金融風暴的形成 - 日誌 - 金湯亦 - 人大經濟論壇---三人行網

我們看到，當投機風氣盛行的時候，股市泡沫膨脹，很容易引發股市危機甚至金融動蕩。但金融危機並不完全都是由於股市產生的，股市只是金融危機的一個重要環節。此外，由債務危機引發的金融危機近年來也是頻頻發生。

1997年，一場空前的金融風暴席捲了亞洲的許多國家和地區。金融風暴首先從泰國開始，由於泰國股市出現了大量的泡沫，國家的債務結構嚴重失衡，給了國際遊資策動攻擊的可乘之機。泰國的貨幣泰銖成了國際遊資攻擊的突破口。在國際炒家們精心策劃的一攬子方案的猛烈進攻下，1997年7月2日，剛剛接任12天的泰國財長塔隆，面對日益枯竭的國家外匯儲備和日益明了的巨額外債負擔，終於放棄了那個執行了13年之久的固定匯率制度。就是這一天，當泰國民眾一覺醒來的時候，發現手中的泰銖貶值了，陡然間失去了20％的國際購買力。當一國的匯率被擊垮，該國的貨幣就會迅速貶值，因為人們都不願再持有本國貨幣了。

泰國金融體系被擊潰之後，金融風暴迅速擴散。1997年7月11日，不堪重負的菲律賓政府放棄了固定匯率制度，菲律賓比索應聲暴貶；7月14日，印尼政府面對尚不足200億美元的外匯儲備和還有1000億美元的巨額外債，忍痛宣告印尼盾失守；8月8日，馬來西亞政府在國際遊資的強大攻勢下，放棄了捍衛馬幣林吉特的努力。至此，號稱亞洲經濟中的「四小虎」全部倒下，而新加坡的股市匯市同樣也跌進了深淵。這些國家的匯率遭到了攻擊，他們的貨幣全都不同程度貶值了。

但是，這場金融風暴遠遠沒有就此完結。1997年8月15日，這股金融風暴在我國香港和台灣地區登陸。10月18日，台灣地區在擁有830億美元充足外匯儲備的情況下突然放手，使得新台幣匯率一舉跌破了30元兌換1美元的心理大關；隨即，香港成為國際投機資本的眾矢之的。10月20日香港打響了港元保衛戰。經歷5天腥風血雨的激戰，港幣守住了，但香港股市恒生指數卻早已跌破萬點大關，與兩個月之前的市值相比，港股4?郾3萬億港元的總市值已經跌去一半，損失達2萬億港元。

金融風暴在香港受挫後，並沒有停歇它的腳步。1997年11月7日，又在漢城登陸，作為全球第十一大經濟實體的韓國僅僅支撐了10天，韓元就宣告失守，匯率瞬間跌破1000韓元兌換1美元的關鍵價位，跌幅高達20％。到12月2日，韓國的中央銀行外匯儲備只剩下60億美元，而此時韓國外債總額達1100億美元，其中1年內到期的短期外債就達800億美元，而在20天里必須歸還的外債總額竟高達200億美元。韓國還不起外債了，難怪當時韓國總統金泳三不無悲傷地說：「韓國政府實際上已經破產了。」

1997年12月3日，金大中以及3位總統候選人，加上國會議長一起，在國際貨幣基金組織所提出的救援條款上按下了手印時，金大中說：「12月3日是韓國的國恥日。」至此，亞洲經濟中的「四小龍」和「四小虎」幾乎無一倖免在這場金融風暴中遇難。

我們說，回顧1997年這場亞洲金融風暴，不僅看到了金融風暴的殘酷，更值得思考的是，金融風暴究竟是怎麼形成的？面對這樣的風暴，作為個人，或者一個企業，甚至一個國家，我們能做些什麼？

這場風暴起於泰國，當時，一部分國際炒家已經看到泰國的經濟虛弱了。泰國政府借了大量的外債，短期的熱錢大量流入泰國，去追逐泰國房地產市場中迅速膨脹的財富，尤其是更多的人把錢投到了股市。國際炒家已經看準了泰國經濟中出現了重大隱患，很難抵禦大規模的持續的金融攻擊。於是，他們首先在匯市上發難，因為一個開放國家幣值是否穩定，直接影響到國民對本國經濟的信心。國際炒家利用成倍放大的金融槓桿工具，他們大量從泰國銀行借入泰銖，反手又在匯市交易中大量拋售泰銖，迫使泰國政府為了維持匯率的穩定，不得不動用手中的美元儲備承接泰銖的拋盤。結果，泰國政府本來就不多的美元外匯儲備很快就不夠用了，而政府短期外債的到期還本付息壓力又越來越大，最終不得不放棄泰銖的固定匯率，使那些國際炒家們在泰國得手。

