新法給出了聲明企業資不抵債的清晰步驟。這包括假定債權人會議法定人數降至無擔保負債總額的 51%。根據之前的法律，法定人數要求至少為無擔保債務總額的 2/3。

從決定開始破產程序的時間到決定宣布破產的時間，仍可產生利害關係。根據舊規定，一旦決定開始破產程序利害關係就終止。新規定更保護債權人，因為破產程序可能會持續數年之久。

新法律表明，破產程序也應適用於並不處在央行特別控制體制下的信貸機構。儘管理論上來說在舊規下也是如此，但並沒有發布指導意見來促成。新的《企業法》令越南更進一步實現加入 WTO 時所做的承諾。主要變動如下：

法律首次將外資企業定義為企業，外國個人或機構可持有至少 51%的股權。（注，這能否轉化為更高的上市公司外國所有權上限仍有待觀察，目前是 49%。）

根據新法，企業活動或創始股東的變化無需登記更新企業註冊登記證書。

降低法定人數和投票門檻。比如，根據新法，召開股東大會的法定人數由原來的 65%總流通股權持有者必須出席，調整為 51%。「重要決議」的法定人數也由 75%降至 65%。

股份公司創始股東限制減少並簡化了發行新股的程序。

國企目前被定義為國家全資即 100%擁有，之前法律定義是持股超過 50%。

要求國企更多的公眾披露。

19/2015 決議的背景是越南營商環境相對較差的評級（見下文）。政府的目標是將該國的商業環境指標提高至東盟平均水平以上。詳細情況如下：

國家機構將審查行政程序以減少文書工作，節省企業的時間和成本，尤其是有關商品的進出口以及稅收。

將納稅申報平均時間（由 2013 年的 872 個小時喝 2014 年的 537 個小時）降至 121.5 個小時，並提高網上納稅申報企業數量比例到 95%。

承諾更多重組國企。將推出專項政策和機制使得大型國企和中小企業之間進行公平競爭。（這是對越南 TPP 承諾的回應？）

大量公共服務部門私有化。

主要行業如教育、醫療保健和技術有更多自主權。這可能包括潛在的公私合作（PPPs）。兩家公立醫院的醫療供應採購領域已有一個試點。

更多的資金流入農業的研發領域。農業應提高產品質量和競爭力，同時確保食品安全和可持續發展。

已指導各部委、省市採取措施改善其投資和商業環境，並解決障礙以完善行政程序。

新的《公共投資法》旨在改善公共投資的效率以符合國際慣例。

它監管投資資金的管理和使用，並定義與公共投資活動相關的機關、單位、組織和個人的權利、義務和責任。

最為重要的是，該法旨在鼓勵民營組織和個人向基礎設施投資。這可能會通過 PPPs。

持續的財政刺激，但擔心不斷增長的公共債務

由於經濟增長放緩，越南採取了「反周期財政政策」，減稅並增加基礎設施的公共開支。這導致財政赤字增長（IMF 預計 2015 年財政赤字為 6.25%），公共債務占 GDP 的比例上升。

稅收刺激包括將企業所得稅率由 25%下調至 22%，到 2016 年更降至 20%。其他的減稅和免稅措施包括減半保障房項目的 VAT 稅率。當局試圖通過減少逃稅以及要求盈利的國企在 2013-14 年派息來緩和稅收的減少。不過，這些措施的影響相對有限。

相比於其他發展中國家，IMF 認為越南公共僱員補嘗占 GDP 的比例非常高，應通過凍結工資和招聘以及深度的效率改善來降低。他們還建議越南政府進一步延遲下調企業所得稅率和推出新的財產稅。

除了表內負債，圍繞銀行業解決不良貸款和國企改革也有潛在的或有負債擔憂。IMF 建議越南政府籌建公共財政緩衝來抵禦這種風險以及未來的潛在衝擊。

從越南政府的反應來看，這些建議在可預見的未來似乎不大可能被採納，因為政府需要支持經濟增長和提高競爭力。據 IMF 2014 年 10 月第四章報告，但越南當局「…完全知曉公共債務風險。他們預計債務-GDP 比例會在 2016年左右達到峰值，隨著逐步整頓之後有所下降，強調了 GDP 65%的政府上限不會被突破。」

