保衛盧布：普京手中還有多少籌碼

18日，俄羅斯總統普京在於莫斯科國際貿易中心召開的2014年年度記者會上預測，盧布貶值的趨勢還將繼續，在最壞的情況下，俄羅斯將需要兩年退出現在的危機。搶購!囤貨!超市的米、罐頭、雞肉，幾乎所有的肉類都被搶空了;紅場附近的奢侈品店也被搶空了……發生在莫斯科街頭巷尾的一幕幕場景讓人錯愕時光倒流。這是2014年的冬天，不是1998年。這都是盧布惹的禍。一夜之間，這個交易活躍度在全球排名第十二的貨幣成為國際市場震蕩之推手，甚至被匯市拋棄的對象。俄羅斯央行已經打響盧布保衛戰，但俄羅斯總統普京手中的貨幣籌碼似乎在枯竭;可動用的外匯儲備約2000億美元，還得考慮千億美元的凈流出。俄羅斯外貿銀行資本公司(VTB　Capital)CEO　Vladimir　Potapov告訴經濟觀察報，俄央行已出台一系列措施支撐盧布。「目前盧布的波動性增大、流動性減小，大多數的西方銀行已經停止對盧布和美元的報價」。12月18日，easy forex易信外匯中國區副首席交易官朱文灝對經濟觀察報說。國家外匯管理局原副局長、中國人民大學國際貨幣研究所學術委員魏本華建議，俄羅斯在特殊時期，應果斷採取資本管制措施，維持盧布的穩定。金磚五國應發表聲明支持，可考慮動用儲備應急機制支持。12月17日，聯合國經濟與社會事務部全球經濟監測中心主任洪平凡告訴經濟觀察報，俄羅斯陷入衰退對獨聯體其他國家的實體經濟影響較大，但對其他地區新興經濟國家實體經濟的影響不應該很大。不過，沒有人知道屆時真相會如何。俄政府前經濟顧問稱俄羅斯正邁向災難。2015年新興市場面對的形勢會更加慘淡。俄羅斯只是這當中最為典型和極端的例子嗎?「命懸一線」非G10貨幣盧布快崩盤了。俄羅斯央行副行長謝爾蓋-什維佐夫(Sergei　Shvetsov)　噩夢中都無從想像的黑天鵝事件震驚全球市場。12月16日，俄羅斯盧布兌美元斷崖式暴跌，盤中一度突破80大關，兩天貶值幅度逾25%，昭示俄羅斯貨幣危機。當晚，俄羅斯央行宣布將關鍵利率上調650個基點至17%。但加息未能阻止盧布的自由落體。之後，俄羅斯央行稱，大幅升息後，還將採取更多措施穩定俄羅斯國內市場。「匯率短期暴跌，當局提升利率保衛盧布」，這與1998年盧布危機時遵循的邏輯頗為雷同。儘管兩次危機不能同日而語。國際貨幣基金組織數據顯示，目前新興市場擁有外匯儲備 8.1萬億美元，1999年為6590億美元。另外，俄羅斯現有4000多億美元儲備，而98年全俄只有200億美元。上一次禍起以喬治·索羅斯為首的國際資本大鱷攻擊東南亞金融市場，俄經濟滑坡，政府失控所致;這一次緣於西方制裁、石油暴跌，同時也不乏國際投機資本的助推。翌日，俄羅斯財政部決定向市場出售70億美元外匯結餘資金，以遏制盧布貶值。消息甫出，盧布反彈。但這可能只是暫時提震市場。沒人知道何時是底，俄羅斯經濟似乎在加速衰退。18日，俄羅斯總統普京在於莫斯科國際貿易中心召開的2014年年度記者會上預測，盧布貶值的趨勢還將繼續，在最壞的情況下，俄羅斯將需要兩年退出現在的危機。「外匯有可能拯救市場，也可能顛覆和擾亂市場。」