侯琳：合理的資產配置是獲取長期穩定投資回報的關鍵

07-20

5月30日，在鳳凰國際智庫主辦的以「保值與創富：打贏財富管理保衛戰！」為主題的中國財富管理國際化論壇上，宜信財富高級副總裁、理財產品總經理侯琳結合宜信財富作為第三方財富管理機構開展業務的經驗，向大家分享了資產配置在投資理財中的重要地位。

侯琳認為，合理和多遠化的資產配置能夠幫助投資者規避風險的同時，獲取長期穩定的投資回報。目前中國的個人投資者在多元化資產配置的理念上已經有了很大的進步，而作為第三方財富管理機構的作用就是在這樣的背景下，幫助投資者獲取渠道將資金配置到表現優異的各類資產之中。

剛剛幾位嘉賓的演講引起了我的一些共鳴。我所在的宜信財富這些年以來，跟著中國的客戶一起成長，也親身感受到中國客戶這幾年投資理念的變化。

宜信財富從11年前做P2P業務發展到綜合財富管理公司。實際上早在11年前P2P這個模式產生的時候，我們就已經體會到中國財富人群的需求，其中的核心便是對固定收益的追求。因為P2P之所以成為大家定義的理財方式，就是在那時開始確定下來的。而明確了客戶的需求之後，宜信財富近年來的發展從P2P到保險、公募基金，再到全球資產配置，正是以客戶的需求來推動自身的發展。

其實作為第三方財富管理來講，宜信財富的使命不是銷售一個一個單只產品，而是要把全球最好的資產提供給我們的客戶。在實際工作之中，財富管理和資產管理工作的各項需求，在我們整個宜信的體系中都必須一一對應，產品配置的能力必須是第三方財富管理具備的核心能力。去年《亞洲銀行家》雜誌首次在財富管理領域針對產品進行評獎，宜信財富獲得了此次的產品大獎，而能夠獲獎的原因之一是我在這裡想要和大家分享的。宜信財富的產品並非是某個領域的單一產品，而是以全球資產配置為核心的母基金的資產組合。我們在全球資產配置上所做出的探索，根源於我們對中國高凈值客戶這一階層資產配置需求的精準把握，然後提供能夠落實的分步解決方案。對於資產配置本身來講，不需要闡述過多，我將展示一些非常簡單、直觀的統計數字，讓大家可以感受到資產配置在客戶理財當中的價值。

有無數的權威分析和實際案例表明，不管是高凈值客戶還是很多大型企業客戶。包括中投、社保都一樣，它的投資設計90%以上是來自於資產配置。在獲得投資收益的過程中，並非依靠精準的規劃一項投資在什麼時機進入，如什麼時機退出帶來的。同時也並不是選股，由這一隻或那一隻股票帶來的。

大家可能看到資產板塊輪動的發展過程，其中不管是全球股票、基金市場、房地產、對沖基金等等，它們過去十幾年到二十年當中，沒有一個資產類別是完勝市場的，也沒有一個類別一直跑贏市場或者是跑贏其他的類別。以中國的A股為例，我們沒有辦法預測A股在全球資產類別當中的表現，因為中國的股票市場往往不是最好就是最差，所以A股不是一個能夠單獨給客戶提供持續性收益的資產配置。不光是在中國，美國的房地產、股票市場也是一樣。

對於個人投資者來講，在資產配置的過程中，如果能涉及到股票、基金、房地產等領域中表現優異的板塊，他至少有一個機會能改善在當年的收益情況，這無疑是非常成功的。另一方面，如果錯過最好當年表現最好的板塊話，整個投資便難以獲得基礎性的收益，在這種情況下如果大部分資金投入到了表現較差的板塊的話，當年的投資收益會表現非常糟糕。

我們對於個人投資者有很多的建議，基於中國資本市場發展尚不完備的現狀，首先一點就是要能夠確保資金很可能會為他創造主流投資回報的板塊。資產配置的目標是把主流的有可能創造最佳投資業績的板塊囊括其中，以發揮資產配置的最大價值。

