報告丨《全球金融穩定報告》概要（一）

2018年4月，國際貨幣基金組織（IMF）發布了《全球金融穩定報告》。報告評估全球金融市場動態，以辨別潛在的系統性弱點。報告通過引起人們對全球金融體系中潛在問題的關注，試圖在危機防範方面發揮作用，從而對全球金融穩定以及國際貨幣基金組織成員國的持續經濟增長作出貢獻。

Chapter 1

前方的路崎嶇不平

1. 如 2018 年 4月期《世界經濟展望》所述，全球經濟前景在繼續改善，經濟 增長速度正在加快，世界各地的復甦步調更趨一致。自2017年10月期《全球金融穩 定報告》（GFSR）發布以來，全球金融狀況儘管仍然支持著經濟增長，但已有所收 緊。這種收緊主要反映了2月初出現的一輪股市波動，以及由於擔心保護主義措施廣 泛升級，風險資產價格在 3月底的下降。

2. 與上一期《全球金融穩定報告》中的情形相比，金融穩定面臨的短期風險 略有增加，而中期風險則繼續保持高位。在多年極低利率和波動中累積起來的金融 脆弱性可能會使前方的路崎嶇不平，並使增長面臨風險。事實上，對經濟增長在險 水平的分析（見 2017年 10月期《全球金融穩定報告》第三章）顯示，由於金融條件 寬鬆，中期經濟增長的風險仍遠高於歷史標準。

3. 在發達經濟體中，隨著增長勢頭加強和通脹趨穩，中央銀行面臨的一項關 鍵性挑戰一定程度上有所緩解，這項挑戰就是：在維持支持經濟復甦所需的寬鬆貨幣 政策的同時，解決中期金融脆弱性問題。但通脹趨穩也帶來了風險。例如，美國實施 的重大財政擴張政策有可能使通貨膨脹上升的速度快於目前的預期。為應對通脹上升， 中央銀行可能採取比當前預期更為激進的政策，這可能導致金融條件大幅收緊。這種 收緊可能會對風險資產價格、銀行美元資金市場以及新興市場經濟體和低收入國家產 生溢出效應，如下文所述。為了儘可能降低這些風險，中央銀行應繼續逐步實現貨幣 政策正常化，並明確傳達其決定，以支持經濟復甦。

4. 風險資產的估值依然居高，出現了一些信貸周期後期的現象，令人想起危 機爆發前的情況。當前，市場所面臨的潛在風險是金融條件大幅收緊，以及隨之而 來的風險溢價的突然調整以及風險資產的重新定價。此外，流動性錯配以及利用金 融槓桿提高收益，會加大資產價格變動對金融體系的影響。雖然2月初的波動期間沒 有出現重大市場混亂，但是市場參與者不應掉以輕心。投資者和政策制定者必須適 應利率升高和波動性加大所帶來的風險變化，不斷作出調整。政策制定者應更積極 地利用其掌握的微觀和宏觀審慎工具，或在必要時加強工具箱里的各類工具來解決 金融脆弱性問題，例如減弱非銀行部門的風險等。

5. 自全球金融危機爆發以來，銀行部門的抗風險能力有所加強。然而，必須 確保危機後監管改革議程得到實施。在發達經濟體中，一些實力較弱的銀行仍需要加強自身的資產負債表，一些開展國際業務的機構出現了美元流動性錯配。金融市 場的突然動蕩可能會暴露這些錯配現象，及美元融資壓力。

6. 一些新興市場經濟體利用長期良好的外部金融條件來改善其基本面。然而， 它們可能受到全球金融條件突然收緊或發達經濟體貨幣政策正常化溢出效應的影響， 導致出現風險規避行為的增加和資本流動逆轉。這些潛在衝擊的嚴重程度因國而異， 取決於經濟基本面和應對這些衝擊的政策。雖然中國的監管機構已採取措施消除銀 行和影子銀行部門相互關聯所帶來的風險，但脆弱性依然很高。進一步的監管行動 對於繼續降低金融部門的風險至關重要。

7. 加密資產背後的技術有可能提高金融市場基礎設施的效率。然而，加密資 產受到了欺詐、安全漏洞和運營失敗的影響，而且牽涉到非法活動。目前，加密資 產似乎並未造成金融穩定風險，但是如果它們的使用變得更為廣泛卻沒有適當的保 護措施，那麼它們就可能造成這種風險。

8. 第二章全面分析了企業信貸分配風險程度的演變，其原因是擔心持續追求 更高收益可能導致銀行和投資者過多地向風險較高的借款人放貸。該章分析了一種 模式，即在信貸擴張期間，特別是在貸款標準較低或金融條件寬鬆時，獲得越多信 貸的公司，其風險相對更高。除了之前分析的信貸增長提供的信號之外，信貸分配 的風險程度提高預示著國內生產總值增長面臨的下行風險上升，銀行業面臨壓力的 可能性更大。國家當局可採用該章介紹的措施來監測通過信貸分配中的冒險行為積 累起來的脆弱性。該章探討了可以減輕信貸擴張期間信貸風險上升程度的政策。

9. 第三章分析了在過去幾十年中40個國家以及發達和新興市場經濟體中44個 主要城市明顯的房價同步性加強的情況。全球金融條件對各國和各城市的影響可能 有助於解釋這種現象。自全球金融危機爆發以來，房產估值不斷攀升，人們擔心一 旦金融條件出現逆轉，房價將出現同時下跌的情況。該章認為，房價同步性提高可 能預示著實體經濟出現不利情景的可能性增加，特別是當信貸水平較高或迅速擴張 時更是如此。

來源丨IMF

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