場外配資再清理，風雨中握好大金融

場外配資再清理，風雨中握好大金融-多方位詳細解讀配資情況+歷史集錦

配資清查趨嚴的風向不變，未來配資資金將出現流出，對高槓桿配資買入的無業績支撐的股票風險較大，而大金融直接受益監管思路，大金融板塊業績支撐強、估值低，仍是中長期投資的必須配置品。目前時點上，金融板塊的吸引力加速增加，買入大金融是上選投資策略。

【銀行配資被全面叫停了嗎？入市資金情況怎樣？】

近日市場傳言銀監會全面叫停銀行配資業務，此傳言有誤，根據我們了解，銀行主要的配資業務仍然正常開展（比如回購股票、股東增持、定增、股權質押融資等）。監管趨嚴的部分是針對資金流向場外配資的業務（比如對接配資公司或配資系統的），這部分業務原來做的比較激進的銀行佔比可達20%左右，但今年以來一是停止新增，二是存量不續借，所以從銀行端出去的資金規模已經縮減至較低水平。

銀行資金安全方面：上周在監管層多方政策動作合力之下，市場止跌企穩，市場信心迅速恢復，部分樂觀的投資者甚至再次加上槓桿「抄底」。根據我們近幾天與銀行和一些配資公司的草根調研情況，前期的大跌對銀行間接入市的主要資金安全壓力並不算大，前期僅有不到5%觸及平倉線，而在上周上半周明顯加速，但因為配資的主要是實力比較強的機構賬戶，所以補充保證金的能力和意願都很強，被強平的並不多，普遍佔比在5%以內。上周下半周市場走穩大幅緩解了平倉壓力，部分凈值回到1以上的賬戶前期追繳的保證金也將在一到兩周內陸續退回。

銀行資金新近入市情況：隨著市場預期的回暖，不少個人和機構又新開了配資賬戶或追加配資規模，但整體以低槓桿為主。銀行方面資金充足，進行配資業務（尤其是響應監管號召的股東及高管增持）意願也比較強烈，像民生、招行等，主要是針對大賬戶，配資槓桿普遍在一倍到1.5倍，也有小部分比較激進的達到兩倍以上。

【非銀：清查場外配資更利於市場健康向上】

證監會、中登公司、證券業協會陸續發文規範場外配資，旨在解決因高槓桿帶來的市場風險。場外配資規模之大，影響速度之快，過度發展對資本市場形成掣肘，嚴重影響市場正常運作。監管層嚴格要求全面徹底對配資進行清理，旨在控制風險，促進市場回歸理性。

先盤點存量，杜絕增量。從各家券商了解到當前在全面對已存在的場外配資進行梳理清查，監管層將根據實際清查情況有節奏、有程序對存量配資進行平穩處理，不會採取一刀切方法對原有存量處理。但嚴令禁止新增配資，券商也暫停新增的配資資金賬戶。

清查為有效進行場外規範，利於市場健康發展。今年以來場外配資高歌猛進，A股市場在場外資金大舉進入下節節攀高，小股票眉飛色舞，市場進入非理性狀態。通過清查配資利於監控市場情況，及時杜絕因高槓桿引起的金融動蕩。

從券商看，在場外配資運作系統中證券公司並不能對有配資行為賬戶的詳細情況進行監控和跟蹤，只提供交易通道功能。年初以來多家券商自查自糾與HOMS系統相關的業務，券商從自身系統出發已禁止任何不合法不合規的配資行為，但場外配資的最大主體由第三方系統提供，券商無法對其進行監控。近日監管層已介入清查由第三方系統提供的配資行為，將有利於不合法配資行為的解決，將資金需求有效引導到場內市場，利於風險控制。

【保險：安全性高+吸引力強】基本面優質—投資端：受益股票市場走強和降息周期債券價格上升，股票和債券投資收益亮麗。負債端：降息將擴大保險產品與理財產品的競爭力，使保險產品在與理財產品PK中吸引力大增。而投資收益率的提升下又進一步帶動保費收入增長，從上半年保險運營看，業績增長可喜。

政策面：行業未來政策紅利持續，年內將出台養老險個稅遞延政策及進一步放開投資渠道，政策面無利空擔憂。

估值看：行業平均估值低，對應15年新業務價值倍數在15倍左右，處於歷史中樞水平，板塊安全性高，彈性大.未來還將受益於人民幣國際化和養老金長期資金入市。市場回歸理性後，大資金的優選。