19日，Vladimir　Potapov告訴經濟觀察報，他說，俄央行已經出台一系列措施支撐盧布，其中包括臨時禁止銀行和非銀機構因外匯產生的MTM(以市值計價)損失;改進外匯的回購機制，及時確保銀行外匯的流動性;數度放鬆對銀行的撥備條款。從監管角度來看，這等於是提高銀行系統的資本充足率。「後市來看，俄羅斯出台了一系列的政策，來維持匯率的穩定。但是若原油價格繼續下跌，盧布的未來依舊不夠樂觀。」朱文灝說。現在，也許離最壞的情況並不太遠。「幾個月之後的情形可能很糟糕，最差的現象暫時還沒有完全暴露出來。」一位莫斯科金融機構人士對未來頗為擔憂。在俄羅斯有個笑話，說到2015年普京的年齡、國際油價、盧布的匯率都會達到63。如此，明年會怎樣?誰知道呢?至少按照聯合國經濟與社會事務部全球經濟監測中心主任洪平凡的邏輯，據目前俄羅斯的財政收支結構，只有油價在每桶$105左右，俄羅斯的財政才能平衡。由此，當國際石油價格跌到每桶$60左右，意味著俄羅斯面臨財政危機。洪平凡解釋，此次盧布崩盤直接原因是石油價格大幅度下降，其中不乏金融市場推波助瀾的投機因素，但也的確反映了俄羅斯經濟存在的深層問題。癥結在於2014年爆發的烏克蘭地緣政治危機，以及由此引發歐美對俄羅斯的經濟制裁和俄羅斯的反制裁加深了俄羅斯的經濟困境。申銀萬國分析師李一民說，盧布與原油價格相關性高達0.92。盧布下跌的最核心原因正是油價。「如果OPEC(石油輸出國組織)未來3個月內不減產，油價不能企穩，盧布無法止跌」。不過，Vladimir　Potapov認為布倫特油價從60跌到52美元每桶後，盧布匯率會穩住，這主要是基於長期內，美元兌盧布匯率會和油價同步回升的一個判斷。「目前系統風險很高。」一位莫斯科大型金融機構高層人士告訴經濟觀察報，他認為，如果匯率穩定，利率可以有下調空間，情況會慢慢好轉，不然會愈演愈烈。這位人士不認為盧布大幅貶值是個意外。囿於西方經濟制裁，盧布走貶乃預期之中。但驟然暴跌，兩日跌幅逾25%，按照國際公認標準則可謂貨幣危機。「國際資本顯然在做空盧布」，他說，「但尚無證據表明是代表歐美機構的對沖基金在拋售盧布資產。」某香港資深外匯交易商稱，俄羅斯總統普京未注意貨幣流量，盧布的籌碼在境外投資者手中太多了。現在價格崩盤並不反映經濟面，而與石油交易有關，是外匯本身交易造成的。俄央行手中持有的貨幣無法干預市場。市場能感受到做空盧布的力量在聚集。幾乎是一夜之間，盧布被擊穿。但當外匯市場遭遇黑天鵝事件時，並沒有人真正清楚到底發生了什麼。誰是索羅斯第二?趨利的國際資本總讓人捉摸不定。普京的承諾而資本興風作浪，引發斷崖式的貨幣貶值讓俄羅斯政府無比承壓。普京承諾將採取嚴厲的措施針對外匯市場的投機者。他在國情咨文中稱，將採取嚴厲措施打擊外匯市場的投機者。這些人應該對盧布下跌負責，「俄羅斯當局知道投機者是誰，也知道我們可以使用什麼工具來影響他們。現在是使用這些工具的時候了。」俄央行分別於今年3月、4月、7月、10月和12月五次加息，但根本無法遏制貶值與資本外逃。不過，洪平凡告訴經濟觀察報，在過去20年來歷次較大的貨幣危機中，特別是亞洲和拉美新興經濟國家的貨幣危機，依據傳統的「利率平定」匯率理論制定的政策並不奏效，而且往往適得其反。如此，最不得以的策略便是「資本管制」了。但資本項目已實現開放的俄羅斯不願意輕易動用此策。