可以通過舉幾個例子來向大家展示為什麼說進出時機選擇並不如我們想像的那麼重要。大家可以看到，美國股市以過去十年為例，採用標普500指數計算的話，過去十年的投資收益達到7.1%，這說明美國普通投資者或者是養老金，其實可以在股票市場上獲得一個比較穩定的回報。但是如果去掉標普500指數表現最好的四個交易星期的話，收益便只有4%。如果去掉表現最好的八個交易星期，收益則會下降到只有0.8%。因此，可以認為如果投資者能夠一直處在市場裡面，是有比較穩定的回報的。如果資金一直進出，恐怕連巴非特也不敢保證可以每次在合適的時機買入或賣出。如果能夠提前進行資產配置，具體選取哪些股票以獲得投資收益就顯得不那麼重要。從長期來看，投資者在完成資產配置後，是有機會隨著綜合指數上升的機會獲得較好的投資回報。

中國的投資者要能夠根據現階段國內外資本市場的發展來逐步適應現階段資產配置的要求。在美國和部分其他地區，資產配置大約經歷了三個階段，以此為參照我們能夠大致分析中國目前處於哪一個階段。大概五六十年前，身處資產管理和資產配置最發達的金融市場，美國民眾的個人資產配置非常簡單和原始，基本上是現金1/3，房地產（自住與投資）1/3，還有1/3是投資朋友的企業，或者是借錢給朋友。中國目前個人投資者的資產配置還處於類似美國五六十年前的水平，雖然它的資產量很大，但投資領域基本就在上述三個方面。

另一方面，隨著中國經濟快速的發展，部分投資者在資產配置的過程中已經率先進入到第二階段。在這一階段，資產配置要求更多地考慮到投資者自己的年齡段，風險承受能力，和財務能力。在這一階段中，基礎性的股票證券會在資產配置中佔據更加重要的位置，資產配置也開始走向更加多元化的方向。

在第三個階段，我想可以根據宜信財富的工作來與大家分享。我們剛剛已經看到在中國很多的投資者已經進入到了資產配置的第二個階段。很多關於資產配置的理念通過投資者身邊的親人朋友，金融機構和媒體已經廣泛傳播，加快了大家進入資產配置新階段的步伐。大家通過銀行，保險等各種機構都獲得了需要將資產配置多元化的信息，但是具體怎麼實現多元化，具體怎麼樣分享到多元化資產配置帶來的收益，其實很多機構提供的解決方案，並不是很切合實際。所以大量的投資者實際上還處在購買資產的階段，比如一些銀行的單只理財產品，然而卻不知道這些產品投資的領域和標的究竟是什麼。這就像投資者在二級市場上購買股票一樣。比如之前有客戶跟我們交流，在港股市場，當時面臨在綠地和雙匯兩隻股票中進行投資的選擇，並且遺憾地選錯了。這個故事反映出很多投資者面對大量的投資機會時，難以做到對每一個投資領域和每一個投資產品進行跟蹤。所以購買單只理財產品實現資產配置多元化並分享到基礎性持續的投資回報是非常困難的。不管作為第三方財富管理機構，還是個人投資者，如果一直處在選產品當中，會是一個很艱難和矛盾的投資過程，甚至會面臨資金的損失。宜信財富在前年中國股市大幅波動時投資過國內的一支陽光私募，是最頂級的私募基金之一。當上證指數從最高點開始快速下行，這支陽光私募仍然有40%以上的年化回報。此時，我們發現客戶的選擇非常有趣，其中有一半的客戶會選擇贖回，而根據我們長期投資資產類別配置的要求來講，我們會建議，既然已經投到表現優異的一支標的當中，為什麼不堅持下去呢？這支陽關私募在不好的年景依然會創造這麼好的回報，那完全可以期待在好的年景會有更好的回報，但那些贖回的客戶會覺得既然現在獲得了收益就應該確保，並尋找更好的投資渠道。

我們會發現投資者在賺錢時會拋售資產，虧錢時也會拋售資產。比如很多投資者從基金撤出，原因是要選擇好的投資渠道，把虧的錢賺回來，而很多情況是投資者在不該離開時選擇離開反而落實了自己在此次投資中的虧損。如果投資者能夠堅持更長時間的話，他可能會在自己原本的投資中改變虧損的狀態。