個股推薦： 1）中國平安，業務品質高，低估值，綜合金融強；2）中國人壽，純壽險，價值轉型；3）新華保險，純壽險，彈性最大；3）4）中國太保，個險強勁，產險改善。

【券商：可擇機適當布局】行業中長期行業發展向上明確。券商股兼具藍籌+成長屬性，可擇機適當布局。1、質優：資本市場改革將繼續推進，券商作為核心載體，將全面受益。牛市沒有結束，券商仍然處於向上發展軌道，業務邊界不斷拓寬，券商向上空間大。2、價低：按15年業績測算，大券商PE15倍。未來券商直投、大投行、大研究、大資管的協同發展，場外市場盈利模式清晰，盈利空間進一步打開，業績增長無憂，估值向上。3、政策面：行業利好政策持續：IPO註冊制、T+0、個股期權、資產證券化、資本賬戶開放、國企改革等推進。關註標的：中信、海通證券。

附錄：華泰大金融6月以來針對HOMS系統清理觀點匯總

6月12日出台第三方系統規範——規範第三方信息系統，利於長遠發展

關於發布《證券公司外部接入信息系統評估認證規範》的通知解讀：證監會發布券商外接信息系統規範，總體思路在於凈化行業環境，規範業務主體，凈化行業環境。牛市中更應重視第三方信息系統合規和投資者保護，凈化投資環境是對長慢牛的呵護，通過對業務資質和主體的清晰界定，行業各主體才能各盡所能，維護行業健康生態。

四類系統影響各不同，重在協會資格認證。1）對客戶信息數據進行抓取、交易指令轉發、提供清算服務的外部系統明確禁止，以上業務均是牌照業務，是券商業務核心環節，技術創新不可繞過監管本質；2）禁止不合法配資網站等系統，進行配資業務須有協會會員資質，且通過協會驗收；3）純第三方交易埠影響不大，重點在於保證僅作為進入券商信息系統的埠；4）機構投資者租用或開發第三方系統，應通過專用渠道接入券商，且經過協會評估備案認證。

6月6日證監會HOMS系統清查——規範旨在促進健康發展

1.證監會表示無論券商還是為券商提供信息服務的服務商，都應嚴格遵守《證券法》等法律法規的規定，不得直接、間接參與任何非法證券活動。未經批准任何券商不得向客戶融資融券或客戶與客戶、客戶與他人的融資融券活動提供便利。

嚴查場外配資利好券商兩融。我們之前一直向市場提示場外配資的監管風險，並在6月4日電話會議中預見到對Homs系統的清理導致的市場暴跌。監管思路已經明晰，場外配資埠嚴查後，兩融成為唯一合規融資窗口，目前兩融餘額逼近2.2萬億，規模夠大，穩健增長趨勢不變，券商板塊直接受益。

6月4日華泰金融電話會議：明確提出HOMS配資系統風險——清查是為市場健康發展

目前市的交易量，包括homes配資系統，已經對實體經濟的傷害在逐步的加深。如果任由目前行情，尤其是炒作型股票惡意的上漲或者是發展，再過一個月，股市的瘋狂程度將會裹脅整個金融體系，我絕對不是在危言聳聽。

最近草根調研金融體系，明顯的感覺到P2P公司的變化，以前P2P還可以把錢給到實體經濟，但是現在已經給不到了。如果像後期的homes配資系統有1：5的槓桿，還有誰願意做實業。你的融資成本是18%，照樣有無數的人去搞。你的打新，你可以回頭看一下，打新的收益，今年以來年化也將近20%，上哪兒找這麼高回報的機會呢。如果做不到這一點，交易量這麼大，人類歷史上兩萬多億的交易量也是極限。我們不能指望交易量上到三萬億、四萬億，我們應該思考一下，冷靜下來，理性一點，這個交易量應該是多大。

很多人說你是不是看空市場，覺得市場要暴跌呢？我們之前說過今年是全面深化改革的關鍵之年，代表著整個指數不會出現巨幅的調整，這是針對整個指數，但是不針對個別小股票，尤其是炒作型小股票。小股票有價值的，你給到兩百億、三百億、四百億都沒有問題，就像京東去美國上市，沒有利潤，他的估值、市值也有幾千億。反過來講，你就算是大股票，沒有基本面的支持，沒有深入的戰略模式的催化，最後也就是泡沫，你哪怕是兩百億、三百億也是泡沫。所以我覺得今年的這個情況，大家一定要留意什麼呢？留意市場，很多小股票，我覺得還是會有很大的回調空間。上周四很多小股票最後五分鐘從漲停到跌停。很多人問為什麼？你看看個別的操縱型小股票，背後是大量的homes配置埠對接在裡面。很多人讓我預估到底有多大的體量在裡面，可以很確定的講，這個體量是不小的。根據去證券公司的基層、一線跟他們交流，其實homes配置的體量應該在幾千億的規模。這些資金去買什麼了？大部分90%應該是去買炒作型的股票，而homes配置埠的開放，也是非常有利於個別別有用心的莊家去操縱這些小股票。因為在交易所的交易系統裡面是看不到， 到底哪些帳戶是真的用了homes配資，哪些帳戶沒有用的。

