網路狗讀財報[F03]-老闆電器2017

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小夥伴們周末好，今次來聊聊老闆電器(002508.SZ)，為網路狗讀財報實例的第三家上市公司。本報告按照上市公司分析模板v2進行填寫。因篇幅所限，本文只會摘錄部分內容，同時，由於精力及能力所限，我不可能完全填寫模板內容。我只會寫到能夠支持我進行首次交易的程度，我會在文末提供Word格式報告下載，供自由補充及修改。

本次報告為首次覆蓋，將會繼續跟蹤。

一、關鍵結論(HIGHLIGHTS)

a) 上市公司財務狀況比較健康，估值較為合理

b) 由於公司依賴房地產開發增速較為嚴重，前幾年受益房地產行業景氣，增長頗為亮眼。但2018年1-5月竣工面積增速繼續為負，受制於2015年房地產開工大幅降低，因此2018年上市公司大概會非常困難。但2017年，2018年房地產開工面積都是增長的，2019年，2020年公司大概率會好很多。公司管理層目標為2019年營收破100億，2017年度營收為71億，如果2018年營收增15%，則2019年須增22%。

c) 公司營運成本大部分在鋼鐵等原材料上，2017年因供給側改革大環境，使得公司原材料價格大幅上漲46%，2018年供給側改革已然到一段落，公司成本大概率不會繼續大幅上漲。

d) 依據2018年5月4日公告，上市公司購買流通股作為股權激勵，均價36元，支付現金1.96億，這將使得2018年上市公司管理費用大幅增加1.14億，佔2017年歸母凈利潤的7.8%

e) 在信息披露及投資者互動方面，上市公司業務線披露不夠詳盡，回答投資者互動不盡人意

f) 公司治理方面，上市公司分紅率在35%-40%，實際控制人所持股權/投票權比例分別為51.3%/37%，分離不算特別厲害。上市公司不存在異常關聯交易，公司治理整體比較規範

二、主要指標及估值水平

一）估值水平

根據東方財富網數據，老闆電器滾動市盈率17.87倍，機構預測遠期FPE分別為14.80X(2018),12.05X(2019)，10.19X(2020)，二個月內調研機構數為1家。機構預期業績增幅為24.57%，22.76%,18.35%,以18.35%為三年複合增幅，10倍最低市盈率作壓力測算，結果如下。

以PE/G=10/10%做壓力測算，結果如下

在【家用電器】（通達信行業）行業43家上市企業內，老闆電器位於17位（從低到高），依據最新增長率從高到低排序，老闆電器位於17位。

二）基本信息

三）經營成果

四）業績指標

五）回報分析

三、業務分析

公司深耕精耕廚房領域，精心專註於廚房電器產品的研發、生產、銷售和綜合服務的拓建，提供包括吸油煙機、燃氣灶、消毒櫃、烤箱、蒸汽爐、微波爐、洗碗機、凈水器、凈化水槽等廚房電器產品的整體解決方案。

企業為明顯2B, 2C企業，上市公司一方面與房地產開發企業合作，一方面通過專賣店、網上渠道銷售公司廚房電器產品

2017年度，主要廚房電器產品吸油煙機、燃氣灶、消毒櫃零售額的增長比例分別為4.84%、3.18%、-1.19%。上市公司主力產品零售量和零售額的增長均大幅超越行業平均增長幅度。

關注點：

一）房地產開工、竣工增速（統計局）

依據國家統計局網站2018年1-5月份全國房地產開發投資和銷售情況數據，1-5月份，房地產開發企業房屋施工面積684991萬平方米，同比增長2.0%，增速比1-4月份提高0.4個百分點。其中，住宅施工面積469770萬平方米，增長2.5%。房屋新開工面積72190萬平方米，增長10.8%，增速提高3.5個百分點。其中，住宅新開工面積53098萬平方米，增長13.2%。房屋竣工面積30484萬平方米，下降10.1%，降幅收窄0.6個百分點。其中，住宅竣工面積21138萬平方米，下降12.8%。

同時，對比2017年全國房地產開發投資和銷售情況，2017年，房地產開發企業房屋施工面積781484萬平方米，比上年增長3.0%，增速比1-11月份回落0.1個百分點。其中，住宅施工面積536444萬平方米，增長2.9%。房屋新開工面積178654萬平方米，增長7.0%，增速提高0.1個百分點。其中，住宅新開工面積128098萬平方米，增長10.5%。房屋竣工面積101486萬平方米，下降4.4%，降幅擴大3.4個百分點。其中，住宅竣工面積71815萬平方米，下降7.0%。

說明：a) 2017年，2018年1-5月，房屋竣工面積增長並不理想，不過開工面積是增長的，只要有新的增長，上市公司業績就會有增長。不過看樣子苦日子還得過一陣子，房屋開工後，尚需要至少2-3年時間（33層住宅）才能到裝修階段。即2017年新開工需要到2019年--2020年才能完工。2018年新開工面積要在2021-2022年才能完工（圖中也可以看出來，2015年開工的下降，到2017-2018年才體現出來。b) 上市公司業務集中在華東、華南、華北地區。但我沒在國統局網站找到相關明細數據。

二）研發支出

公司產品定位高端，價格比其他品牌高上許多，研發跟不上的話，可能導致產品溢價降低。

2017年度，公司研發人員由516人增至662人，增幅28.89%，研發投入2.33億，占營收3%，增幅19.9%。

三）季節性

扣非利潤

四季度利潤最高，二、三季度分別為25%左右。一季度為淡季。

四）市場

（其它內容請下載原始報告）

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馮曉天/2018-07/15