在這個過程中，國際遊資攻擊一旦開始，大量流動性強的資金就不斷迅速撤離股市。這時，股票市場的股價就會一輪接著一輪地大幅下跌。銀行為規避風險，就開始被迫緊縮銀根，甚至很多管理不善的銀行迅速被逼到破產邊緣。這樣，匯市、股市雙雙暴跌，人們對國家經濟信心急劇下降，不斷從股市撤出資金，都去銀行提取自己的存款，然後把手中的泰銖儘快換成美元。於是，整個國家經濟陷入了一個惡性循環，並處於全面崩潰的邊緣。

那麼，國際炒家把匯市、股市都砸下去了，他們還怎麼賺錢呢？這是我們在上一章金融市場中沒有講到的內容。在成熟的國際金融市場交易中，存在著大量的金融衍生產品交易。這些交易中有很多是純粹的套利工具，在這些金融產品的設計中，是有做空機制的。所謂做空，是指如果你判斷某種金融行情會下跌，你判斷對了，你買的金融產品不是看漲，而是看跌。那麼，在行情下跌的過程中，你就可以賺錢了。所以，在東南亞這些國家已經開放的金融市場交易中，國際炒家們利用了大量做空的交易手段。他們在匯市、股市的大幅下跌中獲得了暴利收入。

以股市為例，國際炒家們可以在股價處於高位時開始大量拋出股票，首先他們獲取在高位賣出和當初在低位買入的差價利潤；然後繼續拋出股票。後來的做法卻常常會令人不解，股票已經跌得一塌糊塗了，為什麼他們還在繼續拋出股票呢？他們甚至高價買入，低價拋出。實際上，在這種情況下，他們就不是靠買賣股票的差價獲利了，而是通過拋出股票，使得股價下跌，從而帶動股指下跌。這些炒家們早已經在拋出股票前買入了大量看空股指的交易單。所以，在很多人看著炒家們不惜血本在股市上拋售股票的時候，他們卻在股指期貨的看空交易中賺了大錢。

講一個相對容易理解的股票做空交易：比如炒家手上本來沒有股票，他在某隻股票市場價格在10元的時候，從某股東或者機構手上借來1000股，這時候炒家在10元價位全部拋出，會獲得現金1萬元，等股票價格跌到8元的時候，他再花8000元錢就可以買回1000股，然後把這1000股股票還給原來的機構或股東，最後自己手上就可以有2000元的獲利。這只是做空股票獲利的一個例子和原理，在實際的操作中，還有大量複雜的遊戲規則的約束。

不過，值得重視的一個問題是，在這些做空的金融交易中，尤其是期貨（比如股指期貨、外匯保證金）交易中，都有金融槓桿的放大作用。簡單說，就是這些金融產品的遊戲規則，允許他們將實際股票交易市場中反映出的損益，進行數倍甚至數十倍的放大獲利。比如，當國際炒家攻擊泰國時，遊戲規則可能允許有良好信譽的金融機構在自有100萬資金時，卻可以從銀行融資1000萬來做交易；又比如，做外匯保證金的交易，你想做200萬，但實際並不需要付這麼多錢，而是按照遊戲規則，可能只需要付5％的保證金，也就是10萬元，按照20倍的放大比例來做。如果你看好的外匯漲了1％，就意味著你賺了200萬的1％，也就是2萬元，而對於你10萬元的本金來說，收益率卻已經達到了20％。當然，你做反的時候，賠起來是一樣的可怕。

所以在實際操作中，又出現了對沖基金等模式，就是一個機構做兩個相反方向的交易，以此來規避行情做反的風險。總的來說，正是由於金融交易中大量槓桿效應的存在，所以金融市場出現風險的時候，是被成倍甚至成幾十倍放大的。這也是很多人不太理解為什麼金融風暴來得如此迅猛的一個重要原因。