近期內，不斷上升的公共債務似乎不會對宏觀經濟穩定性造成風險，2014 年7 月 29 日穆迪將越南的主權債務評級上調至 B1，前景穩定。不過，若我們目睹另一次衝擊，不斷上升的公共債務水平將會限制當局作出回應的靈活性。鑒於此，儘管銀行和國企面臨的挑戰還未完全解決，它依然是值得監測的領域。

除了薪資，整體競爭力的改善依然是一項正在開展的工作

儘管越南勞動力和電力成本相對較低，但整體競爭力依然是個問題。在世界經濟論壇 2014-15 年全球競爭力指數（GCI）中，在 144 個國家中越南排名第 68 位。這比之前一年的第 70 名有了略微改善，但依然低於菲律賓的排名，也明顯不及泰國和印尼分別第 31 和 34 名的排名。

越南落後的排名反映出糟糕的硬體和「軟體」基礎設施。後者指的是越南機構、企業監管的實力，落後的高等教育和培訓以及有限的供應鏈。

好消息是政府認識到了很多挑戰。我們認為正是為此，政府已著手國企改革，推出了突破性的新法規，並協商加入 TPP（所有全新承諾）。由於越南著手這些瓶頸，我們預計經濟增長會加快。政府的自我規劃是實際 GDP 複合增速達到6.5-7.0%，通脹水平一位數，直至 2020 年。若能實現，越南將是亞洲增長最快的國家之一。

經濟上穩定，但鑒於越南近期歷史，通脹擔憂依然存在

在過去十年當中，受到信貸過度增長的推動，越南經歷了兩次通脹攀升。值得注意的是，鑒於之前的信貸周期，政府解決不良貸款的反應是建立 VAMC結構，可以說是印製更多鈔票的工具。

不過，我們所訪問的每個人有一致觀點—該觀點在 IMF 最近的第四條磋商報告中有所重複—即政府致力於確保宏觀經濟穩定，當然不希望看到之前通脹攀升重現。若房地產市場復甦加快回升，就是考驗當局的態度，尤其是越南央行。鑒於新規令外國個人最重要的是海外越南人在 2015 年 7 月 1 日之後購置房產，房地產市場可能會快速回升。

政治穩定，但預計資深政客將於 16 年 年 1 季度退休；與中國的關係也值得關注

越南共產黨第十二次代表大會將於 2016 年 1 月召開，改選國家領導人。屆時，政治局 16 名成員中將有 10 名達到退休年齡。這是越南仍在著手解決很多方面的結構挑戰，尤其是企業監管、國企職能和銀行業重組的時候，新的政治局構成以及政策取向較為關鍵。

尤其需要關注的是總理職位。在越南，總理握有重大權力，現任總理已在位10 年之久，被認為是越南最有權力的政客之一。市場似乎一致認為現任總理將下台，但會擔任其他職務，可能是黨的總書記一職，他將繼續發揮影響力。若如此，這可能會降低有關 2016 年 1 月之後政策出現重大轉變的擔憂。不，像財政政策、國企改革和銀行業一樣，這是另一個值得密切關注的領域。

從地緣政治上來看，最大的風險將是中越關係的惡化。2014 年曾有實例，當時中國一個深海油井平台處在中國南海的爭議水域。這導致越南出現反華抗議活動，包括襲擊中資企業。這對 FDI 和中國遊客帶來了負面影響，儘管僅是短暫現象。油井平台隨後移除，我們最近在越南參加的一個會議上，兩國的關係問題根本並未提出。我們認為降低兩國嚴重對抗可能性的一個因素就是兩國之間的經濟關聯度。即便如此，這仍是一個風險。

風險聲明

儘管股權投資有很多的不確定性，一般來說經濟和政策意外會帶來最一致連續的風險。經濟增長不穩定，導致盈利不確定。通脹水平的波動同樣會導致利率的不確定性。政策利率的方向和水平對股權估值有重大影響。過去十年已發生過兩次。對於投資於股權的外國投資者來說，缺乏流動性是顯著的額外風險。目前，外國投資者可投資的空間非常低。因此，當大量外國投資者希望持有或賣掉越南股票時，將會對價格產生重大影響。