在這種基礎上，我們覺得大家不要對homes配資有僥倖的心理，因為這種所謂的高槓桿，一般情況下是1：5，高利率一般情況下是18%，高風險一般都是買的一些操縱型的股票。證監會的看法是非常清楚的，是一定要把系統homes配資的體系清理乾淨的。

監管層提到這個槓桿的問題，5月17號第一次開始出文，要證券公司自查自糾，如果我沒有判斷錯，在後面等證券公司自查結束，證監會開始抽查。如果抽查開始，我相信對homes配資體系的影響會非常大。現在一般靠說是沒有用的，很多證券公司你光讓我停系統，裡面的利益太大了，有誰願意去停。但是如果說真的抽查到我，導致我這個公司要多交幾億的投資者保護基金，這個時候證券公司才會真正的，切實的把很多的homes配資埠給堵上。這個時點在什麼時候，我覺得應該不會太遠。

今年6月底的關鍵時點，為什麼呢？我是在2013年全市場裡面，在最錢荒的時候告訴市場有大機會的，但是現在這個大時點，我也很明確的告訴大家，我感覺可能會有一輪資本市場，尤其是有一些操縱型的股票劇烈的大幅的調整。6月底很多私募基金的結算時點，上半年很多私募基金通過買很多股票賺了很多的錢，兩三倍，但是到六月底的時候要結算利潤，這是第一個造成調整的原因。

每年6月底，其實都是一個錢相對較緊的時候，針對央行，當時說PS1的放水進行澄清，說我給PS1，第一個沒有給這麼多，第二個也不是為了放水。央行在6月的時間點裡面，我感覺寬鬆的力度會比大家想的要小，也造成資金鏈一定程度的收緊。

第三點，美國加息時點什麼時候確定，沒有一個明確的答覆，有沒有可能有一個信號，也會造成國內的流動性的收緊。

第四點，也是最關鍵的一點，homes系統的全面清理，很多股票可能是從漲停到跌停的趨勢，到那時候錢荒的情況可能會重演。後面由於各種原因，銀行間市場可以到20%，今年如果說監管層真的去抽查homes的配資埠，會導致小股票以連續跌停的方式宣洩這種情緒，這種風險是有的。我還是建議大家在這個時點，不要被簡單的、過度的樂觀情緒擋住眼睛。市場最悲觀的時候，我們是最樂觀的，但是我覺得現在大家樂觀的有一點過度。

如果說任由股市吸金能力進一步的增強，很有可能會帶來裹脅整個金融體系。任何泡沫都破的，破的是一就是一地雞毛。到那個時候金融體系將陷入萬劫不復之地。監管層理論上來說，是必須要有所作為的，但是這種有所作為，絕對不會像之前市場傳言印花稅或者是資本利得稅，我還再次強調，這種方式會把投資者的損失的矛頭直接指向監管層。5.30監管層已經吃過這樣一次虧了，這次更加不敢這樣做，因為這次裹脅的港建遠比5.30大得多，但是現在不一樣了，現在很多的，尤其是個人投資者，是1：5的槓桿在參與這個配資體系的。如果出現暴跌，就暴倉，這樣就會血本無歸。如果投資者把矛頭指向證監會，證監會會吃不了兜著走的。

現在證監會先讓證券公司自查，將來出問題，別怪證監會沒有跟你打過招呼，我已經告訴你吸毒有害，但是你還是要做這些1：5槓桿高利率的事情，那就是買家致富原則。我已經跟你說了很多次，這種做法是有問題的。

反過來講，如果說是這些特別高槓桿的清理導致股票的連續暴跌，反過來講為什麼市場跌不深。下半年的主題是人民幣國際化，這個主題是大金融板塊最大的問題，去年大金融板塊的崛起，是由於滬港通的開放，導致了巨大的上升。今年深港通還沒有開，周小川行長自己親自講過，今年年底實現人民幣資本帳戶的可兌換，因此我相信人民幣在下半年的開放速度會加快，同時向外資的很多行業的開放力度也會加大。這樣很多有投資價值的股票跌不深。因為外資明白這個時候買大金融、大藍籌是最好的時點。