17日，俄總理梅德韋傑夫表示解決方案應基於市場機制，不需要對俄國內外匯市場實施嚴格管控。不過，現實問題是每天國際外匯市場盧布的交易額近1000億美元，俄羅斯央行可動用的外儲並不多，想要對抗國際做空資本，似乎彈糧不足。中國人民大學國際貨幣研究所副研究員、中國人民銀行貨幣政策二司處長王佐罡說，俄應立即採取臨時性資本管制措施。盧布貶值是國內外政治經濟多種因素綜合作用的結果，採取常規匯率穩定措施效果會很有限。俄羅斯央行行長納比烏里娜在記者會中表示，該行預期明年俄羅斯資本流出將達1200億美元，明年該行可能動用高達850億美元捍衛盧布匯率。俄總理梅德韋傑夫先後於16日和17日兩次召開金融經濟形勢會議，對應對盧布大幅貶值的措施作出部署。梅德韋傑夫指出，目前盧布匯率大跌的情況不符合俄羅斯國內基本經濟情況，盧布被低估已影響到國家正常的經濟運行，俄羅斯有充足的資金儲備和豐富的市場手段應對匯率震蕩和緊張的經濟局勢。果真是這樣嗎?現實情況也許不容樂觀。官方數據顯示，俄羅斯的外匯儲備急劇下降。今年初時該國外匯儲備為4990億美元，到11月底時降至4190億美元。俄羅斯央行一直在試圖挽救盧布，其今年可能動用了近1000億美元的外匯，仍沒能阻止盧布崩潰。俄羅斯有效的外匯儲備只有2030億美元，考慮到俄羅斯經濟部預計2014年將有1250億美元資本凈流出，外匯儲備雪上加霜。更甚者，easy-forex易信外匯中國區副首席交易官朱文灝告訴經濟觀察報，有四個重要的組件要素應該從俄羅斯的外匯總額中扣除。諸如，俄羅斯擁有大量的黃金，價值為450億美元。其次，它擁有120億美元的IMF特別提款權。俄羅斯將主權財富基金作為俄羅斯央行儲備的一部分，這種做法在會計上令人質疑。國家福利基金專用於支持俄羅斯的退休金體系，不能被當做外匯儲備。減去國家福利基金的資金後，俄羅斯央行外儲的規模降至2820億美元。而儲備基金的規模為900億美元，它的用途為支持聯邦預算支出。在減去900億美元後，俄羅斯外儲規模為1920億美元。如果沒有特別情況發生，到2015年年底，俄羅斯的外匯儲備只剩下1000億美元，僅能支持四個月的進口。當然，目前的情況還不足以導致俄羅斯出現債務違約。朱文灝認為，現在的情況跟1998年相比有積極的因素，俄羅斯經過10多年的積累和增長以後，有了比1998年要強很多的應對危機能力。衝擊波此時，商家抄底、銀行購匯趨多等現象正在莫斯科街頭上演。一張朋友圈流傳的俄羅斯超市搶購照片，透露出當地市民的焦慮。「普通商店沒有空，只是有些商家沒時間調整價格，通脹與貶值有時間差，貨物存在價差，一些人就去抄底搶購商品。」一位莫斯科金融機構人士解釋。他認為，莫斯科中小型商家未來幾個月的日子會很艱難，倒閉、裁員可能會接踵而至。早在1993年去俄羅斯發展的聖彼得堡華人國際投資有限公司董事長王國欽說，現在市場物價沒有明顯的漲價，對老百姓生活沒有明顯影響，社會沒有變化。他說，公司主業房地產，地價、房價略有上升。不過，盧布貶值正是我們向俄投資購地購物的極好機會。然而，與此同時，因為匯率貶值，一些在俄羅斯小商品城做生意的中國人都虧得干不下去了。一位今年9月份去俄羅斯讀書的中國留學生，還記得按照當時匯率1美元兌36.8。以前吃一頓飯要40人民幣，現在只要20塊。