因此，在1997年這場驚心動魄的金融風暴中，其中一個著名的國家炒家索羅斯?穴又譯紹羅什?雪，當時他只是用了9000萬美元，幾個月以後，他的賬戶上就有了20億美元的進賬。可怕的是，這場金融風暴調集的國際遊資的總量有1000億美元之多。這麼大規模的遊資調來對一個國家的金融市場進行攻擊，哪個國家有這麼多的外匯儲備，他們怎能抵抗住國際遊資的攻擊呢？

現代金融市場的特點是以光速在挪動著金錢。一個電話，一部電腦，就可以在互連網上下單，瞬間就可以完成一筆大的金融交易。無論這個投資者或國際炒家在世界上任何一個角落，他都可以做這件事情。金融市場這樣的情形，使得任何一個金融市場開放的國家，都難以抵禦如此大規模和高速度的金融攻擊。一個國家的金融體系一旦被攻破，就會出現該國的大量財富被國際炒家捲走的情景，而本國經濟馬上陷入惡性循環，進而面臨全面崩潰。最可怕的是，當人們的信心一旦決堤，金融危機就會像瘟疫一樣在周邊的國家和地區之間相互傳染。

下面讓我們看一個實例：美國的老虎基金是如何襲擊香港的。讓大家了解金融風暴是怎樣掀起來的。

美國有一個著名的老虎基金，它是著名的宏觀對沖基金之一，與索羅斯的量子基金可謂並駕齊驅。老虎基金的創辦人叫朱利安?羅伯遜，他是華爾街的風雲人物。

朱利安出生於美國南部一個小城鎮，從北卡羅來納大學商學院畢業後，在某證券公司工作20年之久，1980年5月他創辦老虎基金，從事於「全球性投資」。

在渡過10年的蟄伏期後，80年代末90年代初，老虎基金開始創下驚人業績：例如，朱利安準確地預測到柏林牆倒塌後德國股市將進入牛市，同時沽空泡沫達到頂點的日本股市穴沽空指先借入股票，然後沽售，當股價下跌到一定水平時再購回，賺取其中差價雪。

1992年後，他又預見到全球債券市場的災難。隨著這些預測一一實現，老虎基金管理的資產規模在90年代以後迅速增大，從1980年起家時的800萬美元，迅速發展到1991年的10億美元、1996年的70億美元，直到1998年鼎盛期的200億美元。

1997年老虎基金髮現東南亞尤其是泰國經濟出現過熱情況。他們看到這樣的現象，比如說，納華證券是泰國的一個上市公司，該公司的市值按美元計算當時竟然已接近美國最大投資銀行之一摩根斯坦利！可知當時泰國的泡沫經濟已到了聳人聽聞的地步。

他們還看到，在1996年時，僅在曼谷就有相當於200億美元的房子賣不出去，房地產價格的崩潰已經無可避免了。更令人擔憂的是，房地產相關的貸款占銀行業貸款總額的50％。到1997年，一半以上的房地產在銀行的相關貸款都是壞賬！

所有經濟信息明白無誤地告訴老虎基金，這是一個攻擊泰銖的絕好機會。於是他們先從泰國下手攻擊泰銖。在泰國得手後，他們又把目標盯住了香港。觀察香港經濟是否有問題，他們找到的突破口是在香港上市的中國內地的國有企業。1997年，正值香港剛剛回歸祖國的懷抱，當時港民對中國內地寄予厚望，看好這些企業的股票，導致香港股市的紅籌股和國企股股價飆升。基金經理們感覺到香港股市中的泡沫。

於是，他們派人到上海實地考察。在訪問上海造船廠之後，老虎基金的分析員說，這隻股票根本不值那麼多錢（股價）。因為他們的船生鏽了，工人在聊天。他們經過各種數據綜合分析做出判斷，決定攻擊香港。

這個例子說明，我們在觀察經濟時，是有一些原理可循的，也有一些簡單明了的經濟現實很能說明問題。重要的是，當我們看到這些經濟現象的時候，是否能夠想到它說明了什麼，它揭示了什麼樣的風險，又帶來了什麼樣的商機。