在中國我們並不經常討論到在國外已經進行了幾十年的股票和債券結合的投資實踐，因為中國股市沒有給投資者提供可以在股票和債券市場上獲得與國外類似穩定的投資回報的機會。現在有很多的機構投資者還有權威的第三方研究機構，介紹了很多海外優秀的投資經驗。現在我們看到很多的主權基金和機構所實踐的另類投資，使得投資回報大幅度的提升。對於每個資產類別，重要的一點是使投資者的資金能夠投入到最好的前20%的基金當中。這是第三方財富管理機構所應該幫助投資者來實現的目標，如果能夠做到，那麼通過多樣化的資產配置獲得穩定的基礎性投資回報就有了保證。

第三方財富管理機構要更多地幫助客戶分散和精選投資機構。過去15年美國的PE基金，年化投資回報達到35%以上。VC的統計數據，差不多是80%。其實大家在中國也投資了很多PE，因為大家已經能明顯感受到這樣的類別對於整個資產包收益的提升。在每個資產類別上，其實都有這樣表現出色的基金經理可以去配置。

根據典型的投資組合理論來說，如果沒有帶有這種長期和另類資產，比如說私募股權、對沖基金、房地產，在美國個人投資回報大概是4.3%。加入了20%的另類資產和20%的房地產來後，個人的投資回報可以達到6.8%。大家可能決覺得6.8%不是太吸引人的回報，其實達到雙位數的美元回報是相當了不起的。我們在中國開展業務的過程中也了解到，投資者正在接受無風險利率變化。大家可以接受單個數字的不管是浮動或是變化，因為過去動輒百分之十幾的資產回報已經不復存在。最近幾年大家開始追求更穩健的，更易於能實現的投資回報。這點在美國來說，投資者可能更加理性，更多的追求資產的穩健，而且是可以長期持續，甚至可以達到資產傳承的目的。

這裡需要解釋一下的是，為什麼宜信財富在整個資產配置當中給出的解決方案，80%以上是FOF基金。事實上，提供這樣的方案，在國內來說不是太容易的事情，國內是單一基金好賣，單一資產好賣，而宜信財富提出的理念是賣產品。一些金融機構可能會從不同的角度主推這一支基金還是另一個，這個相對來講是比較簡單的商業模式。但是宜信財富多年發展下來，通過堅持和客戶以及市場溝通，理念就是堅持母基金的配置。因為在所有的資產類別，通過分散投資想覆蓋到其中最優秀的資產，首先就能為投資者提供控制風險的第一道保證。第二在所有的母基金當中，所有的資產組合當中，不是簡單的把一個加一個，而是每一個資產類別當中，用自身的投資邏輯，基於對資產的理解，把最好的標的資產識別出來。所以在母基金的分散和優中選優的策略之下，是能夠做到真正在全球範圍實現對最優秀的基金經理的配置。

在美國投資表現優異的VC基金時，能感受到好的資產不一定需要所有能獲得的投資，因為這些VC基金在既有的金融生態圈當中能夠得到需要的資金。所以我們要做的是努力幫助投資者將資金投入到這些頂級資產當中。宜信財富前不久投資了矽谷一家業績非常好的新興基金。我們整個母基金是兩億基金，我們要配套五百萬還是一千萬美元的時候，這個規模可能不大，國內募資非常容易。而在國外，這些基金首先不需要那麼多資金，因為要保持自己投資結構，因此我們最終投入了400萬美元。所以大家都能感受到，有充足的資金，配置優質的資產時，最重要的是中間要有一個橋樑，而且要讓大家互相認同，所以我們做了很多這方面的工作。

最後一點想與大家分享的是，我們所判斷的資產配置的第三個階段，可能已經到來，但是被全面接受可能還需要一段時間。在剛才所說到的所有資產類別下，全球很多的資產管理人，仍然在做很多新的探索，把很多以前個人投資者難以投資的資產，不管是保險資產還是信貸，能夠通過多種方式提供給個人投資者進行投資，以豐富大家的資產配置渠道。