歌爾股份還能否二次崛起

07-18

4.4.6歌爾股份

從科技紅利角度看，公司經歷了「工程師紅利」、「工程師紅利陷阱」，目前處於轉向「科技紅利的關鍵時期」。

1）2008-2013年，公司處於「工程師紅利」時期，具體可以分為兩個階段：

第一階段，「工程師紅利」的「壓強原則」，2008-2010年，公司有效研發投入增長了122.3%，有效研發投入產值只是增長了25.47%。最明顯的「壓強點」是2009-2010年，公司有效研發投入增長了98.01%，有效研發投入產值增長了41.95%。從收入和凈利潤同比增速看，收入增長161%，凈利潤增長125%。此時刻，有效研發投入的壓強係數呈現線性上行趨勢。

第二階段，充分分享「工程師紅利」，2011-2013年，公司有效研發投入增長了-0.17%，有效研發投入產值增長了10.74%。期間，收入增長了146%，凈利潤增長了147%。此階段，壓強係數保持高位的穩定。

2）2013-2015年，公司處於「工程師紅利陷阱」。期間，有效研發投入增長了49.9%，而有效研發投入產值卻下滑，-4.29%。從收入和凈利潤同比增速看，收入增長35.9%，凈利潤卻下滑-4.25%。這一階段，壓強係數呈現線性下行趨勢。

3）公司目前正處於轉向「科技紅利」的關鍵時期：需要進一步保持壓強係數

2015年，公司壓強係數進一步下滑到公司上市以來底部區域。15-16年以來，公司積極轉變，推進「智能音響、智能可穿戴、智能娛樂、智能家居」四大戰略方向。進一步鞏固公司在電聲器件領域市場領先地位，在虛擬現實、無人機、機器人等新的產業能家居」四大戰略方向穩步前行。進一步鞏固公司在電聲器件領域市場領先地位，在虛擬現實、無人機、機器人等新的產業領域不斷取得進展，成功實現了公司虛擬現實產品量產，改變以往聲學技術為主的研發模式，呈現出聲學技術、光學技術、無線通信技術等多種技術複合趨勢。

報告期內，公司共申請專利1,904項，其中發明專利743項；共獲得專利授權1,111項，其中發明專利179項。截至本報告期末，公司共申請專利5,187項。

2016年三季度，壓強係數初步呈現拐頭向上趨勢，這是2014年以來第二次出現，公司需要進一步持續保持目前的有效研發投入，確保在核心技術領域的競爭力，堤防2015年「壓強係數」的二次拐頭。

未來看點總結：

聲學技術的提升空間。新機型iPhone7聲學技術升級，增加防水功能以及立體聲，喇叭單價合計預計提升50%左右；Lighting介面耳機上市，單價預計提升30%左右。預計明年大客戶推出的新品手機中防水性能要求將持續提升，加之設計的模塊化要求，產品單價將預計有望進一步提升；從新一代iPhone手機對於耳機的改動可以看到，聲學元器件的重要程度，我們預計仍將在無線化、降噪和生理監測等方面持續投入研發。

新業務戰略出具成形，從全球智能硬體創新來看，海外互聯網巨頭17年將陸續有新產品發布，具備供應鏈整合能力的ODM廠商與互聯網巨頭的戰略合作是趨勢，挖掘、落地需求，公司在高層、研發、生產過去三年持續投入，是目前A股市場真正受益VR產業爆發的企業：2012年開始公司便注重該領域，經過長期研發投入，已成為前幾家大客戶的獨家供應商，也是國內客戶的重要供應商。2016年開始VR放量顯著，PS VR 和Oculus Rift出貨拉動公司電子配件收入翻番。Sony PSVR 銷量預計大超預期，公司獨家供貨的IHS 預計4季度預計出貨可超過百萬套。ODM是公司在VR領域主要研發模式，為客戶在開拓市場的過程中解決問題，共同獲取市場。包括光路的設計、眼球識別運動識別演算法、可交互硬體軟體的開發等均是公司研發聚焦的領域。AR方面，公司已經與大學研究院所開展合作，把光場設計、演算法設計等領域的一流理論研究投入實踐，目前亦是業內投入最大的公司之一。我們預計，明年VR業務將實現翻番以上的增長，同時預計其收入佔比將超過3成。AI大趨勢下，聲學智能化升級，包括微軟、亞馬遜、谷歌、Facebook等AI巨頭均為公司的客戶，預計公司有望把握下遊客戶進軍AI相關高端智能音響成品和模組業務的機會。

深挖MEMS製造能力。公司切入點是MEMS麥克風壓力感測器，再拓展到環境感測器以及其它細分領域。感測器領域是公司優勢方向，但細分領域較多，未來不排除利用外延的方式跨越式發展；方向包括工業、醫療、汽車類等。

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科技紅利大時代1-電子白馬-下一個五年迎接千億市值時代

本文主要採用華創證券科技TMT行業首席鄭震湘先生的報告