所幸的是，在1997～1998年的金融風暴中，這些國際炒家們沒能在香港市場上得手。香港的聯繫匯率制度最終沒有被國際炒家攻破，香港的股市也在政府救市之後出現了回升，這與香港的金融管理相對健全和銀行體制的健康是分不開的。當香港金融市場被攻擊之後，香港的金融管理局密切監視著所有大量借錢的那些外國機構，並且用市場行為的方式與這些國際炒家們對陣。香港當時的隔夜拆息率曾一度高達300％，就是借1元錢要還3元錢。這意味著那些國際炒家們在借錢的時候，成本已經非常高了。同時，香港金管局擁有880億美元的外匯儲備，並且還有祖國大陸更強大的外匯儲備作後盾，使得國際炒家衝擊港元聯繫匯率最終失敗。當時香港180多家持牌銀行，沒有一家出現儲戶來提錢時銀行沒錢支付的情形。香港銀行的自有資金都高於國際規定的8％，而銀行的呆壞賬率不足2％。所以，國際炒家們把香港當作提款機的陰謀最終沒能得逞。

通過香港我們也看到，在金融風暴中，一個健康的金融管理體系和強大的經濟實力後盾是多麼重要，這些都是有效制止金融瘟疫蔓延的利器。

1997年9月，在香港舉行的世界銀行年會上，馬來西亞總理馬哈蒂爾和國際炒家索羅斯碰到了一起。馬哈蒂爾拍案而起，憤怒地指責索羅斯說：「你這個慈善家，竟然以慈善家的面目使得窮人更窮，富人更富。」索羅斯回擊說：「如果你們國家的經濟沒有問題，怎麼會有人來炒你們呢？是你們自己國家的經濟出了問題，才會有金融危機。」

由此提出了一個問題：一個國家出現金融危機的原因是什麼呢？

東南亞很多國家為了促進本國經濟快速發展，放開了資本市場，允許外資自由出入。短期的資本都來了，人們管短期資本叫「熱錢」，它們是投機資本；同時，政府又借了大量的外債。資金不斷流入這些新興的市場經濟國家。錢一流進來，經濟發展就快了。這些資金投資股市、投資地產、投資實業，使得這些國家呈現出經濟繁榮的景象。但是好景不長，這些國家在不知不覺中經濟結構開始出現問題。當一國經濟在高速增長過程中，很多問題暫時被掩蓋了。經濟中出現大量的泡沫沒有及時地治理，就被國際炒家抓住了機會。等到本國政府意識到出了問題，為時已晚。金融危機帶來的後果是經濟的蕭條，貨幣的貶值是由本國人民來承擔的，因為所有人手中的錢全都貶值了。

在1997年的亞洲金融風暴中，中國是惟一倖免的國家。我們沒有遭到國際炒家的襲擊。這是中國政府做得最出色的地方，也令世界各國刮目相看。其中關鍵原因在於我國沒有開放資本市場讓外資進來。我國在金融體制改革過程中相對謹慎，沒有操之過急。沒有像東南亞那些新興的工業國家一樣，及早開放了資本市場。

大家知道，我國在90年代金融體制改革中，只是開放了經常項目下的人民幣可自由兌換，沒有放開資本項目下人民幣的可自由兌換。就是沒有允許外資進入我國的資本市場，進入我國的股票證券市場。同時，我國政府沒有借大量的短期外債，我國還有強大的外匯儲備。這些因素的存在，才使得我國躲過亞洲金融風暴。

應該看到，我國的金融市場還不成熟，我國的股市相對年輕，法規不健全，管理不夠完善，股市中很多的遊戲規則還在慢慢的形成和試探過程之中。我們甚至不知道國際炒家是如何炒作和發動攻擊的。所以，中國的金融市場是一個相對謹慎的開放領域，同時也是亟待完善和提高的領域。

但是，我們也應該看到我國金融體系中存在的問題，我國商業銀行中存在的呆壞賬問題，我國股市中存在的問題等等。隨著中國經濟的發展和我國進入世界貿易組織過渡期的結束，我國的資本市場遲早是要放開的，人民幣終將走向可自由兌換。所以，加強銀行監管，防範金融風險，健全金融監管的法律法規，規範金融市場的秩序，是我國政府面臨的重要任務。

作為一個普通投資者，作為一個企業家，作為一個政府官員，重要的是要學會找到這個市場中生存的機會，學會看經濟和金融中可能出現的重大問題苗頭，當金融危機和金融風暴真的來臨時，能成功地規避風險