現在盧布貶值讓她生活費便宜了一半。外管局也在密切關注監測盧布匯率的劇烈波動。外管局官員稱，希望企業、機構在開展中俄經貿活動中，合理運用遠期、掉期等金融工具，合理避險、鎖定風險。「盧布暴跌的相關影響，現在沒有完全顯現，尚待評估。」實際上，受盧布貶值波動的衝擊，國內企業吉利汽車(00175.HK)、比亞迪汽車(01211.HK)的股價亦大幅震蕩。當然，也並不都是壞消息。普京在18日的新聞發布會上表示，俄羅斯2014年的財政預算仍有盈餘，而俄羅斯的農業收入也將創下歷史新高，今年的收成非常不錯。俄羅斯經濟今年前10個月增長率在0.6%至0.7%左右，俄羅斯國內失業率仍然很低。12月16日，俄羅斯央行行長埃莉維拉·納比烏林娜表示，盧布疲軟表明需要將經濟轉向國內生產，為發展進口替代提供機會。但如果一國貨幣快速貶值的話，對該國經濟將是致命打擊。上述莫斯科大型金融機構人士說，「俄羅斯債券、公司股票是全世界最便宜的品種;但投資者仍在謹慎觀望。」問題還在於，盧布資產也不受俄羅斯居民待見。負面情緒的醞釀已有時日。「莫斯科居民有換匯的習慣，可以自由購匯，他們認為只要不是盧布資產就好，因此更願意購買類似美元、歐元等幣值較穩定的資產。」上述莫斯科金融機構人士說。普京坦言，當前俄羅斯的主要問題是經濟增長和盧布匯率。不過，他聲稱2015年一季度盧布下跌將會阻止。在香港資深投資銀行家溫天納看來，俄羅斯已出現金融危機，若問題持續，資金有可能大量流出新興市場，拖垮新興市場經濟。溫天納認為，俄羅斯不少企業以美元或歐元羅舉債，貨幣貶值，負擔大增，問題不容忽視。俄政府前經濟顧問、彼得森研究所高級研究員Anders　slund稱俄羅斯正邁向災難。「糟糕的結構性政策，西方的金融制裁和國際油價暴跌」是俄羅斯經濟正遭受的三大打擊。不過，俄美商會主席謝爾蓋·米利安接受俄新社採訪時表示，俄羅斯經濟形勢不應成為新的世界危機的根源。洪平凡也認為，俄羅斯貨幣危機有其特殊原因，與其他新興經濟的關聯並不十分緊密。短期之內對其他新興經濟體的金融市場有一定負面影響。俄羅斯經濟結構存在問題。即使恢復增長，其長期潛力增長也有限。「俄羅斯難以避免陷入經濟衰退，只是衰退時間的長短和程度問題，取決於國際石油價格何時反彈，圍繞烏克蘭的地緣政治危機如何發展。」洪平凡說。在摩根士丹利首席經濟學家喬虹看來，從2015年增長預測來看，巴西是負的0.3%，俄羅斯是負的1.7%，數字顯示金磚四國中，兩個國家會出現比較痛苦的衰退，但政策上還有較強的制約。一方面油價大幅下落，使得財政壓力很大;另外一方面，「貨幣政策也沒有太多的空間，現在盧布受到這麼大壓力，不可能隨便降息。這是一個比較痛苦的選擇組合，即從財政上放鬆空間，貨幣政策也可能在短期之內需要繼續加息。」喬虹說。曾任美國聯邦儲備銀行波士頓區行經濟政策分析員的華泰證券首席經濟學家俞平康注意到，無論是大宗商品價格走勢的驟變還是新興市場出現的大規模撤資潮，其背後都是美聯儲的「魔手」在翻雲覆雨。「我們需要非常警惕中國接下來將面臨的局面，因為我國的市場基本面屬性與其他新興市場沒有本質區別。」他說。
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