泡沫與增長的兩難

來源： 經濟學人

美聯儲昨天加息，似乎自信能踩下剎車，使美國經濟保持在安全增長的軌道上。但它面臨的可能是更險惡的兩難局面：為復甦而容忍不斷上升的資產價格和負債水平；還是遏制復甦，等待政府解決問題。中國面臨同樣的兩難困境，在放任泡沫與確保增長之間該如何取捨？

點擊查看大圖：各發達經濟體的私營部門債務佔GDP比重已高於2008年全球金融危機前水平，並且正快速上升。最引人矚目的是中國信貸的增加。

美聯儲昨天宣布加息，將基準利率調升25個基點，至0.75%-1.0%。這是美聯儲在過去十年第三次加息，距離上次加息也時隔僅三個月，再次印證美聯儲主席耶倫3月初在芝加哥演講中的政策宣示——相比2015年和2016年，美國已準備好更多加息，今年至少會有三次。耶倫似乎自信能踩下剎車，使美國經濟保持在安全增長的軌道上，但她面臨的仍可能是政策兩難：要麼放任金融泡沫 ，要麼遏制經濟復甦。

全球經濟前景似乎略有起色，美聯儲加息也似乎預示著全球翻過了「低利率」（甚至負利率）、「低通脹」（甚至通縮）與「低增長」（乃至停滯）的一頁。的確，全球總體通脹呈上升趨勢，即便在歐洲和日本也是如此；大宗商品價格已經穩定下來，幫助了困頓的新興市場。但這是否意味著可以斷言，增長持續可期？

重溫「長期滯漲」理論有助於更好思考當下的全球經濟。「長期停滯」論中最可怕的一個說法是，好光景不一定代表內在健康。總覽過去二十年發達市場的經驗，似乎唯有金融過度才能打破「長期停滯」的束縛。金融過度的泡沫環境推動投機性投資，或者缺乏購買力的群體在此期間可以借貸他人的多餘儲蓄，但結果都以悲劇收場。本世紀初的互聯網泡沫與2008年金融危機前的次貸泡沫都是先例。這次會不同嗎？

令人擔憂的是，各發達經濟體的私營部門債務佔GDP比重已高於2008年全球金融危機前水平，並且正快速上升（見題圖）。最令人矚目的是中國信貸的增加，中國私營部門債務佔GDP比重自2008年以來幾乎翻了一番。這種龐大的信貸擴張令建築熱潮轟隆不止。沒有這種擴張，世界經濟似乎很難逃